每日投行/機構觀點梳理（2025-07-10）
小程序：每日投行/機構觀點梳理
國外
1. 摩根大通：特朗普新關稅將使美國平均稅率升至14.6%
摩根大通經濟學家邁克爾·費里奧和阿貝爾·萊因哈特發佈最新研究報告，估算納入特朗普本週宣佈、將於8月1日對14個國家加徵的關稅後，美國的平均關稅稅率將從此前的13.4%上升至14.6%。另據德國商業銀行的獨立分析，新的平均關稅稅率可能超過18%。此外，摩根大通還指出，如果特朗普繼續推進其他潛在貿易措施，例如恢復4月份提出的針對其他國家的對等關稅、新增銅產品關稅或對金磚國家等加徵關稅，美國整體平均關稅稅率還可能進一步上升多達6個百分點。
2. 高盛：美元或將再次以“風險較高”貨幣的態勢交易
高盛表示，美元有理由很快就開始以一種“風險較高”貨幣的態勢交易，但高盛仍未看到美元的避險吸引力出現永久性轉變。分析師在報告中寫道，從關稅到美聯儲獨立性等政策不確定性仍高。
3. 花旗：2025年剩餘時間向美國出口銅的窗口或將關閉
花旗分析師表示，特朗普關稅是銅市場的分水嶺。他們在一份報告中寫道，特朗普關稅將突然關閉向美國出口銅的窗口，或許在2025年的剩餘時間裏都如此，隨著庫存減少取代進口，進口需求將崩潰。
4. 花旗：美聯儲會議紀要或呼應鮑威爾證詞，“觀望”期可能會在夏末結束
花旗分析師表示，他們預計會議紀要將暗示“利率軌跡將取決於6月、7月和8月公佈的數據”，這與美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上的說法一致。鮑威爾爲美聯儲在9月會議上可能降息奠定了基礎，前提是關稅導致的物價上漲沒有顯示出導致持續通脹的跡象，而且經濟繼續創造足夠的就業機會，以防止失業率上升過快。花旗分析師表示：“‘觀望’期可能會在夏末結束。”
5. 瑞銀：已平倉美債多頭頭寸，靜待更高收益率再入場
瑞銀策略師在一份報告中表示，該行已在10年期美債收益率達到4.40%時平倉了原有的做多頭寸，但預計未來收益率進一步上升後將重新入場。瑞銀最初於5月底建立該頭寸，當時10年期美債收益率爲4.51%。隨後，在上週非農就業數據發佈前，該行將止損位收窄至4.40%。報告指出：我們認爲未來可能會出現更合適的時機再次做多美債久期，但市場需要更清楚地理解美國就業市場的走勢、“大而美”法案的影響，以及在沒有美元走強的情況下更高關稅對債市的衝擊。
6. 渣打：儲備管理者似乎仍在刻意增持美元
有關美元全球儲備貨幣地位終結的說法可能並不準確。國際貨幣基金組織（IMF）第一季度數據顯示，全球外匯儲備總額增加了1680億美元，其中54%爲美元。渣打銀行全球外匯研究主管Steve Englander表示，在以往面臨壓力的時期，儲備管理者似乎刻意增持美元，以防止本幣出現更大幅度的升值。儲備管理者可能在美元相對便宜時進行買入，同時出於對未來資產市場動盪的預期，認爲有必要提前積累美元儲備。
7. 巴克萊：高額關稅或致美國藥價上漲及短缺，消費者首當其衝
巴克萊銀行分析師在一份研究報告中指出，美國計劃對藥品徵收最高達200%的關稅，從長期來看可能對製藥行業造成重大打擊。如此高的關稅將推高生產成本、壓縮利潤空間，並可能導致供應鏈中斷。這很可能會引發藥品短缺，並最終導致美國消費者面臨更高的藥價。不過，政府或將給予企業長達一年半的過渡期，以便在關稅正式實施前進行調整，這對行業而言可能是一個積極因素。
8. 道富環球：美債美元遭歷史性拋售資金正湧向其他避險市場
道富環球市場策略師Marija Veitmane指出，託管數據庫顯示，機構投資者在6月份增加了其投資組合的風險敞口，但同時大幅減持美債和美元資產。這一點尤其引人注目，因爲投資者在這兩類資產中的持倉已處於多年來的最低水平。她還提到，投資者繼續對這兩項資產的傳統避險地位提出質疑。無論是第一季度美股的拋售、第二季度日益加劇的財政可持續性擔憂，還是最近中東衝突的爆發，都沒有引發市場對美元或美債的買入熱潮。這種拋售美債的趨勢與對日債和歐債的增持形成鮮明對比。
9. 新加坡華僑銀行：全球秩序重塑未來數年通脹與利率齊升，美元走弱
新加坡華僑銀行首席宏觀策略師Mansoor Mohi-uddin表示，全球正從以美國爲主導的秩序向更加分裂的世界格局轉變。這種趨勢將在未來五到十年內導致持續的通脹壓力、更高的利率、美元走弱、黃金價格創新高，以及對避險資產的需求顯著上升。他指出，自疫情爆發以來，美國核心通脹率已有五年時間持續高於美聯儲2%的目標水平。而特朗普政府的國防開支增加以及關稅政策很可能使通脹在本十年剩餘時間裏都持續高於美聯儲的目標。
