每日投行/機構觀點梳理（2025-12-12）
國外
1. 法巴銀行：在美聯儲降息後平倉10年期美債空頭
法巴銀行在其分析師報告中表示，在美聯儲如期降息後，已在一項做空10年期美債的交易中獲利了結，該交易押注美債收益率上升。該行在收益率爲4.09%時建倉，並在4.15%時平倉。分析師稱：“我們認爲，美聯儲失衡的政策反應機制將在下一份非農就業數據公佈前對利率市場構成壓力。”儘管美聯儲此次決議投票出現分歧，但決策者正強調美國勞動力市場的疲軟態勢。
2. 惠譽：預計2026年美國槓桿貸款違約率將回落
惠譽評級分析師在報告中表示，隨著美聯儲繼續降息，美國槓桿融資領域的違約率預計將在2026年下降。分析師指出，“更爲寬鬆的貨幣政策”將爲高負債發行人緩解因高額利息支出帶來的壓力。他們預計，2026年底美國槓桿貸款違約率將介於4.5%至5.0%之間，而美國高收益債違約率將在2.5%至3.0%之間。
3. 豐業銀行：美元熊市纔剛剛開始
豐業銀行團隊表示，今年以來，美元對多數貨幣走低，但這發生在多年上漲之後。美元多頭不應掉以輕心，最嚴峻的考驗尚未到來。在該行《2026年展望焦點》報告中，分析師肖恩·奧斯本和埃裏克·泰奧雷堅持原有觀點：美元將普遍走弱，這一趨勢將持續至2026年並延續到2027年。核心邏輯很簡單——各國央行政策分化。豐業銀行預計美聯儲將大幅降息，在2026年上半年將目標利率降至3%。與此同時，其他主要央行預計將維持政策不變甚至收緊。這是典型的利率差異交易策略，它將侵蝕支撐美元長期走強的兩大支柱，即相對更高的經濟增長和誘人的利差。關於“美國例外主義終結”的討論已持續一段時間，但豐業銀行認爲，美元真正的痛點將在2026年第二/三季度顯現，屆時美國勞動力市場將放緩，而美聯儲仍將保持鴿派立場。
4. 野村：美元兌日元明年料將走弱
野村證券全球外匯策略團隊的四位分析師表示，基於多項因素，2026年美元兌日元可能走弱。其中一個因素是日元貶值可能加大國內政治壓力。分析師指出，日本高市政府不太可能像任期初期那樣容忍日元疲軟。另一個因素是利差縮窄，尤其是短端利差，這可能降低日元作爲套利交易（carrytrade）的吸引力。野村預測2026年美元/日元目標價分別在第一季度爲155.00，第二季度爲150.00，第三季度爲145.00，第四季度爲140.00。
5. 傑富瑞：日本股市2026年前景具有強勁吸引力
傑富瑞量化策略師Shrikant Kale表示，日本股市在2026年前景具有強勁吸引力，因爲東京證券交易所推動的自下而上的企業改革，與自上而下的、促進增長的政治領導力相互疊加。他表示，日本央行應該推進貨幣政策正常化，但對美國經濟的擔憂可能會提升對美聯儲放鬆政策的預期，從而對日元形成上行壓力。Kale預計，受盈利增長推動，2026年日本東證指數（Topix）將有13%的上漲空間。他說：“儘管市場追逐AI主題，但在高昂預期之下，我們認爲盈利存在風險。”
6. 荷蘭國際：歐元逼近兩月高點，現在押注歐洲央行加息爲時尚早
荷蘭國際銀行的Chris Turner在一份報告中表示，歐元兌美元EUR/USD接近隔夜觸及的兩個月高點，還可能進一步走強。此輪上漲反映了美聯儲的降息決定以及未來進一步降息的可能性。與此同時，歐洲央行似乎將維持利率不變，因決策者對經濟增長前景持樂觀態度。市場已排除了歐洲央行再次降息的可能，但Turner認爲，現在就押注2026年加息“可能爲時過早”。他指出，若下週美國就業數據疲軟，或歐洲央行上調增長預測，歐元兌美元EUR/USD有望在年底前升至1.18。
國內
1. 中金：經濟工作會議體現出更加註重質效的導向、工具的選擇範圍也更豐富
中金研報認爲，中央經濟工作會議客觀分析了中國經濟面臨的發展形勢，不迴避困難挑戰，我們認爲會議突出問題導向、目標非常清晰，直接回應了市場和社會對消費、投資、房地產、企業賬款、市場競爭秩序等一系列熱點問題的廣泛關切。在政策工具的選擇上，本次會議體現出更加註重質效的導向、工具的選擇範圍也更豐富。明年的政策取向是“穩中求進、提質增效”。其中“提質增效”是今年的新要求，或意味著明年宏觀政策會更加註重落地的效果，而不是僅強調總量擴張。
2. 東方金誠：預計2026年房地產會繼續放鬆限購，有充足的政策空間
