每日投行/機構觀點梳理（2025-11-10）
國外
1. 三菱日聯：美國政府結束停擺將降低數據不確定性和提振投資者情緒
金十數據11月10日訊，三菱日聯新加坡分行高級貨幣分析師Lloyd Chan表示，結束政府停擺的協議可能會引發顯著的市場反應，主要體現在降低數據不確定性和提振投資者情緒。近期美國股市的反彈似乎是由技術性復甦和市場對政府停擺即將結束的樂觀情緒共同推動的。
2. 花旗：日本30年期國債收益率料將維持區間波動
花旗投資研究的Tomohisa Fujiki在一份報告中稱，未來一段時間30年期日本國債的複合收益率可能會保持在3%至3.2%的區間內。該策略師表示：“我們認爲，無論預算規模如何，發行規模的縮減都將爲超長期債券提供支撐。“花旗預計，20年期和30年期日本國債每次標售的規模將減少1,000億日元，並預計明年40年期日本國債的發行速度將放緩。他說，市場可能會繼續受美國動態的影響，但隨著7-9月GDP萎縮得到證實，市場對日本央行12月加息的定價應該會減弱。據Tradeweb的數據，30年期日本國債收益率上升0.3個基點，至3.136%。
3. 高盛：美資大舉流入日本股市，參與度達三年來最高水平
高盛表示，越來越多的美國投資者正買入日本以科技和人工智能爲重點的股票，被其相對於美股的強勁回報所吸引。高盛日本股票首席策略師布魯斯·柯克表示，“美國資金的流入速度已達到自‘安倍經濟學’以來最快的水平。”他補充說，美國投資者對日本股市的積極參與度已達到自2022年10月以來的最高水平。美國資金的湧入反映了今年日本股市的強勁表現，得益於日元升值以及高市早苗實施刺激政策所帶來的樂觀情緒，日本股市表現亮眼。以美元計，日經225指數今年上漲約30%，遠超標普500指數14%的漲幅。柯克認爲，外國資金的流入仍有上升空間，因爲全球投資者在日本股市的淨持倉仍遠低於“安倍經濟學”時期的峯值，全球投資者持續的資產多元化需求也可能支撐這一趨勢。
4. 澳新銀行：美國政府停擺結束對利率市場影響或有限
澳新銀行高級利率策略師Jack Chambers表示，即便目前還不能確定政府關門會在未來24小時內結束，但現在看來，情況似乎更明朗了一些：我們正朝那個方向前進，事態的齒輪已經開始轉動。我們並不認爲這會導致利率市場出現真正持續性的拋售，因爲市場一開始對政府關門的反應並不算特別負面。市場基本上是以“關門終將結束”這一假設在運作的。
國內
1. 中金：明年黃金有望延續漲勢
中金研報稱，展望明年，我們認爲黃金有望延續漲勢，結構性和週期性機會或有望繼續共振。一方面，逆全球化大勢和戰略安全訴求或繼續爲新興國家央行增持黃金儲備提供中長期支撐，我們提示2025年的新變化或是貿易摩擦升溫爲區域市場實物黃金庫存建設提出了更高的要求，可能已在今年頻繁發生的黃金市場現貨流動性趨緊中初露端倪。另一方面，美國經濟增長壓力或在明年上半年繼續顯現，美聯儲已在今年9月重啓降息、並可能在年末結束縮表，流動性寬鬆週期或將繼續，向復甦交易的切換或也需要一定時間，疊加秩序重構中的地緣政治風險可能難言完全消散，以上週期性因素或也均有望爲黃金ETF等投資需求提供支撐。
2. 中信證券：AI敘事只是影響了行情斜率而不是趨勢，調倉思路不用刻意迴避AI敘事
中信證券研報稱，10月以來市場波動加大，但擇時成功率並不高，背後的原因是增量資金的底層結構在發生變化，穩健絕對收益型資金持續入市在降低傳統激進策略擇時的有效性。當前真正重要的變量還是企業出海環境的穩定性以及AI，涉及到的是中美關係以及AI基礎設施的投建進程。當前不僅是TMT板塊，連有色、化工、電新的上漲直接或間接都受到AI敘事的影響，而這些板塊佔機構持倉的比例加起來已經超過60%。這種情況下，調倉的思路不是刻意迴避AI敘事，而是儘量選擇ROE底部向上趨勢性抬升的品種，AI敘事只是影響了行情斜率而不是趨勢。
3. 招商證券：有色、鋼鐵、建材是當前可以考慮佈局的順週期選擇
