一週展望：特朗普“硬撐”關稅戰，美伊局勢再被炒熱，黃金新一輪

在因中國春節假期市場流動性減少的一週，全球市場在美伊地緣緊張局勢與特朗普關稅政策博弈中暗流湧動。

特朗普依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施的全球關稅計劃遭駁回可能給政府財政帶來壓力，美債、美元走低。美債收益率齊刷新日高，基準10年期美債收益率盤中升破4.10%。美元指數從兩週高位回落，止步四日連漲，收於98關口下方，但本週仍累計漲近1%。

鑑於不及預期的美國四季度GDP和超預期的12月核心PCE數據，美股週五低開，但在特朗普關稅被裁定違法後拉昇。從短期來看這被視爲將減輕企業負擔，“利好增長、利好風險”，但隨後特朗普已動用替補工具，加徵10%全球關稅，放話關稅會比之前“高得多”。標普500指數週五上漲0.7%，本週累漲1.07%，錄得1月9日以來最佳單週表現。跟蹤新興市場的交易型開放式指數基金（ETF）創下歷史新高。

隨著特朗普關稅政策不確定性可能引發新一輪混亂，疊加越來越多跡象表明美國可能對伊動武，貴金屬價格獲得支撐。國際現貨黃金週五漲超2%，重回5100美元關口，周線錄得三連漲。國際現貨白銀自1月底暴跌以來首次錄得單週上漲。國際原油徘徊在六個月高位附近，週五收盤微跌，但終結周線兩連陰。市場正在觀望特朗普是否會將他的動武威脅付諸實踐。

投資者或將迎來新一輪被新聞頭條主導的市場波動。美國最高法院裁決的實際影響以及特朗普的應對策略仍難以預測。與此同時美伊劍拔弩張，掌握“開戰按鈕”的特朗普已下最後通牒，甚至有知情人士稱時間窗口最早在本週末。

以下是新的一週裏市場將重點關注的要點（均爲北京時間）：

重要事件：關稅風波再起+地緣風險升級，黃金短期復甦趨勢已明確？

特朗普關稅“翻車”

美國關稅政策在週五重新陷入混亂局面，最高法院以6:3的投票結果推翻了特朗普依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施的關稅政策。根據判決，IEEPA並未授權總統徵收關稅，因此基於該法實施的多項關稅被認定爲非法並立即取消，包括10%的基準關稅、針對與美國存在顯著貿易逆差的國家加徵的“對等關稅”和芬太尼關稅。

不過，特朗普已迅速根據《1974年貿易法》第122條推出10%全球關稅令。市場也普遍預期關稅將通過其他途徑維持下去。美國財長貝森特表示，使用第122條款，並結合可能加強的第232條和第301條關稅措施，將使2026年關稅收入基本保持不變。

比換法律依據更麻煩的是退稅問題。數千家公司和進口商準備發起可能曠日持久的戰鬥，試圖收回他們已經向美國政府支付的可能超過1750億美元的關稅（該估算來自賓夕法尼亞大學的預測模型經濟學家）。

即便特朗普政府隨後依據其他法律重新加徵關稅，也並不意味著之前已經徵收的那部分關稅的錢自動合法、無需退還。從法理角度看，過去無授權時期的徵稅若被認定違法，其性質不會因後續立法或行政行爲而被“補正”。後續徵稅只能約束未來行爲，無法追溯性地使過去的徵收合法。

雖然理論上，國會可通過立法對過去行爲進行追認，並賦予其溯及力，從而避免退款義務，但當前國會政治現實使得此類立法難度極大。衆議院近期還試圖否決基於IEEPA對加拿大加徵的關稅，反映出立法機構對濫用關稅權力的警惕。一旦無法通過追認立法，政府就可能面臨退還已徵關稅的法律義務。

分析師指出，1750億美元退稅相當於未來數季度約GDP 0.6%的財政刺激，利好企業利潤率，尤其進口依賴型企業，短期來看利好股市。而聯邦政府將面臨巨大財政缺口，財政部可以需要加快債券發售速度以彌補赤字，這將推高債券收益率。

週五的市場表現仍相對剋制。由於最高法院大法官都表達過質疑，交易員們在很大程度上已預料到這一裁決。

加拿大皇家銀行財富管理公司的Tom Garretson表示，到目前爲止，政策衝擊應被視爲投資環境的重要組成部分，但近年來的事實往往證明，政策衝擊曇花一現，甚至可能不需要在長期決策中加以考慮，而是在戰術上加以利用。

