警惕大反轉！花旗警告：通脹風險被嚴重低估

花旗集團利率交易團隊表示，市場對美國通脹前景過於自滿，這使得押注通脹壓力回升的交易具備顯著吸引力。

該行利率交易策略師本傑明・威爾特希爾（Benjamin Wiltshire）表示，投資者可能低估了美國消費的韌性，市場通脹預期大概率會被小幅上修。

“市場似乎篤定通脹一定會回落，” 威爾特希爾在採訪中表示，“而我們仍處在結構性高通脹環境中。”

威爾特希爾建議買入5年/5年遠期通脹衍生品（five-year，five-year forward），他認爲該合約目前約2.5%的定價水平過低。當前通脹水平仍高於這一數值——美聯儲偏愛的核心通脹指標仍頑固地維持在略低於3%的位置。

越來越多的跡象表明，該行的擔憂是有道理的：美國普通國債與通脹保值債券（TIPS）之間的收益率差在1月份大幅攀升，達到數月來的最高水平。作爲市場預期另一衡量指標的通脹掉期也有所上升。

上述表態發佈前，週三公佈的美國就業數據表現強勁，超出市場預期，推動美債收益率飆升，交易員紛紛下調對美聯儲今年降息的預期。

美國國債週四企穩，10年期美債收益率下行1個基點，報4.17%。交易員接下來將聚焦週五公佈的1月消費者物價指數（CPI）。

威爾特希爾表示，市場之所以不願爲通脹風險定價，是因爲許多人對去年美國關稅政策未能快速傳導至通脹感到失望。

“市場已經沒有動力去計入通脹溢價，” 他稱，“（但）我認爲從結構上看，通脹風險被嚴重低估。”

華爾街對通脹上行風險的警惕一直揮之不去。這種觀點基於這樣的預期：美國經濟的強勁復甦將重新點燃物價上漲，尤其是如果下一任美聯儲主席的沃什上任後引導政策制定者更快或更大幅度地降低利率的話。從全球範圍來看，大宗商品價格的上漲、政府的大量舉債以及人工智能支出的飆升都加大了這種壓力。

瑞銀集團（UBS Group AG）的高級交易員本·皮爾森（Ben Pearson）表示，由美國引領的“通脹性繁榮”是今年投資者最嚴重低估的風險。

皮爾森表示，如果這種情況成真，美聯儲在上半年將“完全按兵不動”，並迫使市場爲下半年的加息定價。標準銀行（Standard Bank）G-10戰略主管史蒂文·巴羅（Steven Barrow）預測，如果白宮降低利率的願望受挫，10年期國債收益率可能會從目前的約4.25%飆升至5%。

拉扎德（Lazard）首席執行官此前辯稱，美國通脹率在年底前回到4%以上，不僅是合理的，而且是最有可能出現的情況。

預測通脹從未如此困難。關稅緊張局勢以及新興技術的迅速發展都讓局面變得複雜。除此之外，投資者還必須應對特朗普對伊朗時斷時續的威脅，這導致油價面臨地緣溢價風險。隨著各方面的通脹壓力不斷增大，無所作爲將不再是一種選擇。

貝萊德（BlackRock）的貝克爾（Tom Becker）自去年年底以來一直在增加長期美國國債和英國國債的空頭頭寸。貝克爾共同管理著規模41億美元的貝萊德戰術機會基金（BlackRock Tactical Opportunities Fund）。他預計，強勁的經濟增長和不斷上漲的大宗商品價格將繼續給消費者價格帶來上行壓力。

在這種不確定的背景下，TIPS提供了一種潛在的對沖手段。

當然，這些票據本身也並非毫無風險。先鋒集團（Vanguard）高級投資組合經理布萊恩·奎格利（Brian Quigley）表示，如果油價再度暴跌（到目前爲止，票據收益與油價走勢緊密相關），TIPS的盈虧平衡點可能會迅速下降。奎格利年初採取了押注美國國債收益率曲線陡峭化的策略，目前仍維持這一頭寸。

但對太平洋投資管理公司（Pimco）而言，TIPS提供了廉價的保險：儘管通脹率高於央行目標，且短期內存在再度加速的風險，但長期盈虧平衡率仍處於低位。

“如果通脹率超過美聯儲的目標，就像過去四五年那樣，我們認爲這算是不錯的保護措施，”總部位於紐波特海灘的該公司高級投資組合經理邁克爾·庫茲爾（Michael Cudzil）上週在接受採訪時說道。