每日投行/機構觀點梳理（2025-12-04）
國外
1. 摩根士丹利：明年底滬深300指數目標4840點
12月2日，摩根士丹利舉辦線下媒體圓桌分享會，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強和摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅討論了2026年中國經濟和股市策略。摩根士丹利表示，隨著市場對美元資產“一枝獨秀論”祛魅，全球資金對中國資產配置興趣回升，中國股市重新被定義爲“有成長性的市場”。該機構小幅上調了中國股票指數目標，將2026年12月滬深300指數的目標點位定爲4840點，並表示“明晟中國指數12個月前瞻市盈率在12至13倍之間是合理的”。（上證報）
2. 高盛：銅價突破11000美元缺乏基本面支撐
高盛集團對銅價前景的爭論注入了一些謹慎，稱其突破每噸11000美元的漲勢將是短暫的，因爲金屬供應量仍足以滿足全球需求。該行分析師在一份報告中寫道：“近期銅價的大部分上漲是基於對未來市場緊張的預期，而非當前的基本面。我們不預期目前突破11000美元的走勢能夠持續。”儘管高盛上調了明年上半年的銅價預測，並表示美國關稅貿易將支撐價格，但該行暗示，可以通過提高區域溢價和收緊LME價差來避免美國以外“極低”庫存的問題。高盛認爲，今年全球需求將比供應少約50萬噸，但全球銅市場要到2029年纔會出現短缺。
3. 高盛對2026年鋁、鋰和鐵礦石的前景持悲觀態度
高盛對2026年鋁、鋰和鐵礦石的前景持悲觀態度。高盛在報告中指出，受供應充裕影響，明年銅價恐難以維持升破11,000美元/噸的行情。Aurelia Waltham等分析師寫道，近期價格的“突破”難以持久，漲幅主要源於對未來供應緊張的預期而非基本面支撐。
4. 巴克萊銀行預計2026年股市將上漲
巴克萊銀行對全球和歐洲股市依然持樂觀態度，預計儘管政策存在不確定性，市場仍將持續上漲。該行認爲，穩健的基本面、持續的人工智能驅動型投資以及預期中的貨幣寬鬆政策（包括美聯儲進一步降息）都將對股市構成支撐。盈利有望引領上漲，預計明年歐洲每股收益將增長8%。巴克萊銀行強調歐洲股市估值較低，並設定歐洲斯托克600指數目標價爲620點（約9%的上漲空間），前提是人工智能週期得以維持且市場落後股有所改善。
5. 惠譽下調中短期油價預期，因供應過剩；同時上調歐洲天然氣價格預測
惠譽下調布倫特原油和WTI原油的中短期（2025-2027年）價格預期，以反映市場供應嚴重過剩，產量增長超過了適度的需求增長；下調預期也考慮到俄羅斯產量和歐佩克+政策在2026年第一季度暫停增產後的不確定性。惠譽保持長期和中期的假設不變，因爲較低的價格應該會開始限制高成本的供應增長。地緣政治風險將加劇波動性。另外，鑑於歐洲天然氣平衡趨緊，上調2026年TTF價格至9美元/立方英尺。
6. 德意志銀行：AI投資主題利好亞洲，但波動性將加劇
德意志銀行研究部表示，全球人工智能投資主題對亞洲傾向於積極，但持續存在的關於估值和所有權的爭論可能會增加市場波動性。該行在一份報告中稱，AI超大規模公司的投資是美國增長和股市表現的核心，同時也是亞洲需求的關鍵驅動力。報告指出，動態隨機存取存儲器價格上漲、主要科技生產商的訂單狀況更加強勁，以及新加坡、馬來西亞等科技密集型經濟體的出口加速，都表明這一敘事在未來幾個季度將保持支撐作用，儘管波動性可能更大。報告稱，最終的贏家和輸家可能要到2026年之後才能明確。
7. 荷蘭國際：外部環境改善有望支撐韓元走強
荷蘭國際集團高級經濟學家Min Joo Kang在一份報告中寫道，韓元兌美元可能在2026年走強。她表示，美聯儲即將到來的降息、韓國央行可能結束其降息週期以及貿易緊張局勢的緩解，預計將有助於扭轉韓元近期的部分跌勢。她認爲，美國和韓國之間利差的預期收窄，以及韓國明年GDP增長有望超越美國，最終可能使韓元走強。預計美元兌韓元將在2026年年中交易至1,375，然後在2026年底回到1,400。該貨幣對最近的交易價約爲1,470。
8. 野村：MSCI亞洲（除日本）指數2026年回報率達十幾個百分點
野村證券除日本外亞洲區股票策略師Chetan Seth在週四的媒體發佈會上表示，在強勁的盈利預測和支持性宏觀趨勢的推動下，MSCI亞洲指數（除日本）預計將在2026年實現十幾個百分點的回報。雖然他承認對AI泡沫的擔憂，但他仍看好AI股票，因爲該行業的供應仍落後於強勁的需求。不過，野村證券建議投資者保持投資組合的平衡。該投行2026年的兩大首選市場是韓國和印度，前者預計將由強勁的科技盈利驅動，後者則由強勁的國內需求驅動。
國內
1. 中信證券：AI產業正走向規模化落地階段