10. 荷蘭合作銀行：美元有所反彈，歐元中長期看漲至1.20
荷蘭合作銀行分析師簡·弗利在最新報告中指出，美元目前正出現反彈，逐步追趕其他美國資產上個月的強勢表現。6月份，標普500指數的表現優於歐洲股市，而在此前五個月則一直落後。與此同時，投資者持有長期美債的期限溢價已經從高位回落。與今年4月大規模關稅政策出臺時相比，當前市場秩序更加穩定。投資者似乎認爲美國政策帶來的衝擊可能沒有此前擔心的那麼嚴重。預計歐元在未來12個月內將升至1.20，但短期內仍有進一步回調的空間。
中國
1. 中信證券：關注銅價迴歸長邏輯背景下板塊配置機遇
中信證券研報稱，7月8日特朗普對銅進口關稅的表態促使COMEX銅價創歷史新高。前期關稅擔憂下美國市場的虹吸效應顯著，但三季度初或進入到美銅關稅利多因素的加速兌現期，疊加LME和中國庫存偏低，短期銅價波動或將加劇。預計後續美國區域市場將進一步得到夯實，而LME和中國銅價將回歸基本面和宏觀因素主導，交易因素退潮後，供給偏緊、需求韌性、流動性寬鬆等多方面有利因素將支撐後續銅價高位運行。建議關注銅價迴歸長邏輯背景下的板塊配置機遇。
2. 中信建投：全球資金再平衡，美股流出壓力持續
中信建投研報稱，近期全球風險偏好下降，資金較多流入美國固收基金，流出美國、日本股票基金；歐洲股票市場保持淨流入。互認基金中，長久期債基和科技股基領跑；QDII基金中港股科技和醫藥相關產品獲資金流入，但結構分化，美股產品有較多流出。整體來看，全球資金再平衡趨勢持續，歐洲股債保持明顯淨流入，美股資金流出壓力持續。
3. 中信證券：關注7月風險資產走勢，把握債市調整後的佈局機會
中信證券指出，當前債市面臨多重因素影響。一方面，若政策有效抑制無序競爭、推動行業出清並促使價格回升，將對通脹形成支撐，進而對債市構成衝擊。但當前市場仍擔憂基本面與通脹改善的持續性，疊加內外需疲弱、財政與地產壓力等因素，政策效果短期內或較溫和。同時，貨幣政策仍維持偏寬鬆，流動性充裕，配置需求強，爲債市提供支撐。短期來看，利差壓縮、槓桿高企和資金利率低位使債市脆弱性上升，而權益與商品市場強勢對債市形成擾動。建議關注7月風險資產走勢，把握債市調整後的佈局機會。
4. 華泰證券：“反內卷”政策利好中長期豬價表現
華泰證券研報稱，節後豬價持續強於預期、疊加豬企成本持續改善或有望帶動盈利超預期，“反內卷”政策引導或有望利好2025年下半年及中長期豬價表現，建議關注生豬養殖板塊。其中低成本、優質豬企盈利兌現能力或更強。
5. 華泰證券：光伏玻璃反內卷急迫性較強，龍頭企業有望帶頭減產
華泰證券認爲，光伏玻璃反內卷急迫性較強，龍頭企業有望帶頭減產。當前價格下光伏玻璃可能面臨全行業虧損，而2025年下半年需求縮量和高庫存將進一步增大價格壓力，因此“反內卷”的迫切性較強。梳理測算光伏玻璃供給端可能的增量與減量，相較2018年底部週期，實現再平衡或需要更長時間，源於潛在增量或壓制光伏玻璃價格中樞上移，而堵窯減產有上限，行業只能加大冷修停產力度。
6. 天風證券：存儲價格Q3-Q4上漲動能強勁
天風證券表示，2025年，全球半導體增長延續樂觀增長走勢，2025年AI驅下游增長。同時，政策對供應鏈中斷與重構風險持續升級，國產替代持續推進。展望二季度，建議關注設計板塊存儲/代工SoC/ASIC/CIS二季度業績彈性,設備材料算力芯片國產替代。存儲板塊預估3Q25存儲器合約價漲幅持續，企業級產品持續推進，帶動季度業績環比增長明確。晶圓代工龍頭或開啓漲價，2季度業績展望樂觀。端側AISoC芯片公司受益於端側AI硬件滲透率釋放，一季度業績已體現高增長，疊加6-7月AI眼鏡密集發佈，後續展望樂觀。
7. 光大證券：OPEC+超預期加速增產，下半年油運景氣有望回升
光大證券研報表示，展望下半年，油運市場受原油消費需求疲軟和OPEC+增產兩方面因素影響。預計原油消費需求方面的擾動因素較少，當前需求有望隨貿易衝突緩和以及宏觀經濟向好實現邊際改善，而OPEC+的超預期增產有望持續提振原油運輸需求，2025年下半年油運景氣有望回升。長期來看，隨著非OPEC+國家原油市場份額的提升，西非、巴西、美國及挪威等國原油運輸需求有望持續增加，疊加中東地緣風險隱憂，原油運輸格局有望重塑，運距的增加有望使原油運輸需求進一步擴充，油運具備長期景氣基礎。
