美股或迎史詩級“悖論”：業績太好竟成最大利空？

今年第二季度，美股迎來近年來表現最好的三個月之一，整體利潤增速飆升至30%以上。投資者當下最擔憂的股市利空因素恰恰令人感到錯愕：企業的盈利增長過於強勁。

截至上週五收盤，彭博行業研究彙編的數據清晰勾勒出這一強勁表現。高達85.6%的標普500指數成分股每股收益超出華爾街預期，創下2021年以來的最高比例。

同時，僅有10.6%的企業未能達到預期，這一不達標比例降至過去三十年來的最低點。作爲衡量美國大型股表現的基準，標普500指數成分股的強勁業績歷來被視爲經濟健康的晴雨表。

Citadel Securities股票及股票衍生品戰略主管Scott Rubner在週二發佈的一份報告中指出，當前標普500指數成分股的利潤正邁向有史以來最大的超預期紀錄。企業正在推動至少26年來最陡峭的盈利預期上調軌跡。

Scott Rubner在報告中強調：“重要的是，這不僅僅是一個人工智能的故事。”他認爲，儘管宏觀辯論依然複雜，但美國企業的財報傳遞出了更爲直接的信息，即盈利大幅好於預期。

利好出盡的悖論：高增速見頂引發拋售擔憂

然而，面對亮眼的財報，投資者卻愈發感到不安。當前市場對財報超預期和業績增長的反應已明顯偏於冷淡，反映出利好可能已被提前消化。

彭博行業研究的數據顯示，那些在營收、盈利或兩方面均超預期的公司，其單日超額收益率平均僅爲持平。相反，一旦業績未達預期，便會引發更爲劇烈的股票拋售潮。

以西部數據、Datadog Inc.、閃迪和DaVita Inc.爲例，這些企業在營收和淨利潤上均表現出色，最終卻無一例外地遭遇了拋售。

美國銀行策略師Jill Carey Hall對此現象解釋稱：“投資者之前就已經在爲這種好消息和強勁的盈利進行倉位佈局。”

Hall進一步指出：“當股票實際業績真的超出預期時，那種回報並沒有像人們通常預期的那樣顯現出來。”這種現象表明，企業在未來幾個季度面臨的業績門檻可能已經過高。

這令人咋舌的增長步伐註定難以長期維持，這也是明年美國股市面臨的最大隱患。美國銀行策略師團隊預計，2027年第一季度的盈利增速將跌破20%，隨後在2027年全年放緩至15%左右的水平。

由Savita Subramanian領導的美國銀行研究團隊預測，今年第三和第四季度的盈利增速仍將保持在20%以上。如果預測成真，這將標誌著連續四個季度的增速超過這一高門檻。

Subramanian指出，自1936年以來，這種連續高增長的情況極爲罕見，僅出現過10次。最近的幾次先例無一例外都發生在每股收益出現衰退之後，例如新冠疫情時期和全球金融危機之後。

美國銀行的歷史數據揭示了潛在的嚴峻前景。當每股收益增速高於歷史趨勢但開始放緩時，標普500指數的12個月回報率中位數僅爲6.7%，上漲概率爲72.3%。

作爲對比，當每股收益增速高於趨勢且處於加速階段時，該指數的回報率中位數能達到14%，上漲概率高達83.3%。這意味著明年的美股可能將步入股票資產最疲軟的階段。

多重宏觀壓力交織：估值重估風險迫在眉睫

Bespoke Investment Group的分析表明，企業目前正在以過去25年來最快的速度之一提高其增長預期。面對這種極端的狂熱表現，該機構明確發出了保持謹慎的警告。

資產管理公司GMO資產配置聯合主管Ben Inker將第二季度的盈利表現形容爲“非凡”。但他著重指出了人工智能領域與更廣泛市場之間的本質差異，認爲除人工智能外，其他許多領域的好業績主要歸功於“週期性好轉”。

Inker警告稱，如果這種好轉持續下去，極有可能推高通脹和利率水平。相反，如果週期性好轉勢頭出現衰退，企業未來的實際表現可能會遠低於目前被過度上調的樂觀預期。

BCA Research美國首席股票策略師Noah Weisberger也表達了類似的深層擔憂。他指出，分析師預期的升高以及企業自身指引的樂觀，大大增加了“出現局部過剩”的可能性。不過他補充認爲，2027年實現10%以上的盈利增速預期依然具備可行性。

在利率高企的宏觀背景下，隨著更多人工智能公司籌備上市，大量新股供應即將湧入市場，盈利增速在此時見頂將帶來極大的市場風險。

Weisberger強調：“鑑於估值過高，加上在當前估值水平下仍需消化首次公開募股（IPO）熱潮，債券市場仍然是我們對股票產生擔憂的主要根源。”

最終，面對估值與增長的極限博弈，Weisberger總結道：“在某個時候，投資者將正確地選擇不爲見頂的盈利支付見頂的估值倍數。”