縮表持久戰！沃什或需跨任期完成

美聯儲主席提名人凱文・沃什（Kevin Warsh）希望大幅縮減美聯儲6.6萬億美元的資產負債表。一位頂級金融經濟學家表示，他可能需要不止一個任期才能完成這項任務。

斯坦福商學院教授、美聯儲長期顧問達雷爾・達菲（Darrell Duffie）在一篇新論文中指出，如果美聯儲想要在不造成嚴重市場壓力的情況下大幅減少其在金融市場中的影響力，就必須進行一系列改革，包括徹底改革銀行流動性要求和重新設計支付系統。

一旦沃什獲得美國參議院任命，只要得到同僚支持，部分改革措施他可以立即推行。但達菲表示，其他改革可能需要長達五年時間，這意味著這項工作將延續到沃什的四年主席任期之後。

“這是對全球最大支付系統的改造，”達菲週一在記者電話會上談及他提出的多項改革措施之一時表示，“你不可能只寫幾行代碼就輸入系統，指望它正常運行。這需要大量測試。”

在布魯金斯學會週三發佈的論文中，達菲概述了美聯儲可採取的四項提案，以降低銀行對存放在美聯儲賬戶中現金準備金的需求。目前，銀行在美聯儲存放了約3萬億美元資金，部分原因是滿足2008年金融危機後實施的流動性監管要求。

美聯儲官員認可當前機制，因爲這也爲控制短期利率提供了更簡單的方式。

沃什的提名背景

美國總統特朗普在遴選新任美聯儲主席時表示，是否願意立即降息是他挑選人選的“試金石”。最終獲得提名的沃什主張，縮減美聯儲資產負債表將爲降息鋪平道路，但他幾乎沒有透露具體實施方案。

特朗普任命的美聯儲負責監管事務的副主席米歇爾・鮑曼（Michelle Bowman）和中國財政部長斯科特・貝森特（Scott Bessent）也提議降低流動性要求，以減少對準備金的需求。不過，投資者和美聯儲觀察人士一直在猜測這一切將如何落地。達菲的論文提供了某種路線圖。

達菲提出的四大縮表路徑

強化臨時公開市場操作：紐約聯儲可更多使用臨時公開市場操作這一過去廣泛使用的工具。達菲表示，這是平滑準備金需求波動的最簡單方式，僅需數週即可實施。

改革流動性監管與監管實踐：這可能需要數月時間梳理，且需要向監管人員明確溝通，確保銀行使用貼現窗口等工具時不會受到處罰——儘管美聯儲一直鼓勵使用貼現窗口，但該工具在金融市場歷來帶有“污名化”標籤。

實施準備金分層付息：美聯儲可對超過特定目標或配額的準備金餘額支付較低利率。達菲表示，這一措施可快速落地，但就設計和溝通達成廣泛共識可能需要數年時間。

支付系統引入流動性節約機制：美聯儲可效仿新西蘭聯儲等其他央行，在支付系統中引入流動性節約機制。但這不僅需要美聯儲改革，還需要商業銀行配合，可能需要長達五年時間。

“除非降低準備金需求，否則你做不了太多事，”達菲在談到沃什的縮表願望時表示，“你可以選擇其中一兩項措施，產生一些效果。但如果想取得顯著成效，就需要付出大量努力。”