每日投行/機構觀點梳理（2025-12-10）
國外
1. 摩根大通：MSCI中國指數明年有望上漲近20%，聚焦反內卷
摩根大通首席中國股票策略師劉鳴鏑表示，對於明年MSCI中國指數、滬深300指數成分股的表現，均持樂觀態度，主要原因來自成分股盈利驅動增長，相信二者明年的每股盈餘增幅可達15%。小摩給予MSCI中國指數目標價爲100，即約有18%的上漲空間；滬深300目標價就爲5200，漲幅約12%。其續指，今年MSCI中國指數的盈利情況不盡人意，主要原因在於三大外賣巨頭的競爭，但伴隨外賣平臺競爭的結束，如其預告今年第三季已經是虧損的最壞情形，配合通脹水平的回溫，對指數表現具信心。劉鳴鏑表示，接下來還可關注的主題包括反內卷，且相信該主題可爲維持至少十年，對於股市表現會非常利好。（香港01）
2. 野村：美聯儲最新預測可能反映通脹在未來幾個季度放緩
野村資本管理公司在11月中旬之前的基準情景是，美聯儲不會在12月進行任何利率調整。但首席投資官馬修·帕萊在一份備忘錄中表示，最新的數據指向通脹增速放緩以及勞動力市場疲軟的跡象，這使得再次降息成爲可能。他說，新的經濟預測應會反映出未來幾個季度通脹將有所緩和，這爲再次降息打開了大門。帕萊表示：“儘管我們對近期美聯儲決策的看法發生了變化，但可以明確的是，當前的委員會在如何處理貨幣政策路徑方面，比他記憶中很長時間以來都更爲分裂。”
3. 加皇銀行：預計美聯儲本次會議將降息，隨後可能“無需進一步降息”
加拿大皇家銀行環球資產管理美國固定收益主管安傑伊·斯基巴表示，美聯儲本次會議可能會降息，但美國的經濟動能或使得“無需再進一步降息”。該行的基本假設是降息，但可能是一次帶有鷹派色彩的降息，並可能暗示隨後暫停加息。斯基巴說，“在我們看來，通脹和勞動力市場數據應促使美聯儲在多次降息後選擇暫時按兵不動，並在明年初根據經濟情況的發展進行評估。市場參與者將密切關注持不同意見的委員，包括主張更大幅度降息的委員，也包括認爲美國經濟當前無需降息的委員。就我們而言，本次降息之後，隨著我們預計美國經濟在2026年加速增長，再次降息的必要性可能就不存在了。出於政治原因（例如美聯儲領導層在5月更替），我們可能會看到一次降息，但經濟本身在可預見的一段時間內可能無需再次降息。”
4. 紐約梅隆銀行：市場普遍預期美聯儲降息，投票分歧和點陣圖將是關鍵
市場定價顯示，美聯儲週三降息25個基點的概率接近90%，但紐約梅隆銀行（BNY）的分析師表示，投資者應關注投票分歧帶來的指引。他們指出：“本次會議還有一些值得關注的點，包括委員會內部對預期降息幅度的支持度有多高——會不會像10月FOMC會議那樣出現異議票？”此外，美聯儲還將發佈新的利率路徑預測（即點陣圖），作爲季度《經濟預測摘要》的一部分。分析師們補充說：“最後，我們很可能會聽到美聯儲宣佈準備在年底和進入2026年期間，爲資金市場提供流動性支持。”
5. 滙豐：模型顯示歐元被低估，股市成新驅動因素
滙豐銀行分析師在最新研報中指出，根據其模型評估，當前歐元兌美元EUR/USD明顯偏低。“歐元的反彈幅度遠低於模型所預測的路徑。”他們進一步解釋，在衡量美元對一籃子主要貿易伙伴貨幣走勢的美元指數（DXY）中，多個關鍵成分貨幣目前估值偏低，其中尤以歐元最爲顯著。“美元相對於其歷史驅動因素可能已處於偏高水平，”分析師表示。通常，歐元走勢主要受美元整體趨勢和歐美利差影響，但近期股市表現也成爲重要推手，這種現象並不常見。
6. 三菱日聯：歐洲央行官員鷹派言論將支撐歐元走強
