又一個特朗普2.0時代的慘案！近40年最大日元多頭頭寸瓦解

投資者曾押注創紀錄規模的資金，認爲日元會升值，以期從日本長期期待的經濟復甦中獲利，同時押注美國經濟放緩。然而，實際情況卻成了特朗普時代的警示案例。

日元匯率已跌至9個月來的最低點，投機者紛紛從他們近40年來對該貨幣的最大規模多頭押注中撤出。

他們失算的原因有二：一是美國經濟對貿易衝擊的韌性出人意料，政策制定者對進一步降息的態度趨於冷淡；二是日本新政府更傾向於讓央行放緩加息。

這一熱門押注的瓦解，凸顯出在美國總統特朗普第二任期的前11個月裏，市場徹底違背了預期。

這也表明日元的疲軟態勢有多頑固——對投資者而言，這是一次代價高昂的誤判，因爲持有幾乎無收益的日元，意味著要放棄其他投資能獲得的收益。

“市場曾普遍預期美日利率將趨同，但這一過程的推進可能並未如預期般順利。”道富銀行（State Street）東京分行經理巴特·若林（Bart Wakabayashi）表示，過去七個月裏，該行客戶已將日元看漲押注完全調至中性。

本週美元兌日元觸及155日元以上的9個月高點時，日本官方釋放了干預暗示，但市場多數觀點認爲，這一已連續近五年承壓的貨幣接下來可能橫盤或繼續走弱。

“我們目前持觀望態度……但更傾向於日元走弱。”新加坡金融服務公司Klay Group外匯與利率主管瓦伊巴夫·隆巴（Vaibhav Loomba）表示，“當前市場缺乏確定性交易方向。”

高市早苗-特朗普因素

日元的疲軟在很大程度上與日本央行對加息的謹慎態度有關，這在一定程度上是對美國關稅政策引發的不確定性的回應。

最近，10月底就任首相的高市早苗進一步施加了政治壓力——其政府在加碼支出以提振增長的同時，更傾向於維持低利率。

“儘管她的操作空間非常有限，但整體方向無疑對日元不利。”Marlborough固定收益投資組合經理詹姆斯·阿西（James Athey）表示，“與此同時，日本央行仍在原地踏步，被恐懼和歷史先例束縛了手腳。”

日本已與通縮抗爭數十年，並在2024年進行了17年來的首次加息，但政策利率僅上調至0.5%，以防經濟復甦戛然而止。

目前市場同時下調了對未來美國降息和日本加息的押注，導致兩國政策利率利差仍超過300個基點，日元面臨進一步貶值風險。

“我們實際上認爲美元兌日元可能進一步走高。”法國巴黎銀行（BNP Paribas）亞洲新興市場利率與外匯策略師錢德雷什·賈恩（Chandresh Jain）表示，他正通過期權押注日元匯率將在未來幾周內跌破155關口。

套息交易

由於美國政府停擺導致9月以來的持倉數據收集中斷，目前尚不清楚市場是否已轉爲日元淨空頭，但整體趨勢已然如此。

最新可得的9月底數據顯示，日元多頭頭寸自4月觸及紀錄高點以來已縮減逾一半。

期權定價也表明賈恩的押注正獲得更多認同。

衡量期權合約成本的三個月美元兌日元隱含波動率已跌至一年多來的最低水平，反映出市場對日元走強的對沖需求低迷。

“目前投機性日元空頭頭寸規模似乎不大，我們認爲未來仍有進一步累積的空間。”三井住友銀行（SMBC）首席外匯策略師鈴木博文（Hirofumi Suzuki）表示。

誠然，日本利率似乎確實在走高，而美國利率在走低——這一根本性轉變讓部分大膽的投資者仍對日元抱有信心。

但野村證券（Nomura）日本外匯策略主管後藤雄二郎（Yujiro Goto）表示，在整體金融市場情緒寬鬆、波動率低迷的背景下，“現在確實是許多投資者聚焦套息交易的時候”。

套息交易意味著賣出日元。

“我們對美元兌日元的年底預測仍爲155，但2025年四季度衝高至160的風險已上升。”美國銀行（Bank of America）外匯與利率策略師山田修輔（Shusuke Yamada）表示。