分歧還將延續！美聯儲明年迎新主席，卻難迎“降息坦途”

美聯儲在過去一年裏見證了其國會授權的兩個目標——就業最大化和物價穩定發生衝突，這是自20世紀70年代滯脹以來未曾見過的局面，且導致美聯儲內部出現了多年未見的分裂，關於利率政策截然相反的異議便是明證。預計這種情況將持續到2026年。

德意志銀行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti指出，儘管內部存在分歧，美聯儲主席鮑威爾今年仍設法達成共識，進行了三次降息。但在通脹居高不下而就業市場依然疲軟的情況下，新任美聯儲主席可能會發現更難達成共識。

Luzzetti表示，“雖然未來的路徑最可能是進一步降息，但也存在風險情景，即下一任主席最終面對的是一個傾向於加息的委員會。”

Huntington Bank首席經濟學家Ian Wyatt補充道，“新主席在這種環境下將面臨極其艱難的協調工作並建立共識，特別是如果他們的觀點與大多數理事嚴重脫節的話。”

特朗普的影響力與日俱增

2025年，美國總統特朗普對經濟政策進行了一系列令人眼花繚亂的調整，從過山車般的新關稅稅率到關閉邊境以抑制移民，這些舉措導致美聯儲在今年大部分時間裏處於按兵不動的狀態，官員們試圖理清這對經濟、通脹和就業的影響。

美聯儲的觀望模式讓特朗普感到受挫，他猛烈抨擊美聯儲要求降低利率，並試圖利用技術細節罷免鮑威爾。因政策分歧而解僱鮑威爾的威脅引發了人們對危及美聯儲獨立性的擔憂，並震動了市場。

雖然特朗普沒有解僱鮑威爾，但他以涉嫌抵押貸款欺詐爲由試圖解僱美聯儲理事庫克，此事仍在法庭訴訟中，最高法院將於明年初審理。

與此同時，美聯儲理事庫格勒在夏季辭職，特朗普隨後任命白宮經濟顧問委員會主席米蘭接任她剩餘的五個月任期。米蘭並沒有辭去在白宮的職務，只是無薪休假。這一舉動引發了許多美聯儲觀察人士對美聯儲獨立性受損的擔憂。

關稅與疲軟的就業市場

最初，美聯儲內部許多人認爲關稅只會造成物價的一次性上漲，而不會轉化爲更持久的通脹。然而，當4月2日“解放日”到來，特朗普徵收了百年來最高、範圍最廣的關稅，更多官員開始擔心關稅可能導致更持久的通脹。

美聯儲官員們利用夏季幾個月進行監測和評估。到了7月，勞動力市場顯示出降溫的跡象。美聯儲召開政策會議並維持利率不變，就像它全年所做的那樣，這引發了美聯儲理事沃勒和美聯儲理事鮑曼的異議，他們都傾向於降息作爲緩衝勞動力市場的先發制人行動。這是迄今爲止最明顯的證據，表明美聯儲內部在通脹粘性與官員應多大程度關注就業疲軟的問題上存在分歧。

隨著夏季結束，就業市場數據顯示出比預期更大的裂痕，這促使鮑威爾在8月爲9月降息奠定基礎。

秋季，美國還迎來了有史以來最長的政府停擺，導致美聯儲在沒有官方政府數據的情況下對利率做出關鍵決定。官員們依賴私營部門的數據，這些數據在就業市場方面相當豐富，但在通脹和物價方面則不然。

到了12月，美聯儲內部的裂痕已顯而易見。儘管美聯儲本月最終進行了第三次降息，但兩名投票成員——芝加哥聯儲主席古爾斯比和堪薩斯城聯儲主席施密德投了反對票，因爲兩人都出於通脹擔憂傾向於維持利率不變。另一方面，米蘭也投了反對票，他傾向於更大幅度地降息50個基點。另外六名非票委也更傾向於本月不降息。

儘管人們對關稅引發通脹的擔憂不絕於耳，但今年的影響比擔心的要溫和。美聯儲的一些人，包括鮑威爾和沃勒，預計關稅帶來的通脹將在明年第一季度見頂，隨後開始回落。但其他人，包括兩名明年票委——克利夫蘭聯儲主席哈瑪克和達拉斯聯儲主席洛根則擔心通脹可能表現出粘性並在更長時間內維持在較高水平。

2026年的謹慎開局

隨著三次所謂的“保險式降息”結束且通脹依然高企，FOMC已發出信號，表示現在將花些時間觀察和評估經濟狀況，然後再進行任何進一步的降息。

在經歷了相當大的延誤後，更多數據開始出爐，但由於政府停擺導致統計數據出現偏差，經濟圖景依然模糊不清。無法獲得更清晰的經濟圖景增加了美聯儲預測和制定適當政策的挑戰。

11月最新的通脹報告顯示，隨著房租下降並被計入計算，物價漲幅大幅放緩。但鑑於停擺導致數據存在缺口，許多人對其準確性持懷疑態度。

紐約聯儲主席威廉姆斯表示，他認爲以最新的消費者價格指數（CPI）來說，其可能低估了0.1個百分點的通脹，而哈瑪克認爲可能低估了0.2或0.3個百分點。與此同時，失業率已小幅攀升至4.6%。

展望2026年，官員們預計僅再降息一次。儘管勞動力市場正在降溫，但他們並不認爲這種軟化是緊急情況。與此同時，通脹率仍高於他們2%的目標，官員們預計明年經濟增長將在稅收法案的財政順風和停擺後的反彈下加速。

LPL Financial首席經濟學家Jeffrey Roach表示，他預計未來幾個月的通脹數據會有所波動，但認爲明年通脹將下降，從而爲再進行幾次降息打開大門。

“隨著2026年初超出預期的退稅推動需求走高，我們可能會看到更多火熱的數據，但我們應預期明年下半年通脹會降溫，”他說。

堪薩斯城聯儲前行長喬治（Esther George）預計明年失業率將企穩，儘管處於較高水平，而在大規模財政赤字支出、對美聯儲獨立性的持續質疑以及寬鬆的金融條件下，通脹將保持高位。

“由於官方數據發佈中斷，FOMC可能會謹慎行事，但會保留其在2026年降低利率的傾向，理由是這些降息將政策利率推向中性設定，”George說。

明年，美聯儲還將迎來八年來的首位新主席。市場普遍預計特朗普將提名一位支持低利率的人選。即便如此，如果通脹居高不下，這位新主席可能仍難以就降低利率達成共識。明年擁有投票權的克利夫蘭聯儲主席哈瑪克已經表示，她贊成將利率維持到春季。

Wilmington Trust債券投資組合經理Wilmer Stith表示，他預計明年的分歧將持續，如果新任主席試圖強行推動降息而委員會其他人表示反對，委員會可能會出現更多的異議，他還預計特朗普政府將繼續其降低利率的抨擊。

但鮑威爾的主席任期將持續到明年5月，Stith表示，因此明年上半年不會有很多降息。他認爲在明年1月到5月之間會有一次降息。

“我認爲一旦我們迎來新任主席，全年會有幾次降息，”Stith說。“這將是一個比我們在很長一段時間內看到的與政府關係更緊密的央行。所以，我認爲降息即將到來。”