連板狂歡戛然而止，白銀LOF爲何一夜變臉？

12月25日週四，國投白銀LOF（161226）復牌後盤中觸及10%跌停，成交額達5.65億元，市場情緒出現明顯反轉。

此前，在國際現貨白銀價格持續走高、屢創新高的背景下，作爲國內唯一一隻白銀期貨公募基金，國投白銀LOF迅速成爲資金追逐的焦點。該基金連續3個交易日漲停，較11月28日收盤價實現價格翻倍，年內收益率一度超過250%。甚至連與其代碼相近的國投瑞盈LOF也因“烏龍”漲停。

隨著資金瘋狂湧入，國投白銀LOF場內價格與場外基金淨值的偏離不斷擴大，溢價率最高飆升至61.64%，而同期場外最新單位淨值僅爲1.93元。高溢價迅速催生套利熱潮。12月24日，除國投白銀LOF外，還有近20只商品LOF集體漲停，場內套利資金情緒外溢，推動資金在商品類LOF之間擴散。

理解這一輪行情，必須回到LOF本身的機制。LOF即上市型開放式基金，既可以在場外按照基金淨值申購和贖回，又可以在交易所像股票一樣進行買賣。這種“雙重交易機制”與“雙重價格”結構，使得當場內價格顯著高於淨值時，投資者可以通過場外按淨值申購、場內高價賣出的方式獲取價差收益。

在國投白銀LOF的極端溢價階段，套利收益一度十分可觀。有投資者在12月22日以當日淨值申購500元基金份額，12月24日在場內賣出，扣除手續費後淨賺近350元，收益率超過70%。正是這種短期高收益預期，吸引了大量資金參與。

但LOF套利並非無風險。關鍵在於機制風險，一旦基金申購受到限制，套利通道被堵，高溢價就可能被放任擴大，後續買入資金實際上是在博弈是否還有更高價的接盤者，而非白銀本身的中長期基本面。

此外，LOF套利存在明顯的時滯風險，場外申購後通常需要T+2日才能在場內賣出，期間若白銀價格回調或情緒降溫，套利空間可能迅速消失。同時，當套利資金集中賣出時，場內流動性承壓，極端情況下甚至可能出現跌停無法成交的情況。

爲抑制過度投機，12月24日晚間，國投白銀LOF、國泰商品LOF以及匯添富黃金LOF等集中發佈風險提示，並宣佈自12月25日開市起停牌一小時。基金公司明確提示，基金場內二級市場價格明顯高於基金份額淨值，盲目追高可能面臨重大損失。

國投白銀LOF當晚的公告顯示，其二級市場收盤價爲3.116元，顯著高於基金份額淨值，當前高溢價並不具備可持續性。基金將於12月25日開市至10:30停牌，隨後復牌，同時明確後續仍可能調整申購限額，提醒投資者高度關注溢價風險。而這已經是國投白銀LOF基金髮布的第13份風險提示公告。

從基本面看，本輪白銀大幅上漲主要受到供需失衡、美聯儲降息預期以及資金集中流入等多重因素推動。但也有市場觀點認爲，短期漲幅過快，回調風險正在累積。相較於黃金，白銀市場規模更小，波動性更強，工業屬性和投機屬性突出，價格更容易受到情緒和短期資金面的擾動，因此並不適合風險承受能力較低的投資者長期持有。

隨著白銀價格不斷刷新高點，多家機構已密集提示風險。中信建投證券研報指出，白銀波動率指數已處於歷史高位，需警惕超買後的回調壓力；東吳證券亦認爲，當前做多情緒、市場波動率以及國投白銀LOF溢價率均已接近極致，短期內不排除出現劇烈調整的可能。