美元的空頭枷鎖鬆動，特朗普的“完美劇本”正在失效

特朗普政府今年意外獲得一場雙贏：華爾街高歌猛進之際，美元卻黯然失色。但路透專欄作家Jamie McGeever撰文稱，明年重現此景的可能性微乎其微，因爲造就這種甜蜜點的核心要素——美元對沖操作，可能不復存在。

美元走弱是特朗普與財政部長貝森特重振美國製造業、擴大出口及縮減鉅額貿易逆差戰略的核心支柱。

政府今年得償所願：美元指數創下半個多世紀以來最差上半年表現，期間最深暴跌12%，而標普500指數卻在4月“解放日”關稅混亂中逆勢上揚，屢創新高。

這種反常組合的關鍵在於美元對沖。海外投資者在特朗普第二任期初對其經濟外交議程心存疑慮，但仍渴望參與人工智能驅動的股市盛宴。於是他們大舉買入美股，同時通過衍生品合約賣出美元以對沖匯率風險。

對沖見頂？

自6月以來美元整體持穩，美股卻持續攀升，暗示對沖活動可能仍在壓制美元上行空間。

德意志銀行數據顯示，目前超過80%的國際資金在流入美股時進行了匯率對沖。若該數據屬實，則意味著對沖規模提升空間有限。

當然，官方並未發佈對沖數據，也不存在統一測算方法，導致估算結果差異顯著，德銀數據處於預估區間高端。

摩根大通策略師認爲，隨著年初對貿易戰末日般的恐懼消退及美元企穩，近月對沖需求已然降溫。他們通過分析註冊於境外的美國股票交易所交易基金淨流入，評估資金在貨幣對沖型與未對沖型ETF間的配置比例。

7月以來外國投資者對兩類ETF的需求穩定，但按美元計價的資金流明顯偏向規模更大的未對沖ETF。

需求減退

明年對沖需求將如何演變？McGeever在文章中表示，若全球對美元及美國的看法重蹈年初覆轍，投資者可能維持高對沖比例，即使外資保留對科技股的興趣也會限制美元漲幅。

另一方面，自年中以來“美國例外論”敘事借AI東風再度盛行。英偉達近期突破5萬億美元市值便是明證。若明年美國經濟持續領跑，海外投資者或許根本無需進行對沖。

國際清算銀行6月研究指出，“對沖作爲美元驅動因素的相對重要性可能減弱”，未來美國經濟前景在投資者決策中的權重將日益提升。

政策悖論

這與特朗普經濟議程如何契合？這正是矛盾所在。

儘管弱勢美元是特朗普政策核心，卻與政府來年另一目標背道而馳——貝森特宣稱要吸引境外政府與企業創紀錄資金湧入美國，實現實體經濟與美股比翼齊飛。

特朗普上週在邁阿密商業論壇宣稱：“數以萬億計美元正被其他國家、地區和個人傾注回我國”，並稱已鎖定18萬億美元境外投資承諾，據稱該數字將升至21萬億美元。

即便這些數據存在誇大，至少對實體經濟而言仍存在根本性矛盾：在其他條件不變時，鉅額資本流入理應推升美元匯率。

對沖操作正是今年美元在資金湧入美股背景下依然大幅貶值的主因。若這種壓制美元的因素消失而資本持續流入，政府的“美國優先”產業政策將面臨重大考驗。