美聯儲2026或現超預期降息，黃金牛市再獲強力支撐
高盛報告指出，美聯儲今年降息幅度很可能超過央行官員與金融市場目前的預期。
這主要是由於美國勞動力市場持續惡化。儘管去年10月職位空缺數似已趨穩，但主動離職率下降，表明勞動力市場仍在持續鬆動。工資增長也講述了相同的故事。
去年11月的就業報告強化了這一觀點。就業人數實現正增長，但增長主要集中在教育和健康服務領域。週期性更強的行業則增長乏力。關鍵的是，失業率從4.4%升至4.6%，而U-6廣義失業率也從8.0%升至8.7%。
這些數據印證了美聯儲近期的“預防性”降息。它們雖不能直接決定今年1月必然採取行動，但實質性地降低了進一步放寬貨幣政策的門檻。就業增長依然溫和且可能面臨大幅數據修正，私營部門增長動能疲弱。
重要的是，這些數據也有助於解答近幾個月的關鍵宏觀爭論：就業放緩是由需求端還是供給端驅動？失業率上升、工資增長降溫、離職率下降以及企業與員工信心減弱，都指向勞動力需求疲軟，而非結構性勞動力短缺。
儘管勞動力市場尚未崩潰，但實際上已陷入停滯，且毫無加速跡象。鑑於美聯儲自身對2025年的失業率預測爲4.5%，任何進一步的放緩都將證明，所需的寬鬆力度應超過市場目前的定價。
雜音與分歧
在2025年12月的會議上，美聯儲降息25個基點，將政策利率目標區間下調至3.5%-3.75%。此次決定再次暴露了委員會內部的分歧。美聯儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）傾向於更大幅度地降息50個基點，而堪薩斯城聯儲主席傑弗裏·施密德（Jeffrey Schmid）和芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）則投票維持利率不變——施密德已是連續第二次會議持異議。
美聯儲的“點陣圖”強化了這些分歧。除了正式的反對票，還有四位與會者表達了所謂的“軟性”異議，表明即便他們可能並非當期的投票委員，但也認爲應維持政策不變。展望未來，點陣圖顯示2026年僅會有一次額外的降息。
該預測基於美聯儲《經濟預測摘要》中包含的兩個假設：即2026年經濟增長更強勁且失業率更低。這種情況雖有可能，但並非最可能的結果。在解釋原因之前，有必要評估當前貨幣政策所處的位置。
美聯儲的政策有多緊縮？
評估貨幣政策的立場更多是一門藝術而非科學。從根本上講，可以將經濟體視爲一臺機器。有效的宏觀經濟管理旨在讓這臺機器既不過熱也不過冷。
讓機器運轉過猛，它就會過熱。用經濟學術語來說，這表現爲過高的通貨膨脹。讓機器運轉過慢，它就會冷卻。用經濟學術語來說，這表現爲過高的失業率。對美國經濟而言，這臺機器由私營部門的決策驅動，而政策制定者則在邊際上調整條件。
這正是“自然利率”（通常稱爲R*）概念發揮作用之處。R*是與經濟按其潛力增長相符的利率水平，此時資源得到充分利用，通貨膨脹處於央行目標水平。
這一利率極難確定。它無法直接觀測。美聯儲自身的估計將R*定在3%，而聯邦公開市場委員會（FOMC）各成員的個人估計範圍在2.6%至3.9%之間。如此寬泛的範圍解釋了爲何美聯儲主席鮑威爾強調政策正在進入中性估計區間。
市場定價提供了另一種視角。常被視爲長期均衡利率代表的五年期、五年期遠期互換利率目前位於3.5%附近。雖然高於美聯儲的核心估計，但它傳遞了相似的信號：政策正在接近中性，但仍具限制性。
重要的是，房地產等對利率敏感的行業仍然承壓，勞動力市場動能持續減弱。這些是政策仍在抑制經濟活動的切實跡象。
下一任主席
外界的注意力也已轉向鮑威爾的繼任者。白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）似乎是主要競爭者。市場對哈塞特的反應平淡，但評論傾向負面，反映出市場擔憂任命特朗普的親密盟友可能損害美聯儲的獨立性。
特朗普曾公開批評美聯儲，並在2025年增長放緩時推動降息。哈塞特可能機會很大，但人選尚未最終確定。類似信號也圍繞著前美聯儲理事凱文·沃什（Kevin Warsh）出現，在預測市場上他與哈塞特的支持度大致相當。
關鍵在於，即使是一位政治上立場一致的提名人選，短期內也可能不會引發持續的市場反應。增長放緩、就業減弱和通脹受控已爲更寬鬆的政策提供了依據。從中期來看，基本面將比個人因素更重要。
對一位鴿派的美聯儲主席的真正考驗將在通脹壓力再度加速時到來。在此之前，即便是一位政治化的美聯儲主席也可能獲得市場的寬限期。在一個通脹衝擊規模更大、更頻繁的世界裏，信譽和穩定的通脹預期對於管理鉅額債務至關重要，這一考量對參議院共和黨人同樣重要。
投資啓示
如今，美聯儲必須在更不穩定的宏觀背景下運作，通脹衝擊更劇烈且更持久——許多衝擊由地緣政治不穩定驅動。投資者應通過擴展股票和債券以外的投資組合，來加強戰略性通脹對沖。
從戰術角度看，經濟增長疲軟時黃金錶現往往最佳，而經濟增長強勁時大宗商品整體表現更好。美元則面臨更具挑戰性的環境。投資者應密切關注美元如何回應負面經濟增長消息，因爲這種反應將爲美元不斷演變的避險貨幣地位提供重要線索。
本文作者Felix Vezina-Poirier是BCA Research旗下全球跨資產策略服務機構Daily Insights的首席策略師。
