白銀憑什麼是“新黃金”？因爲世界更瘋了

幾個月前，德國財政部採取了一項引人注目的措施：取消了計劃已久的“三聖賢”（“Three Wise Men”）紀念銀幣聖誕節發行計劃，以及另一枚慶祝單軌列車的紀念銀章。原因何在？

正如德國財政部所解釋，白銀價格在10月飆升至每盎司53美元，導致“德國20歐元和25歐元面值銀幣的材料價值目前已大幅超過其各自面值”。用通俗的話說：發行這些硬幣已經不再具有經濟意義。

自那時起，白銀價格繼續飆升。事實上，在美聯儲將利率下調25個基點後，週三銀價達到每盎司63.86美元——幾乎是去年同期的兩倍。這輕易超越了黃金今年近60%的漲幅——儘管吸引所有注意力的一直是黃金。

的確，用交易術語來說，白銀的價格上漲如此“呈拋物線狀”，以至於近期歷史上僅出現過兩次類似的漲勢：一次是在1970年代末（處於石油和通脹衝擊期間），另一次是在2008年（全球金融危機期間）。

而這一次值得注意的是，白銀價格的飆升並未伴隨股市或債市的崩潰一同發生；或者說，至少目前還沒有。往好裏說，這使得這種模式顯得不尋常；往壞裏說，它可能是不祥之兆。

如何解釋這種現象？答案在於恐懼與貪婪的混合，以及金融化程度的提高。先從貪婪說起：過去一年，白銀的工業需求穩步上升，特別是來自電動汽車和計算芯片等領域的需求。如果歷史可以作爲指引，這最終將導致供應擴張（即更多開採）。但由於這無法迅速實現，目前供需失衡。而由於白宮最近將白銀指定爲戰略商品，引發了即將加徵關稅的擔憂，這種不平衡變得更加嚴重。

因此，美國國內出現了囤積現象。這反過來又加劇了其他地區的短缺，導致倫敦和紐約之間出現了奇怪的價格差異。並且，毫不意外地，有傳言稱精明的金融家一直在利用這種價差套利。

如果是這樣，這讓人隱約回想起1980年爆發的投機性錯位——即由試圖鎖定利潤的激進金融家導致的價格扭曲，當時一個被稱爲亨特兄弟的兄弟交易團隊在白銀市場發動了一次（臭名昭著的）逼空操作。

白銀價格飆升背後還有第三個因素：正如國際清算銀行本週所指出的，散戶狂熱正在升溫。最值得注意的是，一種“錯失恐懼癥”正在促使投資者在人工智能相關領域以及黃金或加密貨幣上押注。並且，隨著這些資產價格的躍升，一些投資者現在似乎也開始轉向白銀，尤其是因爲他們意識到白銀具有實際用途——這與許多其他投機性資產不同。這使其具有雙倍的吸引力。可以說，白銀正在成爲新的黃金。

另一方面則是恐懼。即使通脹仍超過其2%的目標，美聯儲今年已三次降息，人們對“財政主導”的擔憂日益加劇——即政府將迫使央行降息，以便更容易爲其不斷膨脹的債務還本付息。

“這全是通脹性的，”道明證券首席美國經濟學家史蒂文·布利茨（Steven Blitz）本週在給客戶的電子郵件中警告說，並指出除了降息，美聯儲本週還承諾重新開始購買國債。這推動了2025年美國及其他地區的長期債券收益率上升，儘管短期利率在下降。

“我們在觀察（過去）美聯儲降息週期期間的歷史反應時發現，這種長期利率上升的模式是極不尋常的，”阿波羅首席經濟學家託斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）指出。這也導致一些投資者將金銀條視爲一種“貨幣貶值交易”，即對沖通脹甚至主權違約侵蝕法定貨幣價值的風險。

一些人，例如美國財政部長斯貝森特，認