政策救市時代落幕？大佬預警央行干預空間驟縮

安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·埃爾-埃裏安（Mohamed El-Erian）週一在英國《金融時報》撰文警告，以往依靠政策快速修復行情的模式難以爲繼，隨著經濟結構調整陣痛顯現，市場投資邏輯迎來根本性轉變。

埃裏安指出，數十年來，各大央行的政策準則與市場劇烈波動下的實際舉措，往往存在明顯偏差。央行官員試圖劃分界限，普通市場下跌應當任由其自然調整，唯有威脅體系穩定的市場故障，才需要出手干預。

而在真正危機來臨之際，這條邊界常常被打破。央行會藉助言論引導與政策工具，不僅化解實打實的系統性金融風險，也會出手扭轉單純的股市回落。2018年第四季度便是典型案例，當時金融體系運轉正常，實體經濟根基穩固，央行依舊採取行動託舉市場。

埃裏安認爲，爲推動市場快速回暖，央行時常擱置道德風險、資產泡沫以及資源錯配等隱患，優先換取短期市場平穩。各國政府也採取相似做法，接連推出大規模財政方案，幫助居民與企業抵禦各類突發性重創，金融危機、公共衛生事件以及地緣衝突引發的滯脹衝擊，均依靠財政手段緩衝影響。

埃裏安表示，在此背景下，投資者普遍篤定政策兜底效應存在，認定決策層有意願也有能力，既能規避大額虧損，也能平抑劇烈行情波動。市場心態隨之發生深刻轉變，多數投資者不再將波動視作基本面變化信號，反而把回調視作絕佳買入時機。

這也使得近些年股市下跌週期大幅縮短，無論下跌誘因是什麼，逢低買入都成爲獲利豐厚的主流投資策略。即便伊朗戰爭爆發衝擊能源要道與全球供應鏈，全球股市依舊迅速修復，美股指數更是接連刷新歷史高點。

然而，在埃裏安看來，嚴峻的宏觀現狀預示，以往的政策保護屏障難以持續生效。通脹與利率長期居高、債務規模高企、全球經濟結構重塑等現實因素，不斷壓縮財政與貨幣政策的調控空間，決策層應對後續金融衝擊的緩衝能力持續下降。

埃裏安指出，即便各國依舊保有託市意願，可實際操作空間已然縮水，通脹壓力成爲無法迴避的難題。美國最新通脹數據超出市場預期，物價上行後勁充足，4月生產者物價指數年化漲幅達到6%，創下2022年3月以來單月最高增幅。日本與歐洲的工業品物價同樣呈現加速上漲態勢。

居高不下的通脹，將迫使決策層二選一，要麼穩定金融資產價格，要麼維護長期政策公信力。物價攀升還會壓制消費需求，負面影響不再侷限於能源領域。

埃裏安認爲，多數發達經濟體已然喪失逆週期財政調控餘地，借貸成本走高推高政府利息開支，經濟增速放緩又會造成稅收縮減。財政承壓之下，沉寂許久的債券市場做空力量再度迴歸，七國集團主權債券市場受到明顯衝擊，日本、英國債務市場波動尤爲劇烈。

發展中經濟體處境更爲嚴峻，部分國家用以抵禦外部風險的財政儲備與外匯儲備消耗殆盡，民衆生活水平承壓，資本外流與貨幣貶值風險同步攀升。

埃裏安總結道，全球經濟正迎來陣痛式結構調整，傳統救市手段效用銳減。各方需要依託人工智能提升勞動生產效率、拓寬資本市場融資渠道、靈活運用有限財政空間，同時加強跨國政策協同配合。

相較於直接出手兜底，全新調控方式見效更爲緩慢，市場也將長期面臨複雜的結構性不確定性。中東局勢平穩緩和能夠緩解外部壓力，但全球經濟想要恢復過往充裕的政策調整彈性，還需要漫長時間。