每日投行/機構觀點梳理（2025-10-20）
國外
1. 德銀：黃金在全球儲備中佔比升至30%
德意志銀行最新報告顯示，黃金在全球“外匯與黃金”總儲備中的比例已提升至30%，而同期美元佔比則由43%降至40%。德銀分析師指出，若黃金要在份額上追平美元，在當前持倉規模不變的前提下，金價需升至每盎司約5790美元。
國內
1. 中金：美國近期銀行爆雷事件暫不構成對金融系統的系統性衝擊
中金研報稱，我們認爲本輪美國兩家銀行風險無論是從規模和嚴重性程度來看都小於上一輪，更多是局部個別信用風險事件帶來的情緒發酵，暫不構成對金融系統的系統性衝擊。但這一事件反映出高利率環境下信用風險上升的趨勢，如果帶來信貸市場風險偏好的下降和貸款條件收緊可能會導致進一步的流動性緊縮。但在美國整體經濟出現明確衰退信號之前，信貸緊縮可能較爲溫和，難以形成“危機”情形。
2. 西部證券：黃金的“黃金時代”，黃金有望開啓長期牛市
西部證券策略分析師曹柳龍發文指出，當前黃金價格迭創新高，但市場仍然存在分歧，部分投資者警示黃金交易擁擠與短期超買帶來的回調風險，而我們認爲，央行購金是金價持續創新高的最大保障。1970s初佈雷頓森林體系崩潰後，美國可以用不到10年的時間，在1980s初建立“石油美元”，修復美元信用，這主要得益於美國當時強大的工業能力+全球“霸主”地位。但現在美國製造業空心化，一旦現有的“石油美元”體系崩潰，美國和中國大概率都沒有辦法單獨重建全球儲備貨幣體系，未來可能長期處於沒有單一儲備貨幣的時代，黃金有望開啓長期牛市。
3. 東方金誠：10月LPR報價保持不變符合市場預期，年底前有可能下調
據中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2025年10月20日貸款市場報價利率（LPR）爲：1年期LPR爲3.0%，5年期以上LPR爲3.5%，均維持不變。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，10月兩個期限品種的LPR報價保持不變，符合市場預期。他預計，四季度央行有可能實施新一輪降息降準，並帶動LPR報價跟進下調。（一財）
4. 中信證券：重視鈷和稀土的戰略配置機遇
中信證券研報稱，商務部連發四文強化稀土出口管制，增加5類中重稀土出口管控，增加全產業鏈條設備、技術、原輔材料出口管制，並對海外軍事及高端半導體需求進行管制，稀土戰略地位進一步強化。中國稀土戰略地位進一步得以強化，預計海外備庫動作加強，稀土價格有望進一步上漲；長週期看，中國對稀土開採-冶煉分離-磁材製造-磁材回收全產業鏈的技術、設備、軟輔材料管控，無疑將增加海外稀土自主可控產業鏈建成的難度，時間週期也將延長，長期強化中國稀土的壁壘優勢，利好稀土價格中樞上移。此外，海外稀土磁材供給受限，將利好高性能鐵氧體永磁的需求增加，鐵氧體磁材訂單大增。
5. 中信證券：紅利輪動結束後需密切跟蹤可能貫穿明年的新線索
中信證券研報稱，當前A股最大的結構性基本面線索依然是中企出海，當中美重新陷入鬥而不破的狀態時，或持續影響市場對出海的定價。4月後的TACO經驗加上中國底氣的增加，導致不少投資者調倉時猶豫不決，給了紅利板塊階段性高切低並獲取超額的機會，但這只是舊邏輯下的輪動，並非新的主線。新的線索是中國長期且系統性的保障資源安全、產業鏈安全和領先技術安全的戰略意圖，紅利輪動結束後，需密切跟蹤可能貫穿明年的新線索，包括產業鏈安全和端側AI。
6. 中信證券：經濟週期回升的預期纔是今年大類資產定價的最重要主線
