沃什最新定性：美聯儲資產負債表已近“財政工具”，18年擴表不

在葡萄牙辛特拉舉行的歐洲央行年度央行論壇上，美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）再次表達了對縮減央行資產負債表的支持，但同時強調推進節奏不會倉促。他指出，這一規模龐大的資產負債表用了約18年時間逐步形成，在他看來其性質已接近財政工具，因此迴歸合理水平所需時間不可能以“數週”計量。

沃什明確表示，任何有關縮表的行動都必須建立在充分溝通與公開準備的基礎之上。他同時強調，即便對多種政策工具保持開放態度，利率政策仍應是美聯儲的核心手段。所有相關決策將由聯邦公開市場委員會（FOMC）與理事會共同作出，而非單一層級拍板。

圍繞資產負債表問題，沃什已於6月宣佈設立專項工作組，並在本週透露該團隊將吸納外部成員，具體構成預計“可能在下週”公佈。除該小組外，美聯儲內部還設有多個工作組，分別研究數據使用、生產率與就業、溝通機制及通脹框架等議題。

沃什的最新表態進一步強化了華爾街的主流判斷：實質性縮錶行動大概率不會早於2027年啓動。此前在全球金融危機與新冠疫情期間，美聯儲通過多輪資產購買使資產負債表迅速擴張，並在2022年6月達到接近9萬億美元的峯值，而2007年規模尚不足9000億美元。

加拿大帝國商業銀行（CIBC）策略師團隊，包括邁克爾·克洛赫蒂（Michael Cloherty），長期認爲後續縮表將呈現緩慢且有限的特徵。其設想路徑爲：接近今年年底推出相關方案，隨後進入公衆意見徵詢階段，該階段可能持續至2027年第二季度，真正啓動縮表的時間點則落在明年第四季度。

儘管沃什本人多次主張降低美聯儲在資產市場中的參與程度，但市場普遍對大幅縮表的可行性持謹慎態度。核心顧慮在於，當前金融體系在結構上已依賴較高水平的準備金供給，而準備金正是美聯儲持有證券資產的對應端，也是銀行體系的重要高質量流動性來源。

惠譽評級（Fitch Ratings）曾指出，若快速推進資產負債表收縮，將對短期融資市場構成風險，因此這種路徑既風險較高，也不太可能成爲現實選擇。

巴克萊銀行策略師塞繆爾·厄爾（Samuel Earl）進一步警告：“另一種結果是稀缺。走向某種類似於稀缺狀態的風險遠遠超過其潛在收益——最終可能引爆回購市場。”

在具體操作層面，美聯儲曾於去年中途叫停量化緊縮（QT），轉而通過購買一年內到期的美國國債向市場重新注入準備金。這一調整標誌著政策重心從被動收縮轉向主動調節流動性。

2025年12月，美聯儲啓動每月約400億美元的短期國債購買計劃，以緩解短期利率持續累積的上行壓力。時任主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）當時表示，此舉屬於“前置”操作，目的是確保在次年4月報稅季期間維持充足的準備金水平。

進入今年4月，購債規模被大幅下調至250億美元，這一調整幅度超出市場此前對“漸進式”削減的預期。隨後在6月，規模再次降至100億美元，同樣令市場感到意外，並在6月至7月週期內維持不變。

按照這一節奏計算，自去年12月12日啓動該項購買以來，至當前操作週期結束時，美聯儲累計將購入約3100億美元的短期國債。