干預一次就賣一次：套利交易者正利用日本“救市”重建日元空倉
上月美日聯合干預曾短暫推高日元，但這輪升勢持續不到兩週，美元兌日元再次逼近160。對套利交易者而言，日本當局的干預非但沒有消除交易機會，反而可能提供了更高的日元賣出價格。
這類交易的核心在於利差。投資者借入利率僅爲1%的日元，再將資金配置到收益率更高的資產；只要日元沒有持續升值，利差收益就能夠抵消部分匯率風險。
截至8月4日，對沖基金持有的日元看空頭寸已經削減一半，但摩根大通私人銀行和道富銀行信託的市場數據顯示，一些投資者正在重新建立以日元爲融資貨幣的套利交易。
Alpha Binwani Capital創始人阿什溫·賓瓦尼（Ashwin Binwani）就是其中之一。他在約157的價位買入美元兌日元，目前該匯率已經升至159.43。
賓瓦尼表示：“干預是在更高水平賣出日元的絕佳機會。我們不會被他們的行動嚇倒。套利交易好到不容錯過。”
干預越多，交易者越敢重新做空
這場交易並非沒有風險。隨著投資者重新建立日元空頭，日本當局再次入市干預的可能性也會隨之增加，市場波動可能進一步放大。
但推動日元走弱的基本因素並未消失。日本政策利率只有1%，仍低於大多數發達經濟體，同時日本的財政狀況也給日元帶來額外壓力。
過去一週，日元兌幾乎所有主要貨幣均走弱，並已經回吐此前干預帶來漲幅的一半。今年以來，做空日元、買入哥倫比亞比索、土耳其里拉和挪威克朗的交易回報率均超過10%。
一年期日元遠期價格的變化也釋放出類似信號。Markets Live策略師Mark Cranfield指出，這一走勢通常與直接買入美元有關，說明交易員可能正在利用干預後的日元反彈重新建立套利交易倉位。
道富銀行信託東京分行行長Bart Wakabayashi表示，該行的專有數據顯示，真實資金賬戶仍持有套利交易頭寸，投資者做空日元兌一系列十國集團（G10）貨幣。
其中，澳元受到的關注度最高，其次是歐元、美元、加元和英鎊。換言之，即使日本當局試圖抬高日元，市場仍在尋找新的高收益資產來延續這筆交易。
摩根大通私人銀行亞洲利率和外匯策略主管唐雨旋（Yuxuan Tang）表示：“除非我們看到美元和美國收益率有意義地轉向下行，否則套利交易者可能會推動該貨幣對重新測試162。”
她同時指出，市場也意識到，反覆干預對日本而言成本越來越高。
根據彭博對央行賬戶的分析，東京可能在7月31日動用了約340億美元支撐日元；前一天的干預規模估計約爲530億美元。
如果最終得到確認，單日530億美元規模將創下歷史最高紀錄。如此大規模的官方操作，仍沒有阻止日元重新逼近160，凸顯出市場基本力量的頑固程度。
美國財長貝森特已經重申華盛頓支持穩定日元，並警告日元過度疲軟可能引發亞洲貨幣進一步貶值。他表示，美國將“不惜一切代價”支持日本。
日本中國資金也在重新調整配置。日本財務省週五公佈的初步數據顯示，日本投資者上週趁干預後日元短暫反彈，大量買入外國股票，規模爲兩年多來最大。
與此同時，市場正在評估日本央行下一步行動。知情人士此前向彭博透露，日本首相高市早苗政府支持日本央行近期加息，下一次行動可能安排在9月或10月，背後原因之一正是日元持續走弱引發的擔憂。
隔夜指數掉期顯示，交易員正在押注日本央行在10月前加息25個基點。但即便如此，日本與美國之間的利差仍然十分明顯。
美國近期溫和的通脹數據降低了市場對美聯儲短期加息的預期，但市場仍認爲美聯儲今年存在進一步收緊政策的可能，這使日元融資的成本優勢依舊存在。
“救市”若失效，162或再成目標
新加坡Brandywine環球投資管理公司的投資組合經理兼高級研究分析師卡羅爾·萊（Carol Lye）認爲，如果日本干預能夠成功阻止日元進一步貶值，美元兌日元就不應該突破162。她同時指出，套利交易者也可以轉向歐元或瑞士法郎等收益率相對較低的貨幣作爲融資工具，從而降低對日元的依賴。
新加坡Ericsenz Capital首席投資官Damien Loh則沒有因干預而退出交易。他在上一輪干預後於約157的水平再次買入美元兌日元。
他表示，這筆交易除了能夠獲取正利差，還能對沖投資組合中的其他美元空頭頭寸。他說：“我喜歡做多黃金或做多澳元，因爲美元貶值的敘事正在重新迴歸。如果我不想持有那麼多美元敞口，我可以直接買入美元兌日元。這樣你既有對沖，又能獲得正利差——開心的日子。”
富達國際投資組合經理George Efstathopoulos預計，套利交易需求仍將存在，但在美國支持日本穩定日元的背景下，市場波動會更加明顯。
他說：“只要日本央行仍落後於曲線，以日元爲融資貨幣的套利交易就可以繼續蓬勃發展。”
如果日本央行確實在9月或10月加息，市場關注點也可能從“是否加息”轉向後續緊縮速度。只要日本利率與美國及其他主要經濟體之間仍保持明顯差距，每一次日元被官方力量推高，都可能再次成爲套利交易者重新建立空頭的窗口。
