世界黃金協會首席專家解讀：四大關鍵驅動力將決定2026年金價

2025年，黃金成爲主要資產類別中的最佳表現者。世界黃金協會全球研究負責人胡安·卡洛斯·阿爾蒂加斯（Juan Carlos Artigas）表示，金價在2025年受益於四大驅動因素，這些因素對其漲幅的貢獻大致相當，並將繼續決定2026年金價變動的方向和幅度。

阿爾蒂加斯在近期的一次訪談中，概述了推動金價在2025年創下歷史新高的關鍵因素，以及這種黃色金屬如何在未來一年延續其上漲軌跡。

阿爾蒂加斯指出，黃金在2025年表現超越了整體市場，兩個宏觀驅動力是其成功的關鍵。

“首先是極度緊張的地緣政治和地緣經濟環境，其次是美元的普遍疲軟以及利率的溫和下降，”他說，“如果我們將這兩者與積極的價格動能結合起來看，那麼投資需求對金價表現的支持作用尤爲顯著。”

他還指出，各國央行持續成爲強勁而穩定的淨買家——儘管其購金速度較過去兩年有所放緩。“但也有一種觀點認爲，動能是今年黃金錶現的主要驅動因素之一。”

阿爾蒂加斯對黃金的主要驅動力進行了量化分析，結果呈現出驚人的均衡態勢。

“當我們查看黃金回報歸因模型，並審視解釋黃金錶現背後的四個主要因素——即經濟擴張、風險與不確定性、機會成本和動能——有趣的是，這四個因素各自貢獻了大約10%，”他說。“雖然沒錯，動能因素今年相較於其他年份佔比更大，但我認爲真正重要的是，這四大因素在整個2025年都保持了一致性和持續性。”

當被問及投資者在2026年可以對黃金有何期待時，阿爾蒂加斯指向了他最初提到的兩個宏觀驅動因素的匯聚與相互作用。

“具體而言，當前金價反映了宏觀共識預期，”他解釋道。“這意味著，如果經濟發展符合經濟學家和市場參與者的預期，那麼金價可能會在一定區間內波動。然而現實情況是，這種情況極少發生。經濟完全按照預期發展的可能性不大。因此，更有趣的是去理解哪些因素可能推動金價從當前水平上漲或下跌。”

在可能推高金價的因素中，阿爾蒂加斯指出，美國及國際上的經濟數據好壞參半。“但如果我們開始看到美國經濟溫和下滑，這將促使美聯儲降息且美元進一步走弱，從而可能支撐金價，”他說。“現在，根據美聯儲降息的速度和幅度，金價可能上漲5%到15%。但如果經濟狀況顯著惡化——無論是由於地緣經濟環境惡化，還是由於當前某些經濟政策的後果——那麼我們可能會看到投資需求大幅增加。”

儘管投資需求在2025年已經激增，但阿爾蒂加斯認爲其增長潛力遠未耗盡。

“從2024年5月至今，黃金ETF已積累了約800噸黃金，”他說。“這聽起來很多，但客觀來看，這甚至還不到我們在以往風險時期所見流入量的一半。所以，如果情況顯著惡化，那麼我們可能會看到來自黃金ETF、場外市場、衍生品市場以及央行的需求進一步增長。在那種情況下，金價甚至可能超過每盎司5000美元。”

當被問及投資需求潛在回撤對價格的影響時，阿爾蒂加斯並未排除這種可能性。“在某種程度上，黃金的風險溢價反映了當前的一些狀況，”他說。“如果美國的經濟政策確實產生積極效果，並且我們開始看到經濟增長——無論是由於貿易談判的解決還是更友好的財政政策——那麼這部分溢價將會消失，金價可能開始回落。我們估計，根據具體情況，跌幅可能在5%到20%之間。”

他還指出了將在2026年影響金價的另外兩個因素。

“近年來的央行需求一直非常強勁，這很大程度上不僅由宏觀決策驅動，也受政策決策影響，”他說。“如果我們看到央行繼續買入，這將進一步支撐金價；但如果我們看到需求降至700到600噸以下的任何水平，那也可能對未來的金價構成壓力。”

世界黃金協會關注的另一個風險領域是回收金，尤其是在印度。“我們看到該地區的黃金珠寶被用作貸款抵押品，”阿爾蒂加斯說。“一旦印度經濟出現惡化，可能會導致強制平倉或向市場拋售，這將造成供應激增，從而抑制金價。”