日本國債迎拋售潮！高市財政空間承壓，央行正與“2027政治窗

schedule 2026/08/19 17:12:04

週二，日本10年期基準國債收益率一度觸及2.945%，創下自上世紀90年代中期以來的近三十年新高；週三，其微幅回落至2.89%附近。這場全球債券拋售潮，正將該國的債務融資成本推向政府預估的極限。

一旦10年期日本國債收益率實質性突破3%這一政府預算假設的紅線，日本的財政穩定性將面臨嚴峻考驗。

根據政府今年7月發佈的預測，截至2027年3月的本財年實際中國生產總值（GDP）增速預計僅爲0.9%，下財年爲1.1%。在通脹率維持在2%、實際經濟增長最高僅約1%的宏觀背景下，借貸成本的飆升顯得尤爲刺眼。

收益率的持續攀升直接威脅到首相高市早苗的核心經濟議程。目前日本政府已撥出31萬億日元（約合1950億美元）用於償還債務，收益率若持續高於3%，債務融資成本將大幅超出該預算規模。若按財務省的基準假設，即2029財年10年期國債收益率升至3.6%，當年的償債成本將飆升至驚人的41萬億日元。

這無疑將嚴重削弱高市早苗向增長領域注入鉅額投資的標誌性政策。然而，日本政府在明年的預算中，仍排除了對戰略性增長領域投資設定支出上限的可能。由於計劃削減食品稅已造成實質性的財政收入流失，這種無上限的財政擴張可能迫使政府發行更多債務，並引發執政黨內保守派要求限制支出的強烈呼聲。

外部施壓與通脹反彈，加息路徑全線前置

面對中東衝突外溢帶來的物價壓力，日本央行不得不加快緊縮步伐。儘管政府補貼暫時將核心通脹率壓制在2%的目標下方，但央行已明確警告通脹超調的風險，這爲提前加息提供了合理性。

今年7月，日本與美國聯手實施了協同干預以支撐日元匯率。華盛頓方面出於對日元和日本國債拋售可能引發全球債券市場動盪的擔憂提供了協助，但作爲交換，美方顯然期望日本央行繼續提高政策利率以捍衛日元。這一外部政治壓力正成爲推動日本央行加速加息的新引擎。

當前，日本央行加息路徑正在被市場全線前置。截至週二，Totan Research的利率互換市場數據顯示，交易員預計到明年1月，日本央行還將進行兩次25個基點的加息。這將使政策利率從當前水平迅速升至1.5%，緊縮節奏從干預前的約每半年一次，大幅提速至每三到四個月一次。

日本央行前執行委員、瑞穗研究所執行經濟學家門間一夫指出：“這一加息階段的基本情景是達到1.75%左右。”考慮到央行估計的中性利率區間在1.1%至2.5%之間，1.75%恰好接近該區間的中值。

門間一夫預測，如果薪資增幅在2027年春季勞資談判中明顯超越過去三年且潛在通脹風險實質化，利率有望在2027年4月觸及1.75%的水平；市場目前的定價則略顯保守，預計到明年4月加息2.7次，到7月加息3.2次。

同爲前日本央行執行委員、現任千葉銀行研究所所長的前田榮二則認爲終端利率可能更高。他表示：“考慮到加息略有延遲，2%左右的略高利率是完全可以想像的。”

分析師普遍指出，投資者目前認爲利率達到2%是一條現實路徑，遠高於此前預期的1.5%峯值。數據同時顯示，到明年7月進行第四次加息的可能性已達20%。

驅使日本央行提速的不僅是通脹和匯率，還有迫在眉睫的政治人事更迭。日本央行觀察人士愈發確信，央行將在明年夏天之前結束當前的加息週期。2027年7月的政策會議被視爲一個“軟性最後期限”，在此之前，央行擁有最大的加息自由度。

在2027年7月底，堅定支持加息的日本央行政策委員會成員高田創和田村直樹將雙雙屆滿卸任。緊接著在9月的會議上，首相高市早苗預計將任命兩名新委員填補空缺。由於高市早苗的政府一直被視爲對高政策利率持牴觸態度，市場普遍預計新任命的委員將是對加息持謹慎態度的“通脹派”。

如果高市早苗繼續執政，她將有機會把央行內部的通脹派人數從目前的兩人增加至四人。在由九名成員組成的政策委員會中，這可能導致支持加息的微弱多數縮小至5比4。爲了避免向外界傳遞政策委員會陷入嚴重分裂的負面信號，央行內部人士強烈傾向於在明年7月前完成本輪緊縮。

時間線的壓力還延伸至更遠的未來。日本央行行長及副行長的任命將於2028年春季進行。如果央行在此期間被迫以5比4的微弱多數優勢來決定政策走向，這些極具爭議的行動將不可避免地對未來高層人選的最終敲定產生深遠影響。

在加息預期不斷升溫的同時，日本當局應對國債拋售潮的政策工具卻顯得極其有限。分析人士指出，無論是偶爾削減債券發行量，還是央行緊急購債，這些可用工具對當前受通脹和寬鬆財政雙重擠壓的債券市場而言，都只治標不治本。

財務省臨時削減債券發行量是短期內干預市場的選項之一。SMBC日興證券首席利率策略師Ataru Okumura認爲，在非例行時間調整債券發行量，以及財務省可能考慮削減10年期國債發行的任何信號，都有助於遏制收益率的上升。市場正密切關注下個月舉行的例行投資者會議，以尋找供給端調整的線索。

另一個選項是日本央行在緊急市場操作中加大購債力度。這原本是央行在縮減購債規模時保留的一項防禦工具，專門用於應對威脅金融穩定的無序收益率飆升。但據熟悉央行內部考量的消息人士透露，由於近期的收益率上漲是由基本面因素驅動的，央行目前認爲幾乎沒有直接入場干預的必要。

這場債務危機的核心癥結，在於日本擴張性財政與緊縮性貨幣政策的深層矛盾。野村證券執行利率策略師Mari Iwashita坦言：“自上一次石油危機以來，日本還從未經歷過如此頑固的物價壓力。將通脹錨定在日本央行2%目標的挑戰正變得越來越大。”

如果政府不重新審視其依賴補貼和減稅來緩解生活成本痛點的財政做法，國債收益率的上升壓力將難以消散。這種單純刺激需求的擴張性政策，正在直接助長中國的通貨膨脹。

三菱日聯摩根士丹利證券首席債券策略師Naomi Muguruma一針見血地指出：“如果政府增加財政支出，並加上中東衝突帶來的物價壓力，日本央行就無法錨定通脹預期。”她強調，通脹現已成爲任何交易日本國債的人面臨的關鍵風險，市場的根本疑慮在於政府抗擊通脹的真正決心。