三菱日聯金融集團的Lee Hardman在報告中表示，如果歐洲央行決策者越來越多地暗示利率不會再次下調，歐元可能獲得支撐。週一，歐洲央行執委施納貝爾表示，她對市場押注加息感到“放心”，儘管短期內不會實施，並指出歐元區經濟表現具有韌性。Hardman稱，鑑於主張加息的“鷹派”尚未佔據多數，歐洲央行更可能維持利率不變。但他補充道，若歐洲央行立場更趨鷹派，將支持三菱日聯對歐元走強的預測。
7. 德銀：全球貨幣政策轉向，多國加息預期升溫
全球貨幣政策預期正發生顯著轉變。從澳大利亞到歐洲和美國，交易員紛紛押注各國央行的貨幣寬鬆週期將放緩甚至終結。“令人矚目的是，越來越多國家的市場已開始將下一次利率變動定價爲加息，”德意志銀行全球宏觀研究主管Jim Reid指出，“如果連美國也走上這條路，無疑將顛覆明年的風險資產表現和整體經濟展望。”這一政策路徑重估的導火索，源自週一歐洲央行執委施納貝爾的表態，她稱“對下一次利率調整是加息感到安心”，點燃了市場對該央行2026年加息的押注。重新定價的後果很可能是債券收益率進一步走高。儘管週二美、歐、英、日國債收益率小幅回落，但本月整體已大幅攀升。不過，短期走勢可能受制於美聯儲政策決議及今天晚些時候公佈的美國10月職位空缺數據。
8. 潘森宏觀：德國貿易順差擴大多靠歐盟內需，淨出口或提振四季度GDP
潘森宏觀的Melanie Debono在報告中指出，德國貿易順差的擴大主要得益於來自歐盟內部夥伴的需求支撐。數據顯示，德國10月經季節調整後的名義商品貿易順差升至169億歐元，高於前一個月的153億歐元，也超出市場預期的159億歐元。儘管對非歐盟國家的出口下降了3.3%，但對歐盟成員國的出口增長了2.7%。同時，進口下滑主要源於對非歐盟國家商品需求的減少。“我們認爲，本季度包括商品和服務在內的整體淨出口將對GDP形成支撐，”Debono表示，並指出德國經濟在第三季度停滯之後，有望在第四季度恢復增長。
9. 野村：對日本央行加息的質疑可能會限制日元的強勢
野村全球外匯策略團隊在一份研究報告中表示，市場對日本央行將利率上調至1.00%甚至更高水平的懷疑態度，似乎正在限制日元的走強。報告指出：“儘管日本央行近期暗示可能在12月加息，但日元的升值壓力並未顯著增強，美元兌日元仍維持在155以上。”團隊成員表示：“除非投資者看到日本央行發表更多鷹派表態、願意將實際利率從當前的負值進一步拉高，否則他們很難真正建立大規模的日元多頭倉位。”
國內
1. 中金：持續看好鎢價牛市
中金研報表示，今年3月以來，中國鎢精礦價格自14.2萬元/噸上漲至9月10日28.8萬元/噸高位，隨後回落至26.7萬元附近企穩。10月中旬以來，鎢價再度開啓上漲行情，並連續創下歷史新高。截至12月5日，鎢價達35.1萬元/噸，年初至今漲幅高達147%。我們持續看好鎢價牛市。
2. 中金：容量電價政策帶來短期搶裝潮，看好中長期儲能需求增長
中金研報稱，容量電價政策帶來短期搶裝潮，看好中長期儲能需求增長。中金公司認爲短期內優質節點資源緊缺，在各省容量電價出臺的預期下，社會資本紛紛入場，獨立儲能有望在政策窗口期迎來搶裝期。初步測算由發電側電費下降可支持的2026—2027年獨立儲能理論裝機空間約爲158GW/634GWh。中長期看，自2027年起，隨著電力市場建設的逐漸完善，新能源裝機規模不斷提升，新型儲能裝機將由被動式的政策刺激轉向內生性的需求，新增需求主要來自發電側主動配儲和負荷側多場景應用。隨著風光等波動能源的發電量佔比進一步提升，預計“十五五”期間儲能的商業化配置需求總量在1.5TWh—1.7TWh（含抽水蓄能），複合增速20%以上。