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，總體上看，2026年房地產政策有兩個重點，一是繼續推動房地產市場止跌回穩；二是加快構建房地產發展新模式，推動房地產高質量發展。王青表示，預計2026年穩定房地產市場政策將在供需兩方面發力。供給端方面，接下來要引導商業銀行加大對房企開發貸的投放力度，恢復前期房地產資金來源中國內貸款的改善勢頭。需求端方面，預計2026年會繼續放鬆限購，各地會用好專項債資金，更大力度收購商品房用作保障房，積極推進城中村改造和舊改，釋放剛性需求。未來還可能通過針對居民房貸定向降息、財政補貼等方式，加大居民購房支持力度。王青表示，2026年還可能針對房地產交易環節實施有力度的稅費減免。這些方面都有充足的政策空間。（上證報）
3. 中信建投：國內腦機接口公司有望逐步實現商業化應用
中信建投研報認爲，腦機接口產業鏈上中游的技術進步帶來下游應用端不斷突破，近年來國內外在運動恢復、語言溝通、聽力重建等醫療領域的研究不斷出現里程碑式成果。國家層面和各地區推出多項政策利好行業加速發展，近期國家醫保局發文爲腦機接口新技術價格單獨立項，其進入臨牀應用的服務收費路徑已經鋪好。在技術革新和政策紅利催化下，國內腦機接口公司有望逐步實現商業化應用。
4. 中信證券：或可期待針對融資平臺非標債務等經營性債務風險的新舉措出臺
中信證券首席經濟學家明明認爲，在延續隱債“遏增化存”基調下，對融資平臺經營性債務的重視程度顯著提升。明明表示，“優化債務重組和置換辦法，多措並舉化解地方政府融資平臺經營性債務風險”或意味著後續對於政府債務壓力的緩釋範圍擴大。除常規性隱性債務置換外，2026年或可期待針對融資平臺非標債務等經營性債務風險的新舉措出臺，以更好化解地方政府債務風險。（上證報）
5. 中信證券：預計明年上半年仍存在降息窗口，政策利率降幅可能爲10bps
中信證券研究認爲，從中央經濟工作會議要求來看，政策或更注重政策協調與落地效果。財政政策方面，會議保持了“實施更加積極的財政政策”的定調，比去年表述上減少了“提高赤字率”但增加“保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”，預計明年財政預算赤字率或與去年持平保持在4%左右，特別國債、地方新增專項債規模或會小幅提高；貨幣政策方面，預計明年上半年仍存在降息窗口，但考慮商業銀行息差保護需求及通脹回升帶來的實際利率自然下行，政策利率降幅可能爲10bps。結構上關注科技創新、技改升級、服務消費與養老等方向再貸款工具的擴容。
6. 中信證券：短期降息必要性和可行性或抬升
中信證券研報稱，考慮當前內外環境，短期降息必要性和可行性或抬升。房地產銷售數據延續弱勢，拖累信貸和通脹修復；近期地方債發行利率上行，地方政府財政壓力有所加大，弱地產、弱信貸和財政壓力或需降息支持。海外環境寬鬆，人民幣階段性走強，海外降息週期中中美利差收窄；商業銀行調整負債結構，淨息差有所修復，降息或有餘地。
7. 中信證券：預計2026年汽車行業以舊換新政策延續的概率較大
中信證券研報稱，我們預計2026年汽車行業以舊換新政策延續的概率較大，但Q1行業或仍將面臨一段時間的需求透支期。我們建議投資人聚焦具有全球競爭力的中國企業，全面擁抱產業新趨勢。我們認爲2026年上半年有望跑贏的投資標的包括：1）出海景氣延續、出海盈利彈性大的乘用車和商用車龍頭企業；2）自動駕駛加速滲透帶來的頭部智駕公司、上游產業鏈、L4公司的投資機會；3）人形機器人的產業趨勢，將繼續爲板塊提供業績和估值的雙重驅動，建議聚焦特斯拉等人形機器人企業的上游核心零部件公司。
8. 中銀證券：看好中國工程機械行業繼續保持內外銷向上的良好態勢
中國銀河證券研報表示，11月挖機內外銷增速較10月環比均增長，行業內外需共振向上態勢明確。10月風電水電驅動的非挖板塊復甦態勢持續；海外，一方面，歐美需求有所恢復，澳非拉礦山機械需求保持強勁，另一方面，24年國內品牌出口量佔全球（不含中國）需求比例爲19.2%，尚有較大提升空間。我們看好中國工程機械行業繼續保持內外銷向上的良好態勢。
9. 華泰證券：看好香港市場佔比高的港資房企的重估機遇
華泰證券指出，10月以來香港房地產市場延續復甦勢頭。住宅方面，10月房價延續同環比上漲，租金高位持平，且11月中原地產領先指標顯示房價環比漲幅提速；11月私人住宅成交量受高基數影響同比有所回落，但仍處在今年以來的較高水平。利率方面，12月房貸利率有望隨美聯儲降息進一步下行，鞏固市場復甦趨勢。商業地產方面，1-10月零售業銷貨價值接近同比回正，顯示前端景氣度繼續修復，但傳導至租金企穩仍需時間。華泰證券看好香港市場佔比高的港資房企的重估機遇，有望在香港地產復甦的β趨勢下迎來戴維斯雙擊，同時高股息率也帶來一定支撐。
