美國前財長警告：AI狂歡背後套著“債務連環鎖”，一旦斷裂後果

美國前財政部長羅伯特·魯賓（Robert Rubin）警告，人工智能投資浪潮可能顯著提高生產率，但圍繞AI形成的鉅額資本開支、採購承諾和債務融資也正在積累金融風險，其中部分風險可能尚未被市場充分計價。

曾在上世紀90年代互聯網繁榮時期擔任美國財政部長的魯賓週二在格林威治經濟論壇接受採訪時表示，他尤其擔憂AI產業鏈中的“循環性風險”。大型AI企業、芯片供應商、軟件公司和投資者之間正在形成相互重疊的採購、投資和融資關係，一旦其中一個環節無法兌現承諾，損失可能沿著這些關係向其他企業和金融機構傳導。

“有些非常大的AI公司作出了鉅額承諾，而背後又有很多供應商，其中許多供應商是以這些承諾爲基礎進行借款。”魯賓說，如果最終無法完成相關承諾，就可能產生連鎖問題。

對於這種風險發生的可能性，他表示不能視爲“接近於零”。

AI融資鏈條擴大，“循環性風險”受到關注

近年來，科技企業爲了建設數據中心、購買芯片、部署AI模型和擴充電力基礎設施，投入規模快速增加。與此同時，越來越多項目開始依賴債券、貸款以及其他融資工具，而部分融資的現金流預期又建立在未來AI客戶長期採購承諾之上。

一家AI企業可能向芯片或雲計算供應商承諾未來數年的採購規模；供應商據此增加產能並借入資金；金融機構或其他投資者又依據這些訂單預期提供融資。如果最終AI需求、企業收入或資本開支不及預期，最初的商業承諾無法兌現，風險可能同時影響供應商現金流、債務償付以及融資機構資產質量。

魯賓沒有判斷當前AI行業已經形成類似互聯網泡沫時期的系統性危機，但認爲市場不能忽視這種相互依賴關係。

今年AI基礎設施企業大量發債已經成爲債券市場討論的重要因素之一。隨著數據中心和AI軟件開發企業融資需求擴大，部分市場人士認爲，這類新增債務供應也參與推高了全球借貸成本。

美國長期國債收益率近期繼續攀升，10年期美債收益率升至2002年以來最高水平。更高的基準利率又反過來提高企業AI項目融資成本，使未來投資回報率面臨更高要求。

魯賓質疑AI能否解決美國財政問題

除了企業融資風險，魯賓還把AI投資熱潮與美國財政狀況聯繫起來。

他表示，目前市場開始更加認真地反映美國財政問題，而這種變化“很長時間以來都沒有出現”。政府債務持續擴大、融資成本上升以及通脹壓力並存，使財政可持續性重新成爲投資者關注對象。

魯賓認爲，當財政狀況不穩定時，影響的不僅是政府債券價格，還可能削弱市場對於政府解決長期問題能力的信心。不確定性擴大後，也可能影響企業投資和生產率，最終傳導至股票市場。

他同時反駁了一種觀點，即AI帶來的生產率躍升可能依靠更快經濟增長，幫助美國自然化解財政赤字和債務問題。

魯賓承認，AI“很可能”提高生產率並推動經濟增長，但認爲增長幅度不足以自動消除財政失衡。“AI能不能帶來更高增長？可以，很可能可以。”他說，但這並不足以讓美國的財政問題歸零。

這一判斷意味著，即使AI最終兌現技術和生產率紅利，美國仍需要單獨處理政府收入、支出和債務之間的結構性矛盾。

高生產率可能伴隨白領就業衝擊

魯賓認爲，AI對經濟的另一項重大影響來自就業市場，特別是知識型工作崗位。

他預計，AI將對知識工作者產生強烈衝擊，律師、會計師以及電視行業從業者等都可能面臨崗位替代。生產率提高因此可能與較大規模就業調整同時發生。

問題在於，現有制度能否讓失去原有崗位的人順利進入新的工作領域。魯賓表示，美國目前缺乏足夠有效的機制來應對如此大規模的職業轉型。如果AI技術擴散速度快於勞動力重新培訓和崗位創造速度，即使整體GDP增長加快，部分人羣仍可能承受明顯的收入和就業壓力。

對於企業層面的大規模AI投資能否獲得足夠回報，魯賓也保持謹慎。“它會不會獲得回報？我不知道，其他任何人也不知道。”他說，一部分投資最終可能表現非常好，一些公司會取得巨大成功，但同樣會有相當數量企業表現不佳。

這也是當前AI投資週期面臨的核心不確定性之一。隨著資本開支、估值和融資規模不斷提高，僅有收入增長已經不足以驗證投資邏輯，企業還需要產生足夠現金流和利潤，以兌現此前形成的採購、融資和資本回報預期。

魯賓同時表示，美國目前仍然是全球最具吸引力的投資目的地之一。但他認爲，要長期保持這一優勢，美國需要具備處理財政、技術變革及其他長期問題的政策能力。