美聯儲降息理由越來越充分，下週會議“明鷹暗鴿”？

美聯儲下週開會時不必採取行動。與去年9月相比，現在的緊迫性有所減弱，當時的利率整整提高了一個百分點，失業率上升帶來了衰退的氣息。未來幾個月，關稅效應可能會更加明顯。

但美聯儲官員在展望和言論中需要承認風險正在發生變化。他們也可以拍拍自己的胸脯，因爲經濟的發展實際上與他們九個月前開始寬鬆政策時的預期基本一致。

關稅的影響在哪裏？

5月份，美國中國財政部徵收的關稅比2月份增加了約150億美元。這相當於消費者商品總支出的約3%。部分商品價格上漲，但漲幅不大。5月份，一些明顯的關稅目標（如服裝和新車）價格下降。

這讓人撓頭。如果消費者沒有支付關稅，那麼誰在支付呢？不是外國生產商，至少在4月份，不包括燃料在內的進口價格上漲了。顯然也不是零售商和批發商，根據週四發佈的生產者價格報告，他們的利潤率在4月份受到了打擊，但在5月份有所反彈。

也許數據沒有反映出企業應對關稅的一些方式，如保持價格穩定但收取更多運費。無論如何，美聯儲應該感到欣慰的是，供應鏈已被證明比幾年前更具彈性。

趨勢是美聯儲最好的朋友

經濟學家們認爲，關稅效應在未來幾個月將變得更加明顯。但僅此還不足以成爲美聯儲按兵不動的理由。關稅是對價格水平的一次性刺激，這意味著一年後通脹率應恢復到關稅前的趨勢。

問題在於關稅是否會推動趨勢走高。好消息是，在過去幾個月裏，這一趨勢有所緩解。

通脹率遲遲未能回到美聯儲2%的目標，一個關鍵原因是服務價格的頑固不化，而這在很大程度上要歸咎於住房成本的降溫速度比經濟學家和美聯儲根據私人房租數據所預期的要慢。

但現在不一樣了。專門研究通脹數據的獨立預測師謝里夫（Omair Sharif）說：“我們在住房方面的許多預期都已實現。”

由於空座位增多和飛機燃油價格下降，機票價格暴跌也抑制了服務業的通脹。

因此，扣除能源因素後，5月份服務業通脹率從去年12月份的4.5%降至3.5%，這反過來又使核心通脹率（不包括食品和能源）在過去三個月中降至2.8%，創下四年來的新低。

根據美聯儲的首選指標，即個人消費支出價格指數（PCE），通脹率也接近疫情以來的最低點，5月份可能在2.5%至2.6%之間。過去三個月的年化增長率約爲1.3%。如果不徵收關稅，美聯儲可能會在年底前宣佈任務完成。

勞動力市場看起來搖搖欲墜

因此，基本趨勢表明，美聯儲應採取寬鬆政策。現在，假設關稅確實在未來幾個月提升了核心通脹，這能否推高基本趨勢，關鍵取決於勞動力市場。

疫情時期遺留的通脹問題之所以如此頑固，是因爲它發生在工人非常稀缺的時候。當時需求旺盛，而人們因疫情或退休而離開勞動力大軍。工資通脹率從疫情前的3.5%飆升至7%。

如今的勞動力市場並不緊張，而是出現了裂痕。自1月份以來，失業率（精確到小數點後兩位）每月都在上升，總共上升了25個基點。按照這個速度，第四季度的失業率將達到4.6%。
這表明經濟增長略低於其潛力，這將抑制價格和工資壓力。

幾個月來，美國的招聘和裁員人數都很低，失業率一直處於低位。但最近兩週新申請失業保險的人數猛增，這暗示聯邦政府以外的裁員人數正在增加。

5月份的就業增長看起來是健康的，達到了13.9萬。不過，這可能是個假象。從1月到4月，美國勞工統計局最初報告的就業人數大幅增長，但後來幾個月又大幅下調。5月份的數據也可能出現同樣的情況。

加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）最近指出，像這樣一連串的向下修正在經濟衰退前後很常見。另一個暗示是：ADP根據對其客戶的調查估計，5月份私人就業崗位增長僅爲3.7萬個。

勞動力市場疲軟的原因尚不清楚。美股仍高漲，這與經濟衰退前的情況不同。也許是關稅的不確定性削弱了招聘，儘管這種聯繫並不明顯。

共和黨的稅收和支出法案可能會在今年晚些時候帶來財政刺激。

然而，關稅已經在從經濟中抽走資金。而且，如果關稅在未來幾個月確實會推高通脹，那麼它們也會削減購買力，加劇就業風險。

儘管不像去年9月那樣失衡，但利率仍比美聯儲官員認爲的“中性”水平（即保持經濟增長、通脹和失業率穩定的水平）高出約0.5至1.5個百分點。

如果美聯儲只擔心通脹，那麼這種限制性立場就是合理的，但現在美聯儲已經不是這樣了。