美伊緊張局勢升級

特朗普週五承認，對伊朗進行有限打擊是可能的，儘管伊朗外長表示，將在2至3天內完成核協議草案的起草工作，並在獲得伊朗領導人的最終批準後交給美方。

據AXIOS網站報道，美國國防部已向特朗普提供了打擊伊朗的多種方案，其中之一是“清除”伊朗最高領袖哈梅內伊及其兒子穆傑塔巴。但特朗普尚未做出最後決定，他週四已設下10至15天的新談判期限。

隨著中東緊張局勢不斷升級，交易員在週末前增加避險資產倉位，貴金屬在本週收盤前穩步走高，站上5100美元/盎司。

Adrian Day資產管理公司總裁表示，“1月底拋售的低點大概率已經出現，黃金正在開啓明確但震盪的復甦行情。沒人願意在週末前、在美國可能對伊朗採取行動前拋售，因此如果局勢不升級，週一金價可能小幅回落，但短期復甦趨勢已經明確。”

班諾克本全球外匯董事總經理馬克・錢德勒（Marc Chandler）表示，“黃金可能正在築底，但需要突破5120—5140美元區間。美國襲擊伊朗的預期將提供價格支撐，但跌至4850美元將重創多頭。”

FxPro高級市場分析師Alex Kuptsikevich指出，2月初以來，黃金逐步走出更高低點，這是多頭接盤意願增強的明確信號。“但與此同時，金價逼近5100美元時拋壓明顯增加，”他表示，“或許只有在有效站穩該位置後，才能進一步討論多頭前景。”

CPM集團週五發佈買入建議，初始目標爲2月23日—3月6日看向5400美元，止損設在4850美元。他們預計，在高度動盪的經濟與政治環境下，金價波動性將持續。

CPM策略師認爲，金價在下週及未來數月更傾向於走高。他們寫道，“該交易建議的初始目標爲5225美元，不排除衝高至5400美元或更高，”他們表示，“黃金短期內有望飆升至5500美元或更高，諸多政治與經濟問題可能觸發此類暴漲。實物市場供應緊張，投資者持續湧入ETF，技術形態也支持這一可能性。”

然而，CPM也承認金價仍存在大幅下探風險，短期支撐4800美元，根據政治與經濟發展情況，第二、三季度可能進一步走低，”CPM警告稱。

美伊緊張局勢也成爲原油市場上的主要驅動力。Phillip Nova高級市場分析師Priyanka Sachdeva表示，在美伊多輪核談判失敗後，市場焦點顯然已轉移到不斷升級的中東緊張局勢上，儘管是否會產生實質性破壞的爭議仍存。

巴克萊分析師Amarpreet Singh在一份報告中表示，“在我們看來，圍繞核濃縮權利問題的激烈言辭，使得戰爭越來越有可能發生，”他補充說，形勢將如何發展是高度不確定的，但最合理的情況都伴隨著供應中斷的重大威脅。“我們認爲，地緣政治緊張局勢仍對油價構成不對稱上行風險。”

花旗對布油在牛市情景下的預期爲每桶75美元，但這反映的是伊朗和俄羅斯的供應中斷風險，而不是霍爾木茲海峽的關閉。該行分析師Anthony Yuen補充說，如果美國與伊朗的任何衝突升級爲海峽運輸中斷，油價可能會進一步上漲。盛寶銀行的分析顯示，交易商和投資者最近幾天加大了對布油看漲期權的購買。

市場也在考慮充足供應對價格的影響，歐佩克據悉傾向於從4月份開始恢復原油產量增長。摩根大通在一份客戶報告中表示，在2025年下半年明顯出現的原油供應過剩在1月份繼續存在，而且很可能會持續下去。他們表示，今年晚些時候原油市場預計仍將出現相當大的供應盈餘，這意味著需要每天減產200萬桶，以防止2027年庫存過剩。​

央行動態：通脹憂慮下美聯儲降息要推遲至下半年？拉加德提前卸任傳聞引發獨立性質疑

美聯儲：

週一21:00，美聯儲理事沃勒發表講話；

週二21:00，2027年FOMC票委、芝加哥聯儲主席古爾斯比發表講話；

週二22:00，波士頓聯儲主席柯林斯在一場活動上致開幕詞；2027年FOMC票委、亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克發表講話；

