【全球】年底庫存消化順利，製造業數據維持韌性

1. 美國 11 月 製造業 PMI 回落至 48.2（前 48.7），低於預期的 490，新訂單 47.4（前 49.4）與僱傭指數 44.0（前 46.0）為主要下滑項目。好消息是存貨 48.9（前 45.8）與客戶端存貨 44.7（前 43.9）均維持 50 以下，庫存控管良好。

2. 台灣 11 月 製造業 PMI 擴張力道增加，上升至 51.4（前 50.3）。未來六個月展望，改善速度加快，上升至 45.4（前 41.5）

3. 中國 11 月 官方製造業 PMI 回溫至 49.2（前 49.0），新質生產力（新經濟）相關的高技術製造業 50.1（前 50.5）連續十個月擴張，傳產（舊經濟）相關的高耗能產業 PMI 48.4（前 47.3）維持衰退。

4. 11 月MM 製造業週期指數 與上個月大致相同 -0.07（前 -0.03），在消費旺季下，美、中、台 PMI 消化庫存順利，帶動 新訂單減客戶庫存 均在零軸以上，分別為 2.7（前 5.5）、 1.9（前 0.7）、 5.4（前 4.4），整體製造業趨勢改變不大，循環延長至明年。

MM 研究員

美國 11 月製造業 PMI 48.2 低於預期

美國 11 月製造業 PMI 下滑至 48.2（前 48.7），低於市場預期的 49.0，觀察細項，儘管本次生產 51.4（前 48.2）有所好轉，然而供應商交貨大幅自 54.2 下滑至 49.3，代表需求的新訂單（47.4）與未完成訂單（44.0）也雙雙回落並維持收縮區間，反映需求力道不強，供應商交貨時間有所下降。

此外，僱傭指數下滑至 44.0（前 46.0），從 2 月至今已連續 10 個月位於收縮區間，與 ADP 、非農等就業數據反應的成長低迷狀況一致。

不過好消息是存貨 48.9（前 45.8）與客戶端存貨 44.7（前 43.9）維持 50 以下，年底消費旺季庫存去化順利。

台灣 11 月製造業 PMI 擴張力道增加

台灣 11 月製造業 PMI 擴張力道增加，上升至 51.4（前 50.3），但結構上分歧 ，因 AI 的拉貨、記憶體等相關電子零組件的缺貨漲價潮，帶動原物料價格指數上升至 63.2（前 61.3）創 2024 年 6 月以來新高，供應商交貨時間增加至 54.5（前 52.6），回升至接近 2025 年 6 月的高位，人力僱傭也大幅拉高至 52.2（前 47.5）。

若進一步觀察製造業經理人對未來六個月展望，改善速度加快，上升至 45.4（前 41.5），且各產業普遍有所好轉，例如交通工具 PMI 大幅回升至 58.3（前 40.5）、電力機械設備回升至 48.8（前 43.6），反映關稅衝擊逐漸緩解。

整體來說，台灣製造業仍呈現我們過去看到的「結構性分歧」，需求集中在 AI 相關的領域，但好消息是在關稅衝擊淡化後，各產業的需求復甦已經正在醞釀。

中美貿易衝突短期緩和，中國 11 月 PMI 小幅回溫

11 月中國官方製造業 PMI 回溫至 49.2（前 49.0），細項中，生產 50.0（前 49.7）回歸擴張區間，受中美元首會晤後的不確定性下降影響，出口訂單回升至 47.6（前 45.9）；同時，新訂單也上升至 49.2（前 48.8）、產成品庫存下降至 47.3（前 48.1），推動關鍵指標「新訂單減庫存」改善至 1.9（前 0.7）。

此外，原材料購進價格上升至 53.6（前 52.5），凸顯反內卷情緒對上游原物料價格的支撐；出廠價格 48.2（前 47.5）有所回升但仍處衰退區間，顯示上游漲價情緒尚未全面向中下游傳導，終端需求仍有待進一步改善。

分不同產業看，新質生產力（新經濟）相關的高技術製造業 50.1（前 50.5）連續十個月擴張，傳產（舊經濟）相關的高耗能產業 PMI 48.4（前 47.3）維持衰退。

結論

11 月MM 製造業週期指數 與上個月大致相同 -0.07（前 -0.03），在消費旺季下，美、中、台 PMI 消化庫存順利，帶動 新訂單減客戶庫存 均在零軸以上，分別為 2.7（前 5.5）、 1.9（前 0.7）、 5.4（前 4.4），整體製造業趨勢改變不大，循環延長至明年。更多分析詳見12 月投資月報。

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