德銀：美國融資底層邏輯變了，美元波動風險大幅抬升

隨著美國外交戰略調整引發全球地緣撕裂，海外投資者配置美債意願持續降溫。與此同時，美國在AI領域的技術壟斷優勢，正吸引巨量國際資金湧入美股市場。

德意志銀行（Deutsche Bank）週四發佈客戶研報指出，美國彌補對外赤字的外資結構正在發生根本性切換：如今美國越來越依靠海外資金買入美股，而非增持美債完成外部融資，這一轉變將顯著抬高美元匯率的波動風險。

美國長期存在雙赤字格局：2025年經常賬戶赤字約1.12萬億美元，貿易赤字規模接近1萬億美元，持續吸引海外資本流入是維繫本國財政與國際收支平衡的核心支柱。

德銀策略師瑪莉卡・薩奇德瓦（Mallika Sachdeva）指出，如今依靠權益資本覆蓋對外赤字的新模式，重塑了美元整體風險屬性。

傳統美債需求具備逆週期對沖屬性：經濟衰退、風險資產大跌階段，全球資金會湧入美債避險，天然託底美元，這種多元化避險價值支撐投資者長期持有未對沖美元資產。但當前融資主力切換至順週期、散戶主導的美股資金，意味著美元波動放大，走勢高度綁定AI產業週期冷暖。

薩奇德瓦的判斷與澳大利亞儲備銀行副行長安德魯・豪澤（Andrew Hauser）今年早些時候的觀點形成呼應。

豪澤提出，外資配置從美債轉向美股，意味著美國正在喪失經典的“過度特權（Exorbitant Privilege）”——過去憑藉美元全球儲備貨幣地位，美國可無約束低成本舉債，而如今這套底層邏輯正在瓦解。

薩奇德瓦解釋道，歐洲多國加大國防、能源自主投入，推進 “戰略自主” 佈局，需要動用存量美元儲蓄置換本土資產與能源供給，持續分流長期美債持倉，進一步削弱美元穩定需求根基。

在美國公共財政持續惡化，聯邦債務規模穩步向40萬億美元邁進的背景下，其本土企業盈利持續爆發，相較收益率低迷、地緣風險抬升的美債，美股性價比全面佔優，驅動資金跨資產切換。

此外，日韓、東南亞散戶投資者如今可便捷佈局美股：韓國散戶持續大舉加倉美國權益資產；日本個人儲蓄賬戶（NISA）機制大幅簡化海外股票投資流程，摩擦成本下降帶動散戶增量資金持續流入美股，這類順週期散戶資金穩定性遠低於主權長期美債持倉。

薩奇德瓦在走訪美國和亞洲客戶期間，還注意到了一些對貨幣市場具有重大意義的其他宏觀趨勢。

她指出，市場存在兩大被低估的分化趨勢，美國西海岸資本普遍長期看好AI與區塊鏈技術發展，穩定幣與資產代幣化創新或階段性爲美元帶來增量資金；但亞洲市場人民幣國際化進程穩步推進，對美元結算與儲備體系的分流作用正在逐步顯現。

德銀自研估值模型還顯示，全球十大低估貨幣中有六款爲亞洲主流經濟體貨幣，覆蓋中日印韓等大國，一攬子亞洲貨幣在廣義美元指數中的合計權重超越歐元，憑藉極低的估值底座，將成爲中長期壓制美元走勢的核心力量。