AI故事主角又換了？華爾街開始大舉押注雲計算賽道
微軟(MSFT.O)與亞馬遜(AMZN.O)近期公佈的業績數據向市場注入了一劑強心針，表明支撐人工智能的基礎設施需求依然極其旺盛。隨著雲計算業務增長持續加速及算力約束依然存在，全球大型資產管理機構正爭相佈局那些能在產能瓶頸緩解後維持利潤增長的企業。
7月份，因市場對人工智能支出效益產生質疑而引發半導體板塊拋售潮之後，許多大型機構依然保留了可觀的芯片股頭寸。但與此同時，這些資金正在大舉增加對超大規模雲服務商的投資敞口。
作爲擁有龐大體量的科技巨頭，超大規模雲服務商能夠通過迅速擴張人工智能基礎設施來滿足激增的客戶需求。管理著約1.3萬億美元資產的Wellington Management科技平臺聯合負責人Brian Barbetta直言，這類巨頭依然是其投資組合的核心資產，且該機構近期已對其中許多公司進行了實質性增持。
Barbetta強調：“超大規模雲服務商在此刻正被公認爲極有可能成爲這場人工智能範式轉變的巨大受益者企業。”
不過，在此前的市場反彈中，不同賽道的收益出現了嚴重分化。資本支出排名前四的人工智能巨頭的股價表現實際上遠落後於暴漲75%的費城半導體指數。不僅如此，這些巨頭甚至未能跑贏依靠高昂現貨定價攫取利潤的“新興雲服務商”。
數據顯示，由英偉達支持的CoreWeave(CRWV.O)股價大幅上漲約50%，而另一家新興雲服務商Nebius(NBIS.O)的漲幅更是超過200%。通過向人工智能實驗室及各類商業客戶出租緊缺的算力，這類新興玩家在短期內實現了市值的狂飆。
基礎設施生態迎收益拐點
儘管新興雲服務商在資本市場短期大放異彩，但華爾街的老牌資金更看重超大規模雲巨頭的長遠現金流轉化能力。Janus Henderson旗下Bankers Investment Trust的投資組合經理Richard Clode將亞馬遜列爲該基金最大的超配標的之一。
針對市場對科技巨頭燒錢狂潮的擔憂，Clode拋出了一個極具前瞻性的判斷：“今天的資本支出就是明天的銷售額。”他預測，隨著時間的推移，超大規模巨頭將從這筆龐大投資中獲得豐厚回報。
Clode進一步指出：“到明年晚些時候直至2028年，我們認爲你將開始看到這些公司的利潤和現金流增長速度超過增量資本支出的增長速度。”
這一預判與路透社的分析模型高度吻合。據路透社的一項分析估算，超大規模雲服務商在2027年創造的年度運營現金流將比2025年高出約3400億美元，而同期的資本支出預計僅增加約5340億美元。
資產管理規模高達約3.6萬億美元的Capital Group股票投資總監John Lamb同樣認爲，投資者應將人工智能視爲一個涵蓋基建與應用的不斷擴張的生態系統。他指出，數據中心從開工建設到產生實質性收入，通常需要經歷12到18個月的較長週期。
Lamb強調最新的季度財報已開始顯現出收益拐點。他總結道：“這不在於芯片是否比超大規模雲服務商更具投資價值。關鍵在於你的投資組合中必須同時囊括這兩者。”
行業優勝劣汰即將上演
從估值層面來看，超大規模雲服務商的市盈率在今年遭遇了明顯壓縮，目前普遍徘徊在疫情後的歷史高點下方。其中，微軟的遠期市盈率約爲24.6倍，位居榜首；而Meta(META.O)則以17.6倍處於估值低位。
相較於新興雲服務商，傳統巨頭因具備驚人的規模效應及深厚的客戶粘性，正展現出更持久的護城河。Clode指出，那些既能掌控底層計算能力，又能提供輔助工具幫助客戶在不同大模型中高效部署人工智能並優化成本的企業，將斬獲壓倒性的競爭優勢。
在此核心邏輯下，Clode堅信包括亞馬遜、微軟和谷歌(GOOGL.O)在內的科技巨頭，擁有比新興雲提供商更不可替代的長遠優勢。
BCA Research首席美國股票策略師Noah Weisenberger同樣建議投資者採取“做多超大規模雲服務商、做空新興雲服務商”的交易策略。他警告稱，新興雲服務商對高槓桿債務極爲依賴且目前定價過高，一旦新增計算產能大規模上線導致價格迴歸常態，這類企業將變得異常脆弱。
Weisenberger也提示了巨頭面臨的潛在壓制因素。他認爲，即便超大規模雲服務商的盈利保持強勁，其向重資產商業模式的不可逆轉變也可能會在一定程度上限制其估值上限。
即使對於最終的贏家而言，實現全面變現的挑戰依然極其嚴峻。瑞士財富管理公司LGF+ZEST的首席投資官Alberto Conca測算得出，人工智能的實際貨幣化規模必須實現5倍至13倍的激增，才足以在財務上支撐目前龐大的資本支出計劃。
隨著技術的不斷演進與市場的高度成熟，殘酷的洗牌期終將到來。Barbetta預計，那些擁有最廣泛技術儲備、最深厚客戶關係以及對自身基礎設施擁有最強絕對掌控力的企業，將逐漸拉開與專業化競爭對手的巨大身位。
Barbetta對行業的未來格局做出了終極斷言：“未來的贏家絕對會比現在的玩家要少。”
