黃金反彈能走多遠？加息預期降溫只是開始，傑克遜霍爾或成下一道
2026年的黃金市場並不容易把握。截至目前，金價年內回報率已接近歸零，但過去一年累計漲幅仍超過1000美元。
上週，黃金迎來1月以來最強單週表現，黃金礦業股則錄得2008年以來最強勁的五日漲勢。部分投資者因此重新押注金價將延續反彈，但市場同時也存在回調風險。
曾擔任喬治·W·布什總統特別助理、並曾任國家經濟委員會成員的皮帕·馬爾姆格倫（Pippa Malmgren）認爲，支撐黃金的長期因素並沒有消失。
“黃金就是新的黃金，”馬爾姆格倫表示。她認爲，美國財政支出失控、全球其他地區經濟增長疲弱，都意味著通脹壓力仍可能持續。
馬爾姆格倫還指出，特朗普政府推行昂貴的海外戰爭，也加劇了部分投資者的不安。在這種環境下，一些資金重新選擇黃金作爲較爲保守的價值保存工具。
全球央行持續增加黃金儲備也是這一趨勢的重要表現。AllSource Investment Management創始人兼管理合夥人帕特里克·肯尼迪（Patrick Kennedy）表示，“央行從未停止買入”。
億萬富翁對沖基金經理約翰·保爾森（John Paulson）同樣看好黃金。他近期接受CNBC採訪時表示，黃金仍處於長期上漲趨勢的早期階段，背後的原因包括市場對紙幣信心下降以及政府支出失控；保爾森自2009年以來一直看多黃金。
溫和通脹壓低加息預期，但還不是降息交易
近期黃金重新受到資金追捧，更直接的催化劑來自美國利率預期變化。
世界黃金協會高級市場策略師喬·卡瓦托尼（Joe Cavatoni）認爲，美國投資者近期的黃金買盤更多屬於戰術性操作，而不是單純由避險情緒推動。
“黃金近期的反彈似乎更多是由圍繞利率和經濟預期的變化所驅動，而不僅僅是恐懼，”卡瓦托尼說。就業市場出現走弱跡象後，投資者迅速調整利率預期，黃金作爲高度依賴宏觀環境的資產也隨之作出反應。
卡瓦托尼表示，美國資金流入黃金更多體現戰術屬性，因爲SPDR黃金信託ETF（GLD）的期權交易活動有所增加；相比之下，亞洲和歐洲的黃金買盤更加穩定。
最新通脹數據進一步強化了這一變化。市場認爲7月CPI數據相對溫和，推動進一步加息的預期下降，而美元走弱通常也會提高黃金相對於其他利率敏感型資產的吸引力。
英國金銀交易商Solomon Global特約分析師尼克·考利（Nick Cawley）表示，在最新通脹數據公佈前，加息預期就已經開始下降，過去一週降幅超過20個百分點。
考利認爲，這說明市場對進一步加息正在變得更加謹慎，而近期溫和的通脹數據以及上週五疲軟的非農就業報告進一步強化了這一判斷。
但肯尼迪強調，加息概率下降並不意味著市場已經進入降息交易。
“這不是降息交易，至少目前還不是。”肯尼迪表示，美聯儲全年都將利率維持在3.50%至3.75%，而在非農數據低於預期之前，9月加息仍然是一個真實存在的選項。
最新CPI數據顯示，月率上漲0.1%，年率上漲3.4%，核心CPI爲2.5%，整體符合預期。肯尼迪認爲，真正發生變化的是加息的尾部風險已經從市場定價中明顯退去。
他所在公司的判斷是，上半年的黃金拋售提供了買入機會，而不是市場見頂的信號。該公司在7月金價形成技術性底部後買入並增持了實物黃金ETF GLDM。
“加息的尾部風險被移出了市場，”肯尼迪說。但他同時強調，目前的市場環境與降息週期並不相同，這一區別對於判斷黃金反彈能否延續至關重要。
