每日投行/機構觀點梳理（2025-11-06）
國外
1. 高盛：即使美最高法院裁定特朗普關稅違法，對整體貿易局勢影響也有限
高盛指出，在口頭辯論環節中，多位美國最高法院大法官對特朗普依據《國際緊急經濟權力法》行使權力的做法表示質疑，這表明最高法院越來越可能裁定政府使用緊急權力征收關稅的行爲違憲。預測市場現在認爲最高法院維持關稅的概率下降了約10個百分點。最終裁決預計將在2025年12月至2026年1月期間公佈。若最高法院否決關稅合法性，政府可能需要數月時間退還屆時已徵收的約1150億至1450億美元關稅。但政府很可能轉而尋求其他法律依據重新實施類似關稅，這意味著整體貿易影響將保持有限。任何關稅削減措施可能僅適用於規模較小的貿易伙伴，對歐盟等主要經濟體預計不會產生重大變化。不過退稅處理和臨時關稅空缺可能會引發短期市場波動。
2. 摩根大通CEO戴蒙：我們將迎來一場具有信貸影響的經濟衰退，具體時間尚不清楚
摩根大通CEO戴蒙：資產價格相當高，市場始終存在下跌的風險。美聯儲將繼續保持獨立，但特朗普總統會暢所欲言。我們將迎來一場具有信貸影響的經濟衰退，具體時間尚不清楚。
3. 傑富瑞：維持低配美債立場，關注關稅裁決對市場波動的影響
傑富瑞的全球經濟學家Mohit Kumar表示，傑富瑞繼續保持美國國債的低配立場，無論是單獨來說還是與德國國債相比。Kumar指出，儘管傑富瑞維持宏觀經濟環境在區間波動的觀點，但最高法院關於特朗普關稅的裁決可能會引發市場波動。他表示：“如果最高法院宣佈關稅爲非法，這將對資金產生重要影響，包括已經收到的收入和未來幾年關稅收入。”這可能會增加市場波動，並導致美債收益率曲線趨陡。
4. 道明證券：英國央行將降息25個基點，英鎊將保持疲軟
道明證券表示，英國央行11月將降息25個基點，這是一次“勢均力敵的決定”，預計其將以5-4的投票結果通過降息決定。同時政策制定者可能會以持續高企的通脹爲理由，表明他們對進一步寬鬆的態度比此前預期的更爲謹慎。未來幾個月即將公佈的數據將是決定進一步降息時機的關鍵。在英鎊方面，該機構警告稱，無論英國央行這次是採取行動，還是將行動推遲到今年晚些時候，英鎊都可能繼續承壓。道明證券預計歐元兌英鎊將進一步走高，英鎊兌美元將面臨持續下行風險。
5. 丹斯克銀行：美國財政部可能於明年上半年調整發行指引
丹斯克銀行外匯與利率策略主管Jens Naervig Pedersen在報告中表示，美國財政部預計將在2026年上半年開始調整其發行指引。週三的季度再融資公告中，美國財政部如預期維持了拍賣規模不變，還重申了未來“幾個季度”將保持拍賣規模不變的指引。然而，聲明中新增的一項內容提到，“財政部已經開始初步考慮未來增加名義票息和浮動利率債券拍賣規模。”Pedersen表示，從整體來看，這對久期敞口構成利空。
6. 新加坡銀行：亞洲股市波動性或持續，修正可視爲健康調整
新加坡銀行（Bank of Singapore）的Low Pei Han表示，亞洲股市的波動性可能會在短期內持續。亞洲股市，尤其是科技板塊權重較高的地區，在美國科技股領跌的拋售後，近期波動性有所上升。她指出：“此時的修正並不意外，反而可以視爲一種健康的調整，尤其是考慮到今年以來亞洲股市的強勁漲幅。”她補充稱，除日本外的亞洲股市仍然提供有吸引力的投資機會，修正或許爲投資基本面強勁的公司股票提供了買入機會。
7. 丹斯克銀行：英國央行將降息25個基點，行長貝利和副行長布里登的投票將成爲關鍵
丹斯克銀行表示，預計英國央行將以5-4的投票結果通過降息25個基點的決定。這是一個非共識的預測，市場認爲英國央行降息的幾率僅爲30%，而我們認爲幾率略高於50%。最近的數據證實，勞動力市場的降溫仍在繼續，但速度還沒有達到令人擔憂的程度。此外，消費者需求依然溫和，這兩種情況都表明不急於降息。疲軟的通脹數據也爲進一步的寬鬆敞開了大門。英國央行貨幣政策委員會的四位成員倫巴德利、皮爾、曼恩和格林很可能會投票支持維持利率不變的決定；丁格拉和泰勒在9月份投票贊成降息，幾乎肯定會重複這一做法。副行長拉姆斯登長期以來一直屬於鴿派陣營，他很可能加入丁格拉和泰勒支持降息。這使得行長貝利和副行長布里登的投票成爲關鍵。