招商證券研報指出，近期市場交易的漲價行情，其背後邏輯是對於明年順週期大年的搶跑。國內方面，逢6逢1的年份都是PPI上行之年，主要由於五年規劃的落地；美國方面，經濟政策與選舉高度相關，中期選舉之年往往工業金屬價格見到高點。因此中國五年週期和美國四年週期形成疊加，2026年將會形成20年一遇之中美共振之年。近期來看，漲價品類主要集中在煤炭、有色、部分化工品、新能源和光伏產業鏈、存儲器等方向。綜合考慮供應端變化與自由現金流水平，有色、鋼鐵、建材是當前可以考慮佈局的順週期選擇。
4. 中信建投：2026年A股牛市有望持續建議佈局未來產業、緊抓關鍵資源與軍工方向
中信建投研報稱，2026年A股牛市有望持續，預計指數依然震盪上行但漲幅放緩，投資者更加關注基本面改善和景氣驗證。中信建投認爲應警惕科技板塊結構性、階段性回調風險，資源品很可能成爲A股在科技主線後一條新的主線方向。中美全面博弈可能對A股投資產生重要影響，建議佈局未來產業、緊抓關鍵資源與軍工方向。行業重點關注：新能源、有色金屬、基礎化工、石油石化、非銀、軍工、機械設備、計算機等。主題重點關注：新材料、固態電池、商業航天、核電、兩岸融合等。
5. 國金證券：本輪擴散行情中，短期電力設備的細分補漲與化工值得關注
國金證券發佈研究報告稱，海外科技巨頭的金融循環脆弱性顯現，市場逐漸聚焦於高確定性品種，A股同樣開始了風格再均衡的過程，科技行業發展的短缺環節，已經從美國作爲鏈主的算力基礎設施，過渡到以中國更具優勢的電力、製造與泛基礎設施領域，這一過程實際上是對中國資產的重定價。過去幾年能源轉型是全產業鏈共同參與的複雜過程，在此期間構建出產業優勢的也遠非僅有新能源行業本身，而這也構成了本輪擴散行情的基礎與機遇，其中短期電力設備的細分補漲與化工值得關注。
6. 華泰證券：盈利視角切換下關注低位景氣品種
華泰證券研報指出，上週A股震盪上漲，製造和週期領漲，科技股延續調整。我們提供幾點觀察：1）歷史上，上行行情的第三階段往往主要由盈利驅動，去年“924”以來資金面主導的中國資產行情或逐步轉向基本面主導；2）三季報後市場盈利視角嚮明年切換，截至25Q3，主動補庫的先進製造、從主動去庫向被動去庫過渡的內需消費和順週期或受到部分投資者提前佈局；3）中觀高頻數據上看，景氣改善的線索主要集中在AI鏈深化、漲價鏈、資本品和大衆消費品等。短期維持“啞鈴型”配置，科技擁擠度壓力有所消化後或有修復，紅利仍有配置機會，此外關注電新、化工等具備景氣邏輯的相對低位品種。
7. 國金證券：固態電池技術突破與儲能需求爆發，全面看好鋰電產業鏈
國金證券研報指出，在當前能源結構轉型的關鍵節點，鋰電產業鏈正迎來前所未有的發展機遇，其核心驅動力來源於技術革命與市場需求的共振。技術維度上，固態電池技術的實質性突破正在重構產業天花板。市場維度上，全球儲能市場的爆發性增長爲鋰電產業提供了超出預期的容量空間。技術突破與需求爆發形成正向循環，儲能系統對循環壽命和成本的高度敏感，恰恰是固態電池技術規模化後所能解決的下一階段目標；而儲能市場提供的巨大應用場景和資金迴流，又反過來加速了固態電池等前沿技術的研發與產業化進程。鋰電產業鏈有望在這一輪浪潮中，迎來價值重估。
8. 國盛證券：硅光技術重構光模塊產業鏈，關注前端晶片設計與晶元製造投資方向
國盛證券發佈研報稱，硅光技術的崛起是對整個產業底層邏輯和價值鏈的深刻重構，將光模塊產業的投資重心和價值核心，從後端的“封裝”向前端的“芯片設計與晶圓製造”轉移。同時，基於硅光視角的投資範式也將發生變化，核心關注四個方向：硅光芯片設計公司—Fabless輕資產模式提升ROE，最核心環節；硅調製芯片FAB廠商—依賴晶圓廠推升產能，但對製程要求不高；硅光配套芯片/器件—核心包括CW光源、FA、隔離器等環節；硅光所需的半導體設備—Fab和模塊廠配套耦合/測試等環節。
9. 中國銀河證券：在板塊輪動中關注紅利等主題機會
中國銀河證券研報指出，當前科技主線延續調整，部分主題行情出現回暖但持續性仍顯不足，行情或仍以震盪結構爲主，關注調整後的配置價值。在業績空窗期，市場熱點預計維持快速輪動，電網設備、鋰電、化工等熱點方向與題材在輪動中上漲，價格水平回升邏輯正在提振中期景氣改善預期。在板塊輪動行情中，隱藏的主線或是年末行情演繹的主題，市場正在爲新一輪向上趨勢蓄勢，在板塊輪動中關注紅利等主題機會，科技主題關注補漲細分及產業趨勢的催化。
