前美聯儲“三把手”：2026年美聯儲面臨六大挑戰

前紐約聯儲主席比爾·杜德利（Bill Dudley）表示，在接下來的幾個月裏，市場無疑會糾結於特朗普將選擇誰來領導美聯儲，以及這個人選是否會助他實現對利率的掌控。然而，這並不是這家全球最具權勢的央行在2026年面臨的唯一挑戰。

在他看來，美聯儲面臨六大棘手難題：

1）獨立性危機

杜德利表示，市場的擔憂不無道理。如果特朗普成功動搖了公衆對美聯儲遏制通脹決心的信任，後果將是災難性的。

話雖如此，即便下一任美聯儲主席傾向於順應特朗普的意願進一步降息，結果也遠非板上釘釘。主席必須說服負責制定政策的聯邦公開市場委員會；一旦失敗，其信譽將掃地。想要同時獲得FOMC、美聯儲工作人員、投資者以及總統的信任，將是一項極其艱難的任務。

此外，美聯儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook）的未決案件依然至關重要——特朗普曾試圖“因故”解僱她。如果最高法院最終擴大了總統罷免美聯儲官員（包括FOMC成員）的權力，這將顯著增強總統干預貨幣政策決策的能力，甚至可能讓他得以在委員會中安插親信。

2）利率路徑

杜德利認爲，拋開政治因素不談，美聯儲有充分的理由按兵不動。繼去年三次降息25個基點後，現任主席鮑威爾已將貨幣政策評價爲“處於中性利率的合理估算範圍內”。在維持勞動力市場穩定和實現2%通脹目標之間，矛盾已有所緩解。

美聯儲需要相當長的時間來積累足夠的證據，以證明進一步調整利率是合理的。

目前經濟增長動力看起來是可持續的：人工智能投資、減稅政策以及極其寬鬆的金融條件都提供了順風助力。關稅帶來的通脹效應預計將在年中消退——得益於各種豁免條款和重新談判，其影響應小於預期。住房通脹也有所放緩，部分原因是特朗普政府的移民打擊政策導致家庭組建數量銳減（抑制了住房需求）。

3）規模高達6.6萬億美元的資產負債表

杜德利預計美聯儲將繼續購買美債，維持足夠大的投資組合，以確保銀行擁有充裕的現金儲備，並保證短期借貸市場順暢運行。

然而，一些美聯儲主席候選人曾主張大幅縮減資產負債表。如果付諸實施，這將使貨幣政策的操作變得複雜，不僅會加劇利率波動，還會增加銀行體系內的風險傳染可能性。

4）銀行監管

杜德利指出，2023年的區域性銀行危機暴露了監管流程和文化中的嚴重缺陷。副主席米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）一直主張監管應聚焦於攸關銀行安全與穩健的實質性問題，並精簡過於複雜和重複的法規。這些目標雖然合理，但如何轉化爲實際操作仍有待觀察。單純的放鬆監管可能會讓納稅人和整體經濟面臨不當風險。

5）穩定幣難題

美聯儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）曾提議，美聯儲可以爲獲得有限銀行牌照的金融科技公司提供“瘦身版賬戶”（skinny accounts）——例如允許穩定幣發行商將儲備金存放在央行。

但與傳統的美聯儲賬戶不同，這些賬戶不支付利息，也不提供日間透支服務或使用美聯儲貼現窗口的權限——這限制了它們的作用，尤其是在壓力時期。這一問題的解決方式將有助於決定美國支付系統的未來。

6）貨幣政策框架

杜德利認爲，美聯儲的溝通機制亟需改革。例如，其季度經濟預測摘要（SEP)過於強調“衆數預測”（modal forecast)，卻掩蓋了導致利率路徑分歧的真正原因——是因爲經濟前景不同，還是對貨幣政策應如何應對存在分歧？更好的做法是像歐洲央行那樣，發佈一份包含替代情景的工作人員預測報告。這將幫助市場參與者理解若經濟偏離基準預測時美聯儲將如何反應，從而提高貨幣政策的有效性。儘管鮑威爾主席曾在去年5月暗示可能會有變動，但至今仍未見任何實際行動。

杜德利表示，美聯儲面臨的挑戰既深且廣——深度體現在貨幣政策本身，廣度則延伸至監管和支付等領域。看新任主席將如何處理這些未竟的事業，無疑會非常引人入勝。