週二22:10，美聯儲理事沃勒發表講話；

週二22:35，美聯儲理事麗莎·庫克就AI發表講話；

週三4:15，里奇蒙聯儲主席巴爾金和波士頓聯儲主席柯林斯共同出席一場小組會議；

週四2:20，2028年FOMC票委、聖路易聯儲主席穆薩萊姆就美聯儲的角色發表講話；

週五，儘管2025年四季度美國整體GDP增速遠低於多數經濟學家預期，但核心GDP（剔除干擾因素、聚焦私人消費和投資）同比增長2.4%，表現相對強勁。

同日，美國商務部經濟分析局（BEA）公佈的數據顯示，美聯儲最青睞的PCE通脹指標高於預期：美國核心PCE在去年12月份上漲0.4%，創近一年來最大漲幅；12月核心PCE同比上漲3%，而2025年初爲2.8%。備受關注的超級核心PCE環比上漲0.3%，同比上漲3.3%，與去年同期基本持平。

鑑於這些數據，美聯儲可能維持現有政策路徑。交易員現在認爲美聯儲將等到7月才降息。

摩根士丹利首席經濟策略師Ellen Zentner認爲，“經濟降溫和通脹居高不下並不是市場期待的組合，但這正是他們從週五的數據中得到的。政府關門在GDP下降中扮演了重要角色，這一事實應該會減少市場對這種情況在第一季度重現的擔憂。再加上高於預期的通脹，這應該會讓美聯儲按兵不動。”

本週早些時候，美聯儲1月份政策會議的紀要顯示，美聯儲官員在上月開會時，對降息表現出令人意外的謹慎態度。如果通脹持續居高不下，部分官員還對加息持開放態度。

下週將有多位政策制定者發表講話，市場將密切關注他們對美國經濟和利率走勢的看法。此前多位官員都表達了通脹的擔憂。

芝加哥聯儲主席古爾斯比曾提到，如果通脹率在3%或以上，那麼當前利率水平就“不算高”。他說：“我認爲，在做出有關利率走向的預測之前，我們還是應該謹慎一些。在此之前，我們得先確定通脹率能夠回落到2%的水平纔行。”

美聯儲理事巴爾週二稱，在降低利率之前，他需要看到通脹率能夠持續下降，並稱自己認爲利率將保持穩定“一段時間”。舊金山聯儲主席戴利也表示，美聯儲仍需壓低通脹。

據道瓊斯週四報道，美聯儲理事米蘭淡化了他對美聯儲今年降息幅度的看法，他在接受採訪時表示，最近的數據反映出經濟強於他的預期。他說，最新數據表明，就業情況比預期的要好，而商品通脹似乎更加頑固。因此，米蘭表示，他不再認爲美聯儲今年應該像他兩個月前那樣呼籲的那樣大幅降息。

其他央行：

週二1:30，歐洲央行行長拉加德發表講話；

週三16:40，澳洲聯儲主席布洛克參加一場爐邊談話；

重要數據：PPI將爲美國通脹形勢提供更多指引，澳洲聯儲高度警惕通脹風險

週一17:00，德國2月IFO商業景氣指數；

週一23:00，美國12月工廠訂單月率；

週一23:30，美國2月達拉斯聯儲製造業產出指數；

週二9:00，中國至2月24日一年期貸款市場報價利率；

週二19:00，英國2月CBI零售銷售差值；

週二22:00，美國12月FHFA房價指數月率、美國12月S&P/CS20座大城市未季調房價指數年率；

週二23:00，美國12月批發銷售月率、美國2月諮商會消費者信心指數、美國2月里奇蒙德聯儲製造業指數；

週二待定，國內成品油將開啓新一輪調價窗口；

週二待定，美國總統特朗普發表國情諮文；

週三8:30，澳大利亞1月未季調CPI年率；

週三9:20，有3000億元1年期中期借貸便利（MLF）和4000億元14天期逆回購到期；

週三15:00，德國3月Gfk消費者信心指數、德國第四季度未季調GDP年率終值；

週三18:00，歐元區1月CPI年率、月率終值；

週三23:30，美國至2月20日當週EIA原油庫存；

週四18:00，歐元區2月工業景氣指數、經濟景氣指數；

週四21:30，美國至2月21日當週初請失業金人數；

週五8:01，英國2月Gfk消費者信心指數；

週五15:45，法國2月CPI月率初值、法國第四季度GDP年率終值；

週五16:00，瑞士2月KOF經濟領先指標；

週五16:55，德國2月季調後失業人數、德國2月季調後失業率；

週五21:00，德國2月CPI月率初值；

週五21:30，加拿大12月GDP月率；

週五21:30，美國1月PPI年率、月率；

週五22:45，美國2月芝加哥PMI；

週五23:30，美國12月營建支出月率；

美國下週五公佈的1月份PPI數據將提供有關通脹前景的更多線索。滙豐（HSBC）經濟學家在一份報告中說，他們預計1月份PPI可能環比上漲0.3%，年化漲幅將從12月份的3.0%放緩至2.8%。

