日股驚魂一週年：從暴跌6700億到再創新高，這次真的不一樣？

在日元史詩級反彈顛覆外匯交易、從東京到紐約股市集體跳水的一年後，日本股市已找到更堅實的立足點。這期間經歷了兩輪暴跌和套息交易策略的大規模平倉——該策略曾被全球投資者用於大舉借入低收益日元，購買高收益貨幣。

但自2024年8月5日日本央行意外加息導致日股基準指數單日暴跌12%、市值蒸發逾6700億美元以來，十二個月過去，東證指數如今再度徘徊在歷史高點附近。儘管今夏這波上漲與去年7月那輪災難性漲勢存在技術面相似之處，但日本央行更清晰的政策溝通、穩步推進的企業改革以及好於預期的美國關稅協議等因素疊加，讓市場參與者相信2024年的崩盤不會重演。

“現在市場走高的環境看起來穩定得多，”英國Pelham Smithers日本股票研究公司創始人佩勒姆·斯密瑟斯（Pelham Smithers）表示，“我認爲還有進一步加息空間，這是以往沒有的感覺。”

日元仍在牽動投資者神經——上週五因美國就業數據遜色，日元兌美元升值2%。受此數據引發的衰退擔憂影響，東證指數和日經225指數週一均下跌超1%。

但與2024年同期10%的暴漲相比，過去四周日元的波動已算溫和。相較2024年8月同樣因美國就業數據疲軟加劇的崩盤，週一的下跌幅度也小得多。

“市場已經意識到，是的，日本央行將會加息，但日元與主要貨幣的利差，以及日美利率差仍然相當可觀，”悉尼VanEck投資管理公司跨資產策略師安娜·吳（Anna Wu）表示，這使套息交易再次劇烈平倉的可能性降低。她指出，這種新共識主要歸功於日本央行溝通方式的改進。

去年7月日本央行突然加息15個基點令市場措手不及，導致日元飆升、全球投資者瘋狂平倉套息頭寸。此後央行更新了溝通策略，確保政策會議前至少有一位理事發表預定演講並召開記者會。例如在今年1月最近一次加息前10天，日本央行副行長冰見野良三異常明確地暗示加息可能，行長植田和男隨後予以背書。效果立竿見影——儘管此次將利率上調25個基點至0.5%是該行18年來最大幅度的加息，但市場已充分準備，銀行股領漲助推股指在接下來一週走高。

“日本央行不顧去年夏季市場動盪在1月再次加息，明確傳達了繼續加息路徑的決心，”三菱UFJ資產管理公司執行首席基金經理古口正之（Masayuki Koguchi）表示，“現在更容易設想未來的加息情景。”

分析師斯密瑟斯指出，經歷去年夏季崩盤和4月關稅引發的暴跌後，日本股市如今對潛在衝擊展現出更強韌性。他說，“兩次閃崩擠出了部分熱錢，現在留在市場的都是相信日本的人。”

這些“信徒”中很大部分是外國投資者，他們被創紀錄的企業股票回購和公司治理改革釋放長期價值的預期吸引。“治理改革和股東回報遠未見頂，正在攀登新高度，”M&G投資日本股票投資總監桑尼·羅莫（Sunny Romo）表示，這預示著日股仍有上漲空間，尤其在全球投資者尋求分散美國以外投資之際。

日本本土市場觀察人士也看到上行潛力。執政黨近期選舉受挫後可能接受在野黨削減消費稅的呼籲，這提振了零售等內需主導板塊的樂觀情緒。“現在市場處境與一年前不同，”菲利普證券日本有限公司研究部長佐佐木一博（Kazuhiro Sasaki）表示，“如果政府推行財政擴張，投資者尤其是內需驅動型股票的投資者將有所期待。”

高盛日本公司和美銀證券的策略師近期也上調了對東證指數和日經指數的預測，他們寄望於美方將關稅限制在15%的休戰協議，認爲這能使美國關稅對日本經濟的衝擊小於預期。

然而日股走勢仍取決於日元穩定性——在關稅主導市場波動的當下，這絕非小事。

Intalcon資產管理公司CEO克勞斯·沃布（Klaus Wobbe）警告，持續的貿易擔憂和首相石破茂政治前途的不確定性仍可能推升日元避險需求，加劇波動。

沃布表示，“我認爲日元可能再次走強至140下方，特別是若美聯儲四季度降息而日本央行收緊政策，那將是真正平倉開始的信號。140是最後防線。”