中信證券研報認爲，儘管今年股債行情看似由流動性、監管政策、貨幣政策和風險偏好等多種因素影響，但經濟週期回升的預期纔是今年大類資產定價的最重要主線。從週期的領先指標看，經濟週期回升的阻力正在減弱。不過，對於短期資產表現而言，基本面變化的斜率可能更爲重要。斜率的變化一方面在於政策，短期內政策的特徵在於成效較好的財政政策使用進度已經較高，而增量政策可能以小規模政策性金融工具和寬貨幣政策爲主；斜率的變化另一方面則在於流動性的微妙變化，M1擴張速度存在放緩的風險，活躍資金進一步入市的意願也可能有所變化。
7. 中信證券：對股市依舊可以保持樂觀，配置方向上可以更加謹慎
中信證券研報認爲，在經濟週期回升的大背景下，對股市依舊可以保持樂觀，但在估值變化後，配置方向上可以更加謹慎。建議投資者一方面關注非銀板塊在估值偏低、投資業績快速增長下的補漲機會，另一方面關注四季度大宗商品價格上行預期下的週期板塊投資機會。債券已經具備較強配置，但估值吸引力仍有不足，建議等待央行寬貨幣政策信號更爲明確後選擇入場。大宗商品在四季度有望延續亮眼表現，黃金、有色確定性較強，原油建議關注供給端的潛在變化。
8. 華泰證券：長期看，美國銀行業仍面臨整合壓力
華泰證券研報稱，近期美國兩家地方銀行信用風險事件引發市場動盪。華泰證券認爲，美國私募信貸市場快速膨脹，以及此前較爲低迷的商業地產相關信貸質量問題值得關注。但目前美國企業整體現金流健康，銀行體系流動性充足，且相關信貸資產體量不大，美國銀行信用風險蔓延的風險總體可控。但中長期看，美國中小銀行數量龐大，在攬存成本結構性上升的環境下，大量中小銀行同質競爭、風控缺位等弊病意味著他們資產質量風險或勢必相對更高，中期其商業模式面臨挑戰。長期看，美國銀行業仍面臨整合壓力。
9. 華泰證券：測算國七階段尾氣後處理市場空間達1000億元，產業鏈公司有望受益
華泰證券研報認爲，從排放總量看，移動源是我國大氣污染物排放的重要來源，其中機動車排放佔比72%。2000年開始，我國機動車尾氣排放標準歷經多次升級，2020年發佈國六標準，2025年以來國七標準研究和制定進程加快，技術路線或將增加EHC和緊耦合SCR等環節，華泰證券測算國七階段尾氣後處理市場空間達1000億元。看好國七市場空間擴張和國產替代進程，技術儲備和產品競爭力領先的國七產業鏈公司有望受益。
10. 中銀證券：短期市場風格切換，聚焦“十五五”預期
中國銀河證券研報表示，短期來看，在外部貿易摩擦不確定性影響下，疊加部分板塊前期積累較大漲幅，資金情緒趨於謹慎。成交額出現縮量，部分資金風格轉向，市場階段性震盪的概率較大。隨著下週即將召開的二十屆四中全會聚焦於“十五五”規劃，同時三季報進入集中披露期，爲投資者提供更多配置線索，政策聚焦與業績確定性較強的板塊值得重點關注。同時，短期調整爲投資者提供佈局機會。居民存款搬家的邏輯並未改變，這有望成爲A股市場資金面的長期增量，中長期資金加速佈局權益市場，美聯儲降息開啓爲全球流動性提供支撐。“十五五”規劃戰略佈局引領下，科技產業加速實現趨勢性突破，反內卷政策推動企業盈利改善，共同夯實經濟基本面的韌性。
11. 興證策略：海外擾動影響最大的時刻或正在過去，A股以我爲主佈局內部確定性
興證策略表示，海外擾動影響最大的時刻或正在過去，後續美聯儲議息會議、APEC峯會也將提供順風環境。而國內也即將進入四中全會、三季報景氣驗證等積極因素密集催化的階段，市場對於景氣主線的共識也有望再一次凝聚。後續應對思路仍是以我爲主，佈局內部的確定性。