中信證券研報認爲，下一代大模型（Gemini 3.0/GPT5）實質利好複雜推理類場景，AI產業正走向規模化落地階段，商業模式逐步從AI項目交付、AI賦能存量應用、AI功能性應用演進。相較國內市場，海外市場在技術進展、付費環境、商業模式和市場空間等維度均領先於國內，海外AI應用ARR數據持續增長，正在加速落地。我們重視AI應用公司海外收入增長帶來的投資機遇：例如有10%以上海外收入佔比的公司，海外收入增長50%以上，那麼對公司整體收入的增速能上提5%，配合原本15%左右的內生增長，增速就有望提升至20%，實現系統性價值提升。
2. 中信證券：仍看好主流存儲以及利基存儲價格在明年上半年保持上漲
中信證券研報認爲，儘管2025Q4已全面進入“賣方市場”，漲幅斜率陡峭，但仍處於超級景氣週期前段，未來半年缺貨可見度高，我們仍看好主流存儲DRAM/NAND以及利基存儲價格在26H1保持上漲，合約價格有望保持快速上漲，追趕現貨價漲幅，行業供不應求至少將持續至2026年底，我們樂觀看待本輪週期景氣的持續性。
3. 華泰證券2026年度展望：內需有望延續穩健復甦態勢，聚焦四大投資主線
華泰證券研報表示，展望2026年，我們認爲促消費政策持續發力有望激發供需潛力，內需有望延續穩健復甦態勢，行業延續景氣分化，龍頭憑藉領先與創新優勢，以及整合能力實現持續成長。立足行業變革，我們建議聚焦四大投資主線：1）國貨崛起：關注潮玩、美護、黃金珠寶等國貨品牌，在海內外市場均演繹競爭新格局；2）AI賦能下的科技消費：重視技術與產品創新帶來的科技消費企業智能產品滲透率快速提升紅利；3）情緒消費：供需變化仍在演繹，關注服務消費、現制飲品、寵物、新型菸草等龍頭成長勢能；4）低估值高股息白馬龍頭：攻守兼備，關注邊際修復機遇。
4. 開源證券：情緒消費時代，關注高端黃金和時尚黃金品牌
開源證券指出，黃金珠寶行業核心邏輯已發生深刻變化：金價高漲、婚慶下滑，傳統渠道品牌競爭力削弱，同時情緒消費興起疊加社媒傳播助力，部分具備差異化產品力和消費者洞察力的新興產品型品牌崛起，在爆款打造、終端銷售和加盟商開店等多維度驗證競爭優勢，品牌勢能亦持續提升。建議關注高端中式黃金和年輕時尚黃金等細分賽道機會，看好具備差異化產品力和消費者洞察力的黃金珠寶品牌。
5. 華泰證券：消費板塊建議聚焦四大主線
華泰證券研報稱，2025年，新舊消費延續分化表現，“人貨場”的變革與科技進步，正推動消費行業的快速迭代創新與結構性成長機會，潮玩IP、美妝個護、現制飲品等新消費賽道湧現一批優秀龍頭。展望2026年，促消費政策持續發力，有望激發供需潛力，內需有望延續穩健復甦態勢，行業延續景氣分化，龍頭憑藉領先與創新優勢，以及整合能力實現持續成長。立足行業變革，華泰證券建議聚焦四大投資主線。一是國貨崛起：關注潮玩、美護、黃金珠寶等國貨品牌，在海內外市場均演繹競爭新格局；二是AI賦能下的科技消費：重視技術與產品創新帶來的科技消費企業智能產品滲透率快速提升紅利；三是情緒消費：供需變化仍在演繹，關注服務消費、現制飲品、寵物、新型菸草等龍頭成長勢能；四是低估值高股息白馬龍頭：攻守兼備，關注邊際修復機遇。
6. 開源證券：風電產業鏈利潤有望形成一定修復
開源證券研報稱，國內風電需求基本盤穩固，在新能源全面入市的背景下，由於風電出力與負荷曲線更匹配，風電的上網電價較高，新能源項目開發偏好正在向風電傾斜。2023至2024年，受價格戰影響，風機企業盈利能力集體承壓。隨著行業自律公約的簽訂及開發商優化招標規則，行業告別惡性競爭，2025年1至10月，陸風含塔筒中標價較2024年均價提升9%，國內量穩利升。由於招標通常前置於裝機1年，價格回升訂單將從2025年四季度陸續交付，有望對風電產業鏈利潤形成一定修復。同時，國內海風項目儲備豐富，“十五五”期間，國內風電裝機有望維持高位。
7. 中信證券：MDI和TDI價格上行，關注龍頭業績彈性
中信證券研報表示，亨斯邁海外MDI裝置意外停車，疊加國內主要企業MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯）和TDI（甲苯二異氰酸酯）計劃檢修，MDI與TDI行業短期供給明顯收緊。疊加行業庫存處於歷史低位，產品價格已呈現上漲態勢，且後續仍有上行空間。龍頭企業憑藉領先的成本控制能力、自主技術及持續擴張的規模優勢，有望充分受益於價格上漲，獲得顯著的業績彈性。長期來看，行業需求平穩、集中度高，頭部企業優勢穩固。
8. 銀河證券：快遞板塊頭部公司市場份額或進一步穩中有升，業績潛力釋放可期
銀河證券指出，快遞板塊層面，當前下沉電商等新業態成爲主要驅動力，且呈現顯著的輕小件化趨勢。反內卷政策成效持續釋放，多地通過設定價格底線、配套罰款機制整治低價無序競爭，伴隨行業格局進一步優化和智能網聯車輛科技賦能，頭部快遞企業發力打造差異化競爭優勢，高質量發展將繼續作爲未來發展方向。2026年，2B物流行業或繼續受益，需求提振效應更加顯著，量價表現轉暖向好的趨勢強化。疊加行業競爭格局繼續優化整合，集中度持續提升，頭部公司市場份額或進一步穩中有升，業績潛力釋放可期。
