市場已經夠樂觀了，德銀還要再加7個百分點！美股盈利到底強到什

schedule 2026/10/08 12:04:03

德意志銀行本週三發佈第三季度財報季前瞻，預計標普500企業盈利同比增長34.1%，幾乎與第二季度調整後的34.2%持平。報告列示的市場共識爲26.7%，雙方相差7.4個百分點。

26.7%本身已經處於歷史高位。德銀指出，排除衰退後的盈利復甦階段，這是歷次財報季開始前最高的市場共識增長預期。德銀與市場真正的分歧，在於盈利增速究竟會放緩多少。

這種分歧主要集中在兩組企業：金融業，以及德銀劃分的大型成長股與科技股組合“MCG & Tech”。AI需求、週期性業務表現以及能源價格，則構成德銀維持更高盈利預測的主要依據。

金融和科技成爲7.4個百分點分歧的核心

金融業是德銀與市場預測差距最大的板塊之一。德銀預計，第三季度金融業盈利同比增長10.4%，市場共識只有1.3%。兩項預測都明顯低於第二季度的23%，但對於盈利放緩幅度的判斷相差9.1個百分點。

德銀認爲，製造業、零售和資本品出貨等指標仍然支持週期性盈利增長。按照這一判斷，金融等週期性行業的盈利韌性可能高於分析師目前計入模型的水平。

更大的盈利增量來自大型成長股和科技企業。德銀報告中的“MCG & Tech”組合第三季度盈利預計增長55.2%，高於45.9%的市場共識。

這一組合並不等同於標普500信息技術板塊，而是跨越多個行業，其中包括亞馬遜(AMZN.O)、Visa(V.N)等企業。德銀將其盈利強度與半導體需求、GPU租賃價格等指標聯繫起來。

隨著這組企業在標普500盈利中的權重繼續提高，德銀測算，其對指數整體盈利增速的貢獻將從第二季度的19.5個百分點升至第三季度約21個百分點。

其他週期行業也存在預測差距。德銀預計消費週期股盈利增長10.1%，市場共識爲3.8%；工業週期股的預測分別爲35.0%和32.7%。

工業板塊的高增速受到基數影響，其中包括波音(BA.N)上年同期的大額虧損以及指數成分變化。剔除波音的基數效應後，德銀預計工業週期股第三季度盈利增長約15%。

比較兩個季度的盈利數據還需要考慮會計調整。德銀所採用的第二季度34.2%增長率，已經剔除Alphabet(GOOGL.O)資產出售收益、亞馬遜投資未實現收益，並加回吉利德一項收購產生的知識產權研發費用。

如果不做這些調整，第二季度標普500盈利同比增幅達到53%。因此，德銀所說的第三季度盈利增速基本穩定，是以調整後的34.2%作爲比較基準。

高盛上週五發布的第三季度財報季前瞻，同樣顯示AI正在顯著抬高指數層面的盈利增速。該報告採用每股收益（EPS）口徑，列示的第三季度市場共識增長率爲27%。

高盛估計，受益於AI基礎設施支出的企業，將貢獻第三季度標普500每股收益增量的一半以上。其中，貢獻最大的十家公司合計佔全部EPS增量的68%。

AI資本開支仍在加速。高盛列示的市場共識預計，超大規模雲計算企業第三季度資本開支同比增長116%，明顯高於第二季度的87%。

與此同時，高盛分析師預計，相關企業的雲業務收入增速將從48%提高至55%。這一指標可以進一步觀察鉅額AI投入向收入增長轉化的速度。

但指數層面的高增長，並不代表多數企業都處於類似狀態。高盛預計，標普500成分股EPS增速中位數將從第二季度的14%降至第三季度9%。

因此，27%的指數整體盈利增長與9%的成分股中位數之間形成明顯落差。高盛預計，投入成本壓力會限制企業利潤率環比擴張，美元走弱對收入增長的提振也將小於上一季度。

板塊之間的盈利預期同樣快速分化。據CNBC本週三援引的FactSet數據，自6月底以來，八個標普500板塊的第三季度EPS預測遭到下調。

其中，材料、必需消費品和醫療保健板塊的盈利預期分別被下調10.2%、4%和3.3%。同期，科技板塊預期EPS增速則從57%上調至65%。

AI對企業實際利潤的貢獻，目前仍缺乏廣泛的量化披露。高盛統計，上季度約一半標普500企業在財報電話會上談及AI與生產率或效率，但只有2%的企業量化了相關盈利影響。

除AI和週期性行業外，能源價格仍是德銀高盈利預測的另一項支撐。該行預計，第三季度能源業盈利同比增長128.5%，材料業增長38.1%，分別高於122.6%和34.5%的市場共識。

兩大板塊的增速均低於第二季度。德銀預計，能源和材料業對標普500整體盈利增長的合計貢獻，將從第二季度的6.8個百分點降至第三季度5.6個百分點，反映商品價格漲幅已經有所放緩。

能源價格上漲對不同行業的影響並不一致。德銀認爲，能源成本對多數行業利潤的壓力通常需要兩至三個季度纔會充分體現，航空、汽車以及部分消費行業受到的衝擊則更快。

自伊朗戰爭開始以來，德銀跟蹤的航空業盈利預測已經下調17%，汽車業下調9%。這意味著能源企業獲得的盈利支撐，也會通過成本端對其他行業形成壓力。

關稅退款則構成另一項利潤來源。德銀估計，這一因素在第二季度爲標普500盈利增長貢獻約2個百分點，第三季度可能繼續帶來相近幅度的貢獻。

德銀援引美國中國財政部數據稱，第三季度退款規模達到690億美元。不過，這一數字覆蓋的企業範圍比標普500更廣，因此不能將690億美元全部計入標普500企業利潤。

高盛同樣列示第三季度退款規模爲690億美元。按照其計算，這一金額約相當於美國全部企業稅前利潤的6%。由於這一比例使用的是全部企業稅前利潤作爲分母，與德銀估算的標普500盈利增速貢獻並不是同一口徑。

高盛還預計，大型科技企業股權投資升值產生的“其他收入”，對第三季度財報的干擾將較上一季度減弱。

真正檢驗這些預測的時間已經臨近。按照高盛上週五整理的財報日程，截至10月底，預計按市值計算約70%的標普500企業將公佈第三季度業績，多數超大規模雲計算企業集中在10月最後一週披露。