從技術走勢看，考利認爲黃金已經突破50日均線，同時打破了今年以來高點逐次降低的形態。按照這一判斷，後續即便出現回調，也可能只是短期調整，併爲重新參與下一輪上漲提供機會。
礦業股放大黃金行情，風險也同步放大
黃金上漲的同時，投資者也開始把注意力轉向黃金礦業股。
獨立交易員、《百萬美元輟學者》（The Millionaire Dropout）作者文斯·斯坦齊奧內（Vince Stanzione）表示，一些交易員和投資者正在黃金礦業股中尋找股票市場裏的價值機會。
他指出，部分優質礦業股的遠期市盈率只有個位數，同時還支付較高股息。斯坦齊奧內提到AngloGold Ashanti以及標普500成分股紐蒙特（Newmont），並表示散戶投資者更傾向於通過ETF參與這一板塊。
其中，Van Eck Gold Miners（GDX）主要覆蓋大型黃金礦業股，Van Eck Junior Gold Miners（GDXJ）則覆蓋中小型礦業股。斯坦齊奧內還指出，不少黃金礦企同時擁有白銀資產，而白銀近期也跟隨黃金走強，上週錄得2月以來最佳單週表現。
MEXC Research首席分析師肖恩·楊（Shawn Young）認爲，投資者可以通過不同工具表達對貴金屬的看漲觀點。GLD和iShares Gold Trust（IAU）是較爲直接的黃金ETF工具，iShares Silver Trust（SLV）則提供了波動性更高的白銀敞口。
“GDX上週的漲幅大約是黃金的三倍……而中小型礦業股的波動更爲猛烈，”肯尼迪說。他同時提醒，對於大多數個人投資者而言，礦業股更適合作爲“衛星持倉”，而不是核心持倉。
黃金接下來的走勢仍取決於宏觀政策變化。卡瓦托尼認爲，即將在懷俄明州傑克遜霍爾（Jackson Hole）舉行的美聯儲會議，以及更廣泛的政策進展，都可能決定當前漲勢能否延續。
新任美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）的政策溝通也成爲市場關注的變量。B2Prime Group創始人兼執行董事尤金婭·米庫利亞克（Eugenia Mykuliak）認爲，沃什的上任已經改變了市場格局，其講話“謹慎且往往模棱兩可”，包括他首次主持美聯儲會議時的表態，都加劇了市場的不確定性。
米庫利亞克認爲，美聯儲領導層發生變化後，黃金開始上漲。當市場無法確定央行未來政策方向時，資金可能從股票轉向黃金和其他金屬等相對安全的資產。
肯尼迪也認爲，美聯儲政策的不確定性可能繼續支撐黃金。他指出，在勞動力市場明顯疲軟的情況下，美聯儲主席仍釋放“更高更久”的利率信號，容易形成滯脹環境；如果市場開始懷疑美聯儲能否同時履行穩定物價和促進就業的雙重使命，黃金往往更容易受益。
與此同時，黃金此前的大漲也意味著市場需要消化部分過度集中的頭寸。肯尼迪指出，黃金從2023年底到2026年1月創下紀錄高位期間上漲了一倍多，持倉因此變得過度延伸。
但他認爲，這並沒有破壞黃金長期結構性看漲的邏輯，反而可能出現新的驅動因素。布倫特原油目前接近每桶90美元，霍爾木茲海峽仍處於關閉狀態，伊朗又對重新開放提出條件，因此即使7月通脹數據出現降溫，遠期通脹風險仍然存在。
米庫利亞克同樣認爲，通脹仍將是決定黃金走勢的重要變量。如果市場繼續判斷物價漲幅保持溫和，黃金仍存在進一步上漲的空間。
她甚至表示，“金價甚至可能升至高於1月高點的水平”。
與此同時，中國和印度持續買入黃金，這兩個國家仍是實物黃金需求的核心地區。米庫利亞克認爲，從年初以來的價格走勢看，黃金當前處於相對低位，因此仍具備進一步上行的潛力。
