美聯儲新帥迎“地獄級”開局：通脹升溫疊加就業企穩，沃什降息夢

schedule 2026/05/18 21:24:09

圍繞凱文·沃什即將執掌美聯儲的前景，一套以“降息+縮表”爲核心的政策構想，正面臨複雜的現實環境考驗。儘管他憑藉這一思路獲得美國總統特朗普提名並通過參議院確認，但在正式履職前，宏觀經濟條件已發生明顯變化，使其政策推進難度上升。

參議院以黨派分明的投票結果批準了沃什出任下一任美聯儲主席，不過其具體宣誓時間尚未確定。在他接任之際，需要面對的不僅是政策執行難度，還有內部決策分歧與市場預期的多重約束。

政策路徑受限：通脹與就業形成掣肘

近期價格水平的變化已經成爲降息的關鍵障礙。過去兩個月通脹出現回升跡象，使得美聯儲內部缺乏支持降息的動力，這與特朗普持續施壓要求降息形成對比。同時，就業市場表現出穩定跡象，失業率維持低位，也削弱了通過寬鬆政策刺激經濟的必要性。

這與年初的形勢截然不同。2026年1月沃什獲得提名時，多數美聯儲官員普遍認爲降息只是時間問題。當時的判斷是，在疫情後激進加息週期接近尾聲之際，還可能實施兩到三次降息。

但2月底爆發的伊朗衝突改變了這一預期。能源價格迅速上漲，推高整體通脹水平，使全球主要央行面臨更大壓力。歐洲央行與英國央行甚至已釋放可能加息的信號。

在參議院聽證會上，沃什提出，美聯儲或可參考近期表現相對溫和的替代性通脹指標，爲政策調整提供依據。

勞動力市場同樣影響決策節奏。2月一度疲弱的就業數據曾引發市場對失業率上升的擔憂，但隨後3月和4月數據表明就業市場並未明顯惡化。這使部分原本傾向提前降息的政策制定者收回立場。

沃什此前支持降息的重要理由之一，是人工智能帶來的生產率提升。他認爲效率提高將降低企業提價壓力，從而爲利率下調創造空間。

美聯儲主席需要在11位擁有投票權的官員之間協調立場。若沃什上任後迅速推動降息，很可能遭遇內部阻力，其中包括卸任主席後留任理事的鮑威爾。

過去多年，美聯儲內部以共識決策爲主，但近期分歧正在擴大。4月下旬的會議上，儘管最終決定維持利率不變，但已有四位官員投下反對票，其中三人認爲應向市場明確傳遞加息與降息概率接近的信息。

根據今年3月發佈的利率預測中值，美聯儲預計2026年僅降息一次，並在2027年完成最後一次降息。這一預測將在下個月會議中更新。

市場對利率路徑的判斷同樣發生劇烈變化。年初時，期貨交易員普遍預計2026年將有兩次降息，但隨著伊朗衝突爆發，這一預期迅速被修正。目前市場普遍押注2026年不會出現降息。

由於貨幣政策效果高度依賴市場預期，美聯儲官員持續關注華爾街對未來利率走勢的押注，這也限制了政策調整空間。

在資產負債表問題上，沃什同樣面臨複雜局面。他長期批評美聯儲資產規模過大，但實際操作空間有限。

2008至2009年金融危機期間，美聯儲通過大規模資產購買擴張資產負債表；疫情期間這一做法再次上演。到2022年，其資產規模一度接近9萬億美元，目前約爲6.7萬億美元。

縮減資產必須同步調整負債結構，而美聯儲對部分關鍵負債缺乏直接控制。例如，美國中國財政部在美聯儲的存款以及流通中的現金規模，並不由其自主決定。

另一項重要負債——隔夜逆回購工具，在此前縮表過程中已從超過2萬億美元降至接近零，進一步壓縮了操作空間。

剩餘可調節的核心部分是銀行準備金，即銀行體系內部用於結算的資金。多數縮表方案實際上都圍繞壓縮這一部分展開。

然而，市場對準備金變化高度敏感。去年秋季，當準備金出現小幅下降時，債券市場曾出現明顯動盪，迫使美聯儲迅速調整政策方向，重新增加流動性供應。這一經歷也使決策者在推進縮表時更加謹慎。

在這樣的背景下，即便目標明確，沃什若想同步實現降息與縮表，仍需在通脹壓力、就業穩定、市場預期以及金融體系安全之間尋找平衡。