尚未被定價的隱形風險：日本萬億級資金迴流將成美股的“抽水機”

日本政府養老金投資基金（GPIF）可能調整資產配置，引發市場對全球資金流向變化的關注。作爲全球規模最大的養老金投資機構之一，GPIF管理資產規模約1.8萬億美元，其投資方向變化可能影響日元、日本國債以及海外風險資產。

此前，日本首相高市早苗曾公開呼籲日本養老金資金進一步支持本土資本市場，市場開始關注GPIF是否會提高日本股票和債券配置比例。

市場關注GPIF資產調整的背景，是日本債券收益率上升以及日元持續走弱。隨著日本通脹回升、經濟增長恢復，日本國內債券收益率重新具備吸引力。數據顯示，今年2月，美國與日本兩年期國債收益率差已經收窄至2022年初以來最低水平。

與此同時，美元兌日元匯率匯率已升至163以上，創下1986年以來的新高。Mott Capital Management創始人邁克爾·克萊默（Michael Kramer） 甚至指出，從技術分析的角度來看，如果美元兌日元匯率進一步上漲，則可能向176邁進，這是其下一個阻力位。鑑於政府財政政策過熱，貨幣政策對經濟變化和不斷上升的通脹預期反應遲緩，且貨幣干預措施未能有效阻止日元走弱，這似乎很有可能發生。

若日本養老金資金減少海外資產配置，將資金轉回國內，可能增加日元需求，併成爲日本政府債券市場的重要買家。

GPIF目前管理的資產大約一半投資於日本國內資產，另一半投向海外市場。其中海外資產規模約9300億美元，即使只有部分資金重新配置到日本市場，也可能形成規模可觀的日元買盤。

近年來，GPIF持有日本債券規模已經從約7700億美元下降至約5150億美元，而海外債券持倉則從約1280億美元增加至約4700億美元。

另一方面，克萊默指出，日本資金迴流可能減少對海外資產的需求，推動美國利率上升，並對美元形成壓力。

此外，長期以來存在的日元套利交易也可能受到影響。該交易模式通常是投資者借入低成本日元，兌換美元后投資美國股票等風險資產。如果市場預期日元升值，部分投資者可能減少套利交易並進行平倉，從而給全球風險資產帶來壓力。

美國市場可能受到一定衝擊。此前多個時期，標普500指數與美元兌日元交叉貨幣基差走勢存在聯動，美元對沖需求增加往往伴隨流動性收緊，並可能對美股形成壓力。

目前，全球市場對GPIF可能調整配置的影響尚未出現明顯反應。美元兌日元五年期交叉貨幣基差近期約爲負30個基點，爲2021年以來最窄水平之一。這一指標反映美元融資和匯率對沖成本變化。

克萊默表示，交叉貨幣基差可能成爲觀察資金是否開始迴流日本的重要指標。如果未來GPIF資產重新配置預期升溫，市場會擔心日元大幅走強，這會進一步推高美元對沖需求，基差可能進一步下降，顯示美元融資環境趨緊。

克萊默稱，雖然目前難以準確估計GPIF資金重新配置的規模，但從方向上看，這一變化可能推動全球利率上升、美元兌日元走弱，並對風險資產形成壓力。