AI板塊估值調整或引發市場波動，黃金恐遭短期拋售但根基穩固

盛寶銀行大宗商品策略主管奧勒·漢森（Ole Hansen）表示，人工智能領域的價值重估可能會推高市場波動性，並引發新一輪去槓桿，從而影響黃金和其他大宗商品，但任何價格扭曲都將是短期的，不會影響黃金強勁的基本面。

“近幾周，科技板塊，尤其是與人工智能相關的股票，已開始顯現疲態，”漢森寫道。“近乎拋物線式的上漲將遠期盈利推高至遠高於長期常態的水平，增加了回調風險，而過去一週已出現了首次有意義的動搖。儘管納斯達克100指數期貨從高點至低點僅溫和下跌了4.3%——相對於其年內超過20%的漲幅而言幅度很小，但市場基調的轉變值得關注。”

他表示，“估值高企、市場廣度狹窄、AI資金流的循環性，以及資金高度集中在少數幾隻大盤股身上，再加上主要銀行CEO們對股市可能出現10%-20%回調的警告，這些因素疊加加劇了近期市場的緊張情緒。”他警告稱，原本有序的修正“如果過多投資者試圖同時退出，推高波動率並迫使槓桿交易者全面減倉，就可能變得無序”。

“劇烈的波動性事件仍是股市壓力與大宗商品價格走勢之間最被低估的傳導渠道之一，”漢森說。“當股市修正導致波動率驟然上升時，其連鎖效應可能遠遠超出股市範圍。關鍵原因在於其機制：目前大部分機構投資組合都以特定的波動率或風險水平爲目標。當波動率跳升時，這些策略必須削減風險敞口，而且通常是全面削減，即便是受到強勁基本面支撐的頭寸也會暫時被捲入下跌漩渦。”

他表示，根據許多機構的交易策略，當波動率上升時，允許使用的槓桿量會下降。“無論底層頭寸是盈利還是虧損，都必須執行這項削減操作。在壓力時期，投資者會拋售流動性好、規模大的資產，而不一定是最初出現風險的地方。結果就是，這場‘現金爭奪戰’會使所有頭寸無一倖免，流動性最好的資產被當作即時現金來源，而非戰略持有。這就是爲什麼去槓桿往往會同時衝擊投資組合的每個角落，包括大宗商品。”

漢森表示，儘管黃金在近期強勁上漲後正處於盤整階段，“但市場尚未測試到可能預示更深層次修正階段或結構性牛市趨勢結束的水平。”不過，這並不意味著如果波動率飆升，黃金不會遭遇短期清算。

他舉了四月初的波動率衝擊作爲最近的明確例子。“在美國一輪出人意料的關稅宣佈之後，CBOE波動率指數在三天內從約21%幾乎翻了三倍至60%，而標普500指數在同一時間段內下跌了約15%，”漢森指出。

“隨著債券市場波動率也飆升，所有流動性資產都成了籌集現金的對象。黃金從高點至低點下跌了6.6%，儘管在此事件前擁有強勁的看漲勢頭。白銀因其部分依賴工業需求，暴跌了17%。然而，一旦波動率穩定下來，這兩種金屬都迅速復甦。黃金在一週內就創出新高——這說明一旦被迫的資金流消退，基本面因素重新發揮作用的速度有多快。”

漢森認爲，當前的股市環境有可能引發另一場波動性事件。

“然而，鑑於貴金屬和工業金屬——這兩個最受歡迎因此也最易受衝擊的板塊，已經經歷了有意義的修正，由波動率突然飆升驅動的清算衝擊風險已有所緩解，即便如此，它們仍然容易受到短暫的、機制性驅動的拋售影響，但通常在波動衝擊消退後會迅速恢復。”

“短期內，需要監控的關鍵風險是人工智能板塊出現決定性的價值重估，這可能會蔓延至更廣泛的股市基準指數，推高波動率並引發新一輪去槓桿，”他警告說。

“對大宗商品而言，其影響很直接：即使是受到堅實基本面支撐、但投機性多頭頭寸過高的市場，也可能面臨暫時的下行壓力，這是由被迫的資金流驅動，而非其基本前景發生任何實質性轉變。”

“對於黃金和其他投資金屬而言，核心支撐依然未變：財政不確定性、粘性通脹、央行和投資者的穩定需求、實際利率逐步下行的趨勢，以及持續的地緣政治對沖需求，”漢森寫道。與此同時，工業金屬“繼續受益於與去全球化、電氣化、電網擴張以及數據中心基礎設施快速建設相關的結構性需求，加之新礦產能投資持續不足的現狀。”

“信息很簡單：波動性事件會暫時扭曲整個大宗商品市場的價格信號，但它們很少能改變那些擁有堅實宏觀和微觀基礎的市場的基本軌跡。”