國內
1. 中信證券：金價仍將上行
中信證券研報稱，總結歷史規律，黃金的長期價格走勢與地緣政治和經濟形勢高度相關。黃金價格上行的驅動力通常來自地緣政治的混亂和美國經濟的弱勢表現，下行風險則可以總結爲五類：美國經濟轉好、美聯儲轉鷹、美國強財政紀律、地緣局勢緩和、全球央行賣金，而目前這些風險都不顯著。從長期來看，黃金仍然受益於逆全球化風險帶來的全球流動性的擴張和偏好抬升。近期金價大幅波動主要由中美經貿關係和降息預期驅動。展望明年，多種因素仍然很可能主導金價上行。
2. 中信證券：白酒底部已來，啤酒需求待回暖
中信證券研報稱，雖然短期內白酒行業基本面仍繼續承壓，但考慮到大部分上市酒企已開始逐步出清，我們判斷2025年下半年是本輪白酒行業的基本面底部，是動銷最弱、批價最低、市場預期最低、上市公司報表業績下滑斜率最大的階段，同時我們也判斷2026年板塊將出現一定企穩回升。再考慮到未來需求逐步復甦趨勢明確，我們看好白酒行業底部配置機會。啤酒方面，綜合考慮非即飲渠道佔比持續提升、消費者需求碎片化以及消費弱復甦等因素，我們判斷2026年啤酒行業收入和利潤將保持持平微降，看好份額提升快、渠道管理強、產品勢能好的企業。
3. 中金：本輪市場上漲的特點爲總存款傾向上升、總財富待改善
中金指出，本輪股市有兩個特徵：第一，居民的總財富（以城鎮居民總資產水平衡量）尚未明顯改善；第二，在長達一年的上漲過程中，所謂的“存款搬家”並非普遍現象。我們採用萬得全A指數趨勢上漲時間超過12個月來定義市場上漲。按照這個定義，2010年至今A股共經歷了四輪市場上漲（包括本輪在內），分別是2014年5月-2015年5月（萬得全A累計上漲179.3%）、2016年3月-2017年10月（累計上漲33.9%）、2020年4月-2021年12月（累計上漲47.1%），以及2024年9月至今。
4. 中信建投：鋁強勢領跑有色板塊，行業利潤高位再擴張
中信建投研報指出，電解鋁1-9月表需累計增長3.9%，好於市場預期。市場對2025年國內電解鋁消費增速預期爲2.5%，由於新能源車超預期，光伏表現稍好於預期的帶動，電解鋁所呈現出的消費狀態好於預期，放大了供需缺口。電解鋁行業利潤高位再擴張，電解鋁利潤在高位不斷穩步上升，進一步改善了鋁業公司的盈利，強化分紅能力。
5. 中信證券：2026年房地產企業可能進入資產負債表修復的關鍵一年
中信證券研報認爲，房地產市場供需情況已經有所改善，調整也比較充分，預計2026年市場有止跌回穩的基礎。研報認爲，2026年房地產企業可能進入資產負債表修復的關鍵一年，部分企業可能見到盈利長週期底部。率先脫困的企業，往往佈局好的城市，更具備正在良好運營的投資性房地產，或擁有一些有增值潛力的金融資產。看好好區域、好業態、好運營的三好企業。
6. 中信證券：美股AI CAPEX敘事短期仍將大概率延續
中信證券研報稱，我們預計2025/2026年北美四大雲計算廠商（CSP）CAPEX同比+61%/27%、AI CAPEX同比+94%/59%，但2027年增長情況仍缺乏能見度。OpenAI需求真實性、訂單履約能力，行業循環融資&債務融資，以及AI產業投資當下仍顯脆弱的ROI等，也使得市場分歧和擾動明顯增多。我們判斷，在當下有利宏觀環境支撐下，疊加強勁的微觀供應鏈數據支撐，以及AI戰略重要性帶來的科技巨頭FOMO心理等，美股AI CAPEX敘事短期仍將大概率延續，但AI技術、宏觀預期的高度不可預測性，亦使得市場樂觀市場情緒存在隨時反轉的可能。在投資策略上，我們仍建議遵從“邊走邊看”的短視邏輯，並緊密關注未來6個月的美國宏觀預期、科技巨頭指引、AI產業進展等核心變量。
7. 華創證券：企業級需求高增驅動新一輪存儲超級週期，對25Q4及26年存儲價格預期樂觀
華創證券發佈研報稱，近期存儲價格全面上漲，除DDR4供給收縮邏輯以外，主要係數據中心建置動能回暖，且AI服務器大幅提升存儲要求，驅動新一輪創新大週期，從而大幅提高存儲需求。隨著數據中心建設以及服務器單櫃存儲配置提升，該行對25Q4及26年存儲價格預期樂觀。
