每日投行/機構觀點梳理（2025-10-28）
國外
1. 大摩：美元倉位轉爲正值，但中期前景仍顯疲弱
摩根士丹利策略師表示，美元倉位自2025年第一季度以來首次轉爲正值。“投資者似乎對美國前景越來越有信心。”他們指出，美國以外的事件也降低了非美元資產的吸引力，包括日本和法國的政治不確定性。此外，市場對投資者是否會繼續購買更多美元下跌風險對沖工具的懷疑情緒正在上升。不過，從中期來看，美元仍面臨再次走弱的風險。如果經濟數據未能顯示出有意義的復甦跡象，尤其是在就業方面，市場可能會計入更多美國降息預期。與此同時，全球其他地區的悲觀情緒可能已經被市場充分定價，甚至可能被高估，而進一步的外匯對沖仍有可能發生。
2. 大摩：美聯儲料將大幅降息，美元未來一年或走弱
摩根士丹利策略師表示，由於美聯儲的降息幅度似乎將超過歐洲央行，美元在未來一年可能會走軟。他們指出，美國增長優勢可能削弱，也是令美元承壓的另一因素。“我們預期的美國增長放緩，反映了緊縮政策的滯後影響、淨移民流入的下降、相對溫和的財政支持，以及關稅政策帶來的短期拖累。”此外，圍繞貿易和美聯儲獨立性的美國政策不確定性依然存在，也指向美元走弱。與此同時，市場對美國以外地區財政可持續性的擔憂預計將會緩解。
3. 巴克萊：美聯儲議息會議或將顯露政策分歧
巴克萊預計美聯儲本週將降息25個基點，但決策層內部可能出現意見分化。理事米蘭或將主張更大幅度降息，而其他部分官員有可能傾向維持現有利率水平。此外，巴克萊還預計，美聯儲或將同時釋放於12月結束縮表計劃的政策信號。
4. 高盛：隨著貨幣政策逐漸正常化，預計未來十年日元兌美元將回升至100
高盛表示，隨著貨幣政策逐步正常化，日元被“低估”的現象將在未來十年逐漸減弱。“未來十年日元兌美元匯率朝100迴歸（相對於115-120的遠期定價），並不像乍看起來那麼極端，” Kamakshya Trivedi等策略師在一份報告中寫道。新首相高市早苗領導下，日本重新轉向“安倍經濟學”的勢頭“可能會溫和得多，因爲通脹在政治層面不受歡迎”。“儘管多年來美元/日元匯率大幅偏離公允價值，但隨著時間的推移，總能迴歸GSDEER公允價值。”
國內
1. 中金：越南被歸類爲次級新興市場，將引發外資流入
中金研報稱，越南股市正迎來關鍵節點——富時羅素於2025年10月宣佈將其從前沿市場重新歸類爲次級新興市場，該調整將於2026年9月正式生效。我們預期此次市場升級將引發外資流入，僅被動資金在1-3年內流入規模或達10-15億美元。金融（銀行與券商）、房地產、消費及部分工業板塊有望成爲主要受益領域。市場流動性或將深化，我們預計日均交易額有望從當前約14億美元的平均水平向20億美元邁進。越南政府更明確設定了在2030年前躋身MSCI新興市場指數的目標。
2. 華泰證券：美國提案擬加速AI等大型負荷併網
華泰證券指出，美國能源部長髮布擬議規則，計劃加快包括數據中心在內的大型負荷項目併網審批，並考慮設定併網審批的時間上限（或在60天內完成v.s.當前3年+），或進一步帶動大型負荷電力需求增長，延續數據中心高增下美國缺電與電網擴容需求主線。我們認爲，燃氣輪機與電網建設作爲主體電力供給將持續受益；另一方面，傳統電源投產仍難以完全填補25-27年電力供需缺口，小型燃機、SOFC及光儲等便攜式電源迎來增長機遇。
3. 華泰證券：明年全球LME鋁價有望上行至3200美金/噸以上
華泰證券指出，明年電解鋁全球供給增速或僅有1.9%，較24/25年供給端增速或大幅放緩。而需求端在全球製造業復甦背景下，通過定量方法預計明年全球需求增速或在2.3%左右，整體供需缺口或進一步擴大至80萬噸水平，明年全球LME鋁價有望上行至3200美金/噸以上。
4. 國泰海通：煤炭板塊週期底部已經確認在二季度
國泰海通研報認爲，煤炭板塊週期底部已經確認在2025年第二季度，供需格局已經顯現了逆轉拐點，下行風險充分釋放。自9月15日啓動上漲以來，截至上週五煤價已超過770元/噸，本輪煤價呈現超預期上漲態勢，這一現象由多重因素利好共同推動。從短期視角判斷，當前煤價已接近短期高點，後續進入冬季後，煤價或出現小幅回落，但回落空間整體有限。需要注意的是，冬季煤價的具體走勢，仍需持續跟蹤今年冬季的天氣狀況，天氣強度將對短期價格波動產生直接影響。從長期邏輯來看，本輪煤價上漲的核心原因，是5月份以來煤炭行業供需格局發生根本性逆轉。基於這一核心變化，煤炭價格中期向上的大趨勢不會改變。
5. 銀河證券：10月虧損加劇或將加速生豬養殖產能去化
銀河證券研報稱，10月虧損加劇或將加速生豬養殖產能去化。寵物食品9月出口量增價跌，出口總額持續承壓。銀河證券持續重點強調生豬養殖行業的攻守兼備佈局機會，基於能繁母豬作用值及養殖效率的考慮，2025年豬價同比下行；綜合考慮政策去產能以及行業虧損去產能，重點關注成本邊際變化顯著、資金面良好的優質豬企。2）寵物食品行業處成長過程中，優質企業市佔率呈提升趨勢。3）可關注養殖鏈後周期，推薦飼料龍頭海大集團及動物疫苗相關企業。4）考慮黃羽雞自身供給端相對低位，疊加旺季來臨，後續價格高位或可延續。
6. 中信證券：市場風格維持高位震盪建議關注反內卷、AI算力、半導體、短劇四大主題方向
中信證券認爲，市場風格維持高位震盪，仍圍繞科技主線博弈，AI算力板塊交易情緒高漲。從催化因素和時序上看，當下處於三季報業績密集披露期，結合市場環境、催化因素以及綜合量化指標研判，建議關注反內卷、AI算力、半導體、短劇四大主題方向。(金十數據APP)
7. 中信證券：債市當前期限利差的水平已經調整較爲充分，在目前點位進一步上行的空間或較爲有限
中信證券認爲，央行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上發表主題演講，宣佈恢復國債買賣，或主要源於配合財政發力、呵護金融機構年底流動性充裕，以及強化央行對曲線形態調控力度的意圖，寬貨幣取向再確認。預計債市短期下行空間打開，但中長期運行邏輯沒有太大改變。參考三季度債市整體承壓，10年期國債收益率震盪上行，期間債市曲線向熊陡演繹，國債期限利差持續走闊，尤其30Y-10Y抬升至近兩年高位水平。近期期限利差的走闊，在短端利率整體穩定的情況下，主要緣於機構交易偏好的下降以及對未來增長預期的邊際變化。長期來看，考慮到流動性溢價消除帶來的影響，我們認爲當前期限利差的水平已經調整較爲充分，在目前點位進一步上行的空間或較爲有限。