LSEG數據顯示，美國貨幣市場顯示，投資者已經完全消化了今年兩次降息25個基點的預期，不過首次降息要到7月。然而，LBBW的分析師表示，美聯儲會議紀要增加了今年只降息一次的風險。

歐元區近期相對平靜，經濟數據未能對當前歐洲央行的利率預期構成實質性挑戰，導致鴿派官員保持沉默。下週數據面的亮點是週五公佈的德國CPI初值。若數據表現極爲疲軟，可能會重新激活歐洲央行的鴿派官員，從而削弱歐元的吸引力，儘管這多半是徒勞無功。

當前最緊迫的問題還是有關拉加德將在2027年11月前辭職的傳聞。如果消息被證實，問題是歐洲央行最終會由德國人掌舵嗎？還是會考慮一個不那麼強硬的人選，以確保平穩過渡到新時代，並避免歐元反彈？值得注意的是，拉加德若提前離職，將意味著美聯儲和歐洲央行掌門首次在同一時期被替換，這給市場帶來罕見的不確定性。

未來一週英國的經濟數據也不多。儘管如此，投資者仍將繼續密切關注任何數據，因近期就業數據疲弱，英國央行3月降息的可能性越來越大。LSEG的數據顯示，英國貨幣市場目前預計下月降息的可能性爲78%。

英國政治也將成爲關注的焦點，下週四舉行的戈頓和丹頓補選視爲英國政治的關鍵時刻，執政黨工黨如果在這兩場選舉中慘敗，可能會再次引發人們對英國首相斯塔默的領導地位面臨挑戰的擔憂。

在澳洲，交易員將關注定於週三公佈的1月份CPI數據，市場的共識預期是該數據將顯示出一些降溫跡象。儘管如此，CPI同比增速仍有可能保持在遠高於3%的水平。3月17日會議前的最後一份CPI報告可能對敲定5月加息的預期有很大幫助，甚至可能促使澳洲聯儲在下次會議上間接宣佈這一舉措，並幫助澳元兌美元突破2022年2月初的高點0.7157。

不過，鑑於這是一個相對較新的系列數據，將於4月底公佈的下一組季度通脹數據最終對指導澳洲聯儲下一步行動的影響力可能更大。

公司財報：英偉達財報生死局！AI龍頭能否力挽狂瀾？

全球市值最大的公司英偉達將於下週三發佈財報。由黃仁勳掌舵的這家芯片製造商是今年 “七巨頭” 中僅有的兩隻實現股價上漲的股票之一，但英偉達的業績面臨極高的預期，需超出分析師預估並上調業績指引，以安撫投資者對AI投資可持續性的信心。

退休和財富服務提供商Empower的首席投資策略師Marta Norton表示，AI巨頭已宣佈計劃增加資本支出，以建設數據中心和其他基礎設施，這些設施通常使用英偉達的設備，這爲該公司取得強勁業績奠定了基礎。但他指出：“對英偉達取得優異業績的預期在過去幾年一直是一個主題。因此，當所有人都期望英偉達能給人驚喜時，英偉達很難給人驚喜。”

根據LSEG的數據，預計該公司第四財季每股收益將增長71%，營收爲659億美元。對於即將到來的財年，分析師平均預計該公司每股收益爲7.76美元，增幅爲66%。但標普Global Visible Alpha的研究主管Melissa Otto指出，分析師們的預測差距“很大”。根據LSEG的數據，預測的最低值爲每股6.28美元，最高值爲9.68美元。

英偉達首席執行官黃仁勳在季度電話會議中的發言可能會對整個人工智能行業產生更廣泛的影響，包括對那些因資本支出回報率問題而面臨股價壓力的大型企業而言也是如此。

除了英偉達，華爾街還將關注其他科技行業的季度財報，其中包括一些關鍵的軟件公司。它們正受到人工智能將顛覆其業務的擔憂的困擾。標普500軟件與服務指數近期已下跌約20%。

休市安排：

週一，日股因天皇誕辰假期休市一日。港股正常開市，南、北向交易關閉；中國-滬深及北交所、國內期貨交易所因春節休市，2月24日（星期二）起照常開市。

週五，臺股因和平紀念日休市一日。