六位資管大佬重新算股債賬：美國經濟未必衰退，債券卻開始有吸引
美國國債收益率升至近二十年高位後，投資者正在重新評估一個此前很少需要面對的問題：當“無風險收益率”本身已足夠有吸引力，股票、信用債和長期國債應該如何重新定價。
10年期美債收益率近期突破5%，創19年來新高。與此同時，美國政府債務規模已超過40萬億美元，伊朗戰爭推高能源價格，美聯儲又被市場預計將繼續加息以壓制通脹。高利率、財政供給和能源衝擊同時作用，使債券市場成爲當前全球資產定價的核心變量。
《華爾街日報》採訪的六位大型資管機構投資人士並未形成一致判斷，但觀點大致指向兩個問題：美國經濟能否承受更高利率，以及債券經過今年的調整後是否已經出現值得重新配置的收益水平。
經濟或放緩，但多名資管人士暫不看衰退
太平洋投資管理公司（Pimco）首席投資官丹·伊瓦辛（Dan Ivascyn）認爲，高收益率已經開始壓制住房等利率敏感行業，但暫不足以把美國經濟推入衰退。
他的理由之一是，大量美國居民此前已經鎖定低息房貸，並不會立即受到當前高利率衝擊；與此同時，支撐美國增長的人工智能企業仍在大規模投入資本開支。“我們預計經濟會放緩，但不會衰退。”伊瓦辛表示。
他認爲，如果油價繼續上漲，債券仍可能進一步承壓；但從更長期看，AI投資若提高生產率，反而有助於壓低通脹。目前較高的債券收益率已經提供了新的配置空間，高質量固定收益組合可以實現約6%至7%的收益率，在美股估值偏高的背景下具有競爭力。
TCW固定收益首席投資官布萊恩·惠倫（Bryan Whalen）也認爲，本輪利率上行對經濟的破壞力可能低於以往週期。他指出，美國當前相當大一部分增長來自對利率並不敏感的借款人，尤其是建設AI基礎設施的大型科技公司。這些企業盈利能力較強、資產負債表穩健，即使美聯儲再加息一至三次，融資成本上升也未必明顯改變其投資計劃。
富蘭克林鄧普頓全球固定收益首席投資官索納爾·德賽（Sonal Desai）的判斷更偏向經濟韌性。她認爲，企業盈利、股票市場和經濟增長目前均未顯示高利率正在造成嚴重破壞，債市正在重新評估美國經濟究竟能夠承受多高的利率。
德賽預計收益率仍可能繼續上升。美國政府創紀錄的融資需求與AI建設所需的大量資本正在共同爭奪資金，這意味著債券價格仍面臨壓力。她因此迴避期限最長的債券，更關注能夠提供穩定票息收入的資產，並考慮微軟（MSFT）、Meta（META）、亞馬遜（AMZN）和Alphabet（GOOGL）等大型AI企業發行的投資級債券。
5%以上收益率後，長債開始出現“試探性買點”
貝萊德全球固定收益首席投資官裏克·裏德（Rick Rieder）對當前債券的風險收益比更爲積極。
裏德管理的固定收益資產超過2萬億美元。他表示，目前部分基金收益率已經超過7%，而久期只有約三年，這種組合在過去數十年極爲少見，也意味著投資者不必承擔很高風險，就能獲得具有吸引力的固定收益回報。
他的判斷開始進一步延伸至長期美國國債。歷史上，當10年期美債收益率突破5%之後，隨後12個月債券往往能夠獲得較好回報。隨著收益率跨過這一水平，諮詢債券投資機會的客戶明顯增加。
裏德並沒有判斷長期收益率已經見頂，但正在“小規模試探”增加長久期債券。如果未來政府債券收益率回落，這部分資產將同時獲得票息收入和價格上漲收益。
伊瓦辛與惠倫的觀點也存在類似之處。兩人均認爲，當前收益率已經足夠高，可以補償部分宏觀風險。惠倫還指出，儘管債券今年出現虧損，資金並未大規模撤離債券基金，同時信用利差依舊較窄，這反映市場尚未交易嚴重經濟衰退。
達利歐擔憂美債供給，阿諾特轉向小盤股
橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）對高收益率背後的財政問題更加警惕。
他認爲，美國政府大規模舉債已經開始影響整體經濟。美國每年僅債務利息支出就超過1萬億美元，利息和到期債務償付正在擠壓其他政府支出。類似壓力並不僅存在於美國，其他西方經濟體也在面對相同問題。
達利歐預計，如果政府債券供應持續超過市場需求，全球債券收益率仍可能進一步上行，並最終通過提高融資成本壓低借貸活動和經濟增長。他因此更強調資產組合分散，並主張迴避對利率變化高度敏感的資產。
Syzygy Asset Management創始人羅布·阿諾特（Rob Arnott）則將注意力更多放在股票內部的估值差異上。他認爲，伊朗戰爭帶來的通脹最終可能只是階段性衝擊，但關鍵問題是這場衝擊會持續多久，目前並沒有充分依據判斷戰爭會很快結束。
阿諾特認可AI可能帶來生產率提升，卻對因AI熱潮大幅上漲的美國大型科技股持謹慎態度。他認爲，大量資金被動流入指數基金進一步推高了頭部公司的估值，目前標普500成份股與其後500家大型美國企業之間已經形成極端估值差距，因此未來幾年中小型公司可能取得更好的相對錶現。
六位投資人的判斷雖然從經濟韌性、財政風險到AI資本開支各有側重，但共同變化已經十分明確：當10年期美債收益率升破5%、高質量債券能夠提供6%甚至7%的收益後，債券不再只是股市之外的防禦工具，而重新成爲需要與高估值股票直接比較回報率的資產。
真正的分歧，已經從“利率會不會上升”轉向“收益率還會升多高，以及當前水平是否已經足以補償風險”。
