高盛：非農走弱難撼大局，通脹纔是美聯儲決策的關鍵

隨著美國通脹數據重回下行軌道，市場對於美聯儲政策轉向的預期愈發強烈。高盛最新觀點認爲，儘管市場近期對就業市場走弱表現出擔憂，但在美聯儲的決策函數中，通脹依然佔據絕對主導地位，勞動力市場的波動目前看來“並不那麼引人注目”。

高盛國債與通脹交易主管邁克·米切爾（Mike Mitchell）指出，近期公佈的核心CPI環比增幅錄得0.2%，基本符合預期；在PPI數據走弱的背景下，核心PCE（美聯儲青睞的通脹指標）的前景看起來更加溫和。受此提振，標普500指數在上週創下歷史新高，美債市場也出現小幅反彈。米切爾認爲，這組數據無疑爲美聯儲在9月會議前喫下了一顆“定心丸”。

針對市場高度關注的非農就業數據，高盛的看法顯得與衆不同。米切爾表示，雖然近期非農報告顯示就業增長乏力，甚至出現了罕見的負增長跡象，但這並不會成爲影響美聯儲9月決議的關鍵變量。他解釋道，由於人口結構變化及移民政策的影響，目前美國勞動力市場僅需極低的增長就能維持失業率穩定。因此，只要失業率不出現劇烈波動，美聯儲的注意力將始終錨定在通脹目標的達成上。

然而，在通脹降溫的同時，債市卻面臨著揮之不去的結構性壓力。高盛警告稱，美國持續的財政赤字導致國債供應量居高不下，這已成爲推高長端收益率的結構性因素。

此外，AI基礎設施建設正引發一輪史無前例的融資潮。據高盛估算，今年與AI相關的企業債供應量將達到2500億美元，明年更可能激增至4000億美元。這種來自政府與企業的雙重融資壓力，正在持續推升長端美債的期限溢價。

在具體的投資策略上，米切爾更傾向於“收益率曲線陡峭化”交易。他認爲，短端收益率已較爲充分地計入了美聯儲的潛在動作，但長端收益率在鉅額供應壓力和財政不確定性的驅動下，仍將面臨上行慣性。

米切爾總結道，雖然目前長端美債的實際收益率（10年期接近2.5%，30年期接近3%）對長期投資者具有吸引力，並在經濟衰退情境下擁有極佳的避險價值，但由於基準預測並非經濟衰退，博取曲線走陡是當前更具性價比的配置選擇。接下來，市場將目光轉向美聯儲7月會議紀要，以期從中尋找關於9月辯論邏輯的更多蛛絲馬跡。

高盛在另一份報告中指出，美國鉅額的財政赤字與企業融資需求上升的組合可能進一步推高實際利率，而AI資本支出熱潮已推升無風險利率，若疊加日本或英國的期限溢價衝擊蔓延至全球收益率，風險將更爲顯著。

此外，美聯儲仍可能因通脹粘性而加息，長端收益率在名義增長保持強勁的情況下容易突破走高併成爲市場的更大限制。高盛建議，在隱含波動率普遍較低的環境下，投資者應維持對樂觀預期保持看多立場，同時利用廉價期權保護最關鍵的尾部風險，因迫使股市和利率同步下行的深層風險仍被低估。