美元成爲救債市的犧牲品！花旗看好黃金和新興市場貨幣

8月19日，美國財政部宣佈擴大長期美債回購規模後，市場迅速作出反應。30年期美債收益率從接近19年高位回落，美元指數快速下行至99關口下方，現貨黃金日內漲約188美元/盎司並一度上破4500關口。美股三大股指均收漲約0.2%。

花旗集團認爲，財長貝森特試圖通過壓低長期借貸成本緩解債市壓力，短期代價可能是美元走弱。花旗策略師迪克·威勒（Dirk Willer）等人在報告中表示，“通過這種方式降低利率，主要需要付出的代價就是更弱的貨幣。”

花旗認爲，隨著財政部繼續限制長期收益率上升壓力，美元可能進一步承壓。該行建議投資者利用美元作爲融資貨幣，買入收益率更高的新興市場貨幣。

與此同時，花旗上調了對黃金和久期資產的看法。該行認爲，隨著收益率曲線長端得到控制，黃金仍有上漲空間，並取消此前對久期資產的低配觀點。花旗預計，美聯儲未來兩次會議不會加息。

“投資者可能需要結束收益率曲線陡峭化交易，重新轉向黃金，並賣出美元。”花旗策略師表示。

財政部操作緩解壓力，但長期效果存在爭議

多位市場人士認爲，財政部此次行動有效緩解了短期債市壓力，但並未解決美國長期債務供需矛盾。

美國銀行債券策略師瑞安·斯威夫特（Ryan Swift）表示，市場反應主要來自兩個因素。第一是政策信號，即財政部表明其關注長期收益率快速上漲，並願意採取措施穩定市場。

第二是債務融資結構變化。斯威夫特指出，美國財政部近期一直通過增加短期國庫券發行、保持中長期債券發行穩定的方式完成赤字融資，而此次回購操作實際上進一步將融資壓力轉向收益率曲線短端。

不過，他認爲，財政部利用調整債務期限結構壓低長期收益率的空間有限。如果短期債券市場承壓，財政部最終仍可能需要重新增加長期債券發行。

路博邁集團（Neuberger Berman）高級副總裁約瑟夫·珀特爾（Joseph Purtell）也認爲，增加每次20億美元回購規模，無法根本解決長期債券供需失衡問題。

他說，“這會在今天以及非常短期內發揮作用，因爲市場意識到財政部對收益率存在某種底線。但它並沒有解決明顯的供應問題。”

珀特爾表示，美國財政赤字沒有明顯下降跡象，長期債務需求仍存在不確定性，真正的挑戰在於未來誰將承擔美國不斷擴大的債務融資需求。

市場關注美元、黃金與美聯儲下一步行動

跟花旗一樣，部分投資者認爲，美國財政部的行動可能推動美元走弱，並利好黃金。

Simplify Asset Management首席策略師邁克爾·格林（Michael Green）表示，此舉可能導致美元下降、黃金上漲，同時不會明顯推高通脹預期。他認爲，長期債券市場改善可能進一步緩解抵押貸款市場壓力，並推動資金重新流向長期債券。

但也有投資者認爲，這更多是短期穩定措施。

Annex Wealth Management首席經濟策略師布萊恩·雅各布森（Brian Jacobsen）表示，“債券上漲是因爲財政部宣佈了這一措施，但這只是暫時的緩解。”

Spartan Capital Securities首席市場經濟學家彼得·卡迪洛（Peter Cardillo）則認爲，該措施“是一種權宜之計”，可能在短期內支撐市場，但如果投資者重新關注美國債務問題，收益率壓力仍可能迴歸。

Jefferies首席美國經濟學家托馬斯·西蒙斯（Thomas Simons）對財政部行動提出更強烈質疑。他表示，這一決定類似於日本干預日元市場，“感覺像是臨時做出的決定”。

西蒙斯認爲，美國財政部過去長期強調債務發行政策的穩定性和可預測性，而此次回購公告改變了市場對政策溝通方式的預期。如果目標是降低長期收益率和期限溢價，這種做法可能過於短視，因爲市場定價包含的不只是利率水平，也包括對政策穩定性的信任。

目前，市場焦點已經轉向美聯儲政策。Simplify Asset Management的格林認爲，如果美聯儲主席沃什在下一次會議上降息，可能進一步推動收益率曲線陡峭化。

但從市場預期來看，這不太可能實現。據CME“美聯儲觀察”，美聯儲到9月維持利率不變的概率爲67.3%，累計加息25個基點的概率爲32.7%。