海外投資者12個月淨買入美股6467億美元，創紀錄流入能否延

鑑於今年許多歐洲和亞洲主要股市的表現優於美國，似乎外國投資者正在看空美國股票。

但事實並非如此。海外私人部門資金不僅正以創紀錄的水平流入美股，而且近幾個月來還在重新加速。現在的關鍵問題是，這一趨勢能否在明年持續。

最新的官方國際資本流動數據雖然有所滯後，但卻是衡量海外對美國資產需求的黃金標準。數據顯示，截至9月的12個月內，外國私人投資者淨買入美國股票總計達6467億美元。

事實上，國際資本流動數據顯示，以此指標衡量，來自海外的資金流入今年幾乎每月都在打破紀錄，並於1月份突破了2021年3920億美元的前峯值。

重新加速的流入

這一滾動12個月數據，部分受到了2024年美國總統大選前後強勁資金流入的提振。外國私人投資者月度淨買入美國股票很少超過1000億美元，但在去年9月和11月確實超過了，因爲投資者大量買入股票，認爲即將上任的特朗普政府將推行毫不掩飾的親增長、“親市場”的減稅和放鬆監管議程。

然而，這輪最初的看漲樂觀情緒在今年年初消退，並迅速被圍繞特朗普關稅和保護主義貿易政策的不安所取代。

但海外對美股的需求並未冷卻太久，人工智能熱潮就將其強勢帶回。在過去五個月中，有三個月的海外淨購買量超過了1000億美元，另有一個月超過了900億美元。

截至9月的一年裏，海外投資者淨流入華爾街的近6500億美元資金，約佔同期湧入美國資產的1.59萬億美元淨流入總量的40%。這是該期間流入任何單一美國資產類別的最大外國資金流——美國國債吸引了4930億美元，公司債券3190億美元，機構債券1275億美元。

美元疲軟提振非美回報

在某些方面，這些來自海外的資金流入並不令人意外。全世界都希望參與今年由美國引領的人工智能熱潮。

然而，其他部分的資本流動描繪了不同的圖景，全球許多主要股市今年已經趕上或超過了華爾街，特別是自4月初“解放日”後的低點以來。

標普500指數2025年至今可能上漲了15%，但MSCI除日本外亞洲指數上漲了近25%，而德國DAX指數和英國富時100指數均上漲近20%。

重要的是，非美市場的漲幅是以當地貨幣計價的，這意味著以美元計價，由於美元貶值，其漲幅可能會進一步擴大。巴西Bovespa指數年內迄今上漲30%，以美元計價則進一步上漲20個百分點。

總而言之，摩根大通資產管理公司的分析師估計，截至11月中旬，國際股票的表現優於美國同行1520個基點，這是自1993年以來的最大優勢。

他們估計，美元相對於“公允價值”仍然高估10%，並認爲美國股票相對於國際股票的溢價爲34%，大幅高於19%的長期平均水平。

此外，根據某些衡量標準，美國股票佔全球股市市值的比例已升至65%之多。因此，即使現在有更多的美元敞口進行了對沖，外國資金對美國股票的配置仍然處於極端水平。

能否持續？

非美國投資者的下一筆邊際資金投向何處，可能在很大程度上取決於2026年三個特定市場問題的答案：美國股票是否太貴？美國企業盈利能否保持如此強勁？人工智能是否存在泡沫？

2025年還有三個月的國際資本流動數據有待發布，投資者的情緒受到年底獲利了結或美國政府創紀錄長時間停擺的影響程度仍有待觀察。

人們所熟悉的對美國估值、市場集中度以及人工智能支出未來回報率的擔憂，很可能會迫使海外投資者放緩購買美國股票。華爾街可能會面臨全面回調、相對錶現不佳，或兩者兼而有之的風險。

但現有證據表明，儘管2025年美國經濟、政治和政策動盪不斷，外國投資者對美國股票的需求從未如此強勁。