3. 銀河證券：當前證券板塊估值處於歷史低位
銀河證券認爲，國家“穩增長、穩股市”、“提振資本市場”的政策目標將持續定調證券板塊未來走向，流動性適度寬鬆環境延續、資本市場環境持續優化、投資者信心重塑等多方面因素共同推動證券板塊景氣度上行。當前環境下，中長期資金加速入市，市場活躍度維持高位，資本市場展現出“健康牛”態勢，財富管理轉型、國際業務拓展、金融科技賦能均有望成爲行業提升ROE驅動力。當前板塊估值處於歷史低位，防禦反彈攻守兼備。建議關注綜合實力強勁的頭部券商，以及在財管、自營、跨境等業務領域具備差異化競爭優勢的券商。
4. 中信證券：2030年AI Coding行業空間有望達230億美元
中信證券研報稱，隨著強化學習大幅提升模型編程能力，AI Coding成爲最快落地Agent場景。我們認爲在行業空間、壁壘、商業模式上市場認知不足：①我們測算，行業空間當前30億美元，2030年有望達230億美元，5年8倍遠超市場4年3倍預期。遠期潛在空間則近7000億美元。②場景工作流越長則應用層價值越顯著；編程工具可塑造用戶習慣實現集中格局；我們測算當前CR3近70%，遠期亦將維持多頭格局；市場“模型吞噬應用”觀點並不全面。③行業通過按量付費模式已初步實現20%-30%毛利率；結合數據中心UE測算，模型API降價空間充足，將增厚Coding應用毛利；市場對訂閱制下高模型成本擠壓應用毛利的擔心不成立。
5. 中信證券：英偉達GPU作爲主流AI算力芯片的格局仍會保持不變
中信證券研報指出，近期谷歌在AI方向的加速讓市場看到其軟硬件一體化的潛力，也強化了其自研的TPU芯片在AI計算加速的適用性，同時The Information報道谷歌和Meta正商談進行對外銷售TPU，如果落地也將是ASIC商業模式的突破。我們認爲英偉達GPU作爲主流AI算力芯片的格局仍會保持不變，谷歌TPU產業鏈也有潛力成爲2026年AI硬件領域彈性最大的子板塊之一，建議關注算力基建和應用落地等層面的機會。
6. 中歐基金：全球電力短缺催化再通脹，潛在風險或轉爲市場主線
近日，在中歐基金2026年度投資策略會上，中歐權益研究部副總監、基金經理任飛表示，與以往經濟週期不同，當前有兩股趨勢性力量正在形成額外的電力需求：一是AI數據中心的快速擴張，二是再工業化帶來的高耗能產業轉移與供應鏈重建。這兩者均獨立於傳統經濟波動，且增速顯著。從中遠期來看，全球在未來幾年需要額外消耗的用電需求或將面臨巨大提升。在此邏輯下，任飛認爲有三大方向值得關注：一是供給約束，電解鋁等高耗能行業或受直接限制；二是需求提振，全球性電力緊張推升光伏、儲能需求，2027-2028年海外儲能市場或迎增長；三是中國優勢，中國電力供應相對充裕，高耗能製造業成本與供應鏈優勢將進一步凸顯。
7. 中歐基金：2026年國內外市場在訓練與推理環節對算力的需求都將大幅攀升
近日，在中歐基金2026年度投資策略會上，中歐基金基金經理杜厚良預計，2026年國內外市場在訓練與推理環節對算力的需求都將大幅攀升。他指出，當前核心瓶頸在供給端，目前國產芯片流片仍依賴海外代工廠。預計2026年供需錯配或將顯現，國內優質代工廠需加速技術突破與產能建設。杜厚良表示，2026年AI應用、新軟件及物理世界應用潛力或成“灰犀牛”。他認爲，當前科技公司資源集中於AI核心領域，非核心業務收縮，明年初或擠壓供應鏈，推升上游成本壓力。他判斷，終端與應用創新大概率“先抑後揚”，基座模型成熟後，機器人、智駕等場景賦能將提速，應用層有望爆發。
