前美聯儲官員集體喊話沃什：別盯著6.7萬億資產負債表了，規模

曾參與美聯儲過往危機應對的多位資深人士週一表示，即將上任的美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）應減少對央行資產負債表規模的關注，而應更多聚焦於未來應對金融和經濟衝擊時如何使用這一工具的指導原則。

美聯儲目前坐擁6.7萬億美元的資產負債表，其中大部分爲美國國債和抵押貸款支持證券。一些立法者批評這是美聯儲干預金融市場的證據。沃什也曾將資產負債表視爲過去通脹和市場扭曲的根源，並將其縮減作爲承諾的美聯儲“政權更迭”的核心內容。

但哈佛大學經濟學教授、2012年至2014年期間擔任美聯儲理事的傑里米·斯坦因（Jeremy Stein）表示，目前的資產負債表規模已較三年前的峯值下降了約2萬億美元。他指出，相較於單純縮減規模，將資產構成從長期證券轉向短期國債，對經濟和市場的影響更爲重要——後者更匹配資產負債表主要爲隔夜銀行準備金提供融資的核心功能。斯坦因任職期間，美聯儲正處於“量化寬鬆”債券購買計劃的進程之中，該計劃曾大幅增加了美聯儲的資產持有量。

斯坦因週一在亞特蘭大聯儲金融市場會議上表示：

“資產負債表的規模……已經成爲一個有點表面化的政治焦點問題。沃什讓自己陷入了一個境地，不得不縮減規模以顯示一些進展。他能否引導討論偏離這一話題，將是對他溝通能力的一次考驗。”

從資產負債表支持者到批評者

沃什目前正等待預計於週五舉行的宣誓就職。在2006年至2011年擔任美聯儲理事期間，他曾支持最初採用量化寬鬆來支撐經濟，以應對2007年至2009年的金融危機和經濟衰退——當時美聯儲的短期利率已被降至零，購買長期證券被視爲進一步壓低企業和消費者借貸成本的一種方式。

但隨著量化寬鬆計劃的持續並實際上變成無限期開放，沃什開始感到擔憂。他認爲這給了美聯儲在金融市場中過大的印記。在美聯儲資產負債表因應對新冠疫情而再次膨脹後，他再次提出了這些批評。

然而，縮減資產負債表面臨諸多制約因素，其中包括資產負債表的規模受到銀行對準備金需求等並非完全受美聯儲控制的因素驅動。政策制定者已開始討論通過監管改革來降低準備金要求，但能走多遠尚不確定。

對沃什縮減目標的懷疑

前芝加哥聯儲主席查爾斯·埃文斯（Charles Evans）在同一次會議上指出，當他在2007年上任時——就在沃什加入美聯儲理事會後不久——美聯儲的資產負債表規模僅爲約8000億美元。

“任何懷念過去8000億美元美好時光的人，都是完全不切實際的，”埃文斯表示，因爲美聯儲的資產負債表現在與銀行的流動性需求緊密相連，同時也是其管理短期利率的工具。

埃文斯指出，沃什曾在2025年《華爾街日報》的一篇文章中暗示，資產負債表可能可以縮減約2.5萬億美元。

“我對此持懷疑態度，”埃文斯表示，他認爲，爲實現更低資產負債表而提出的監管及其他提議都是“雄心勃勃、規模巨大、堪比曼哈頓計劃的舉措”。

目前，由於銀行對準備金的需求，美聯儲的資產負債表正在再次緩慢增長——這一情況在去年秋天變得明顯，當時短期利率上升，表明準備金正變得稀缺。

前瞻性溝通的重要性

前美聯儲理事、現任芝加哥大學布斯商學院經濟學教授的蘭德爾·克羅茲納（Randall Kroszner）表示，沃什和美聯儲未來的更廣泛問題在於，需要圍繞購買什麼資產以及爲何購買設定原則，並找到一種方式向市場、民選官員和公衆傳達這一信息。

克羅茲納現任英國央行金融政策委員會外部成員。他表示，英國央行在2022年成功平息英國政府債券市場危機，關鍵在於政策制定者明確表示其債券購買僅旨在維持市場運轉，且將是短期的。

克羅茲納表示，對美聯儲而言，資產購買目標缺乏明確性使其資產負債表更具爭議性。例如，在新冠疫情期間，美聯儲重啓資產購買是爲了維持國債市場正常運轉，隨後演變爲包括支持經濟在內的貨幣政策目標，並在房地產市場已經穩定後仍長期購買了抵押貸款支持證券。

克羅茲納表示：“美聯儲以驚人的力度進行干預，購買了大量的政府證券，這完全是正確的做法。但之後它很難放慢腳步……因爲它沒有清晰闡明自己在做什麼。它不想被視爲在貨幣政策上退縮……我認爲提前闡明這些事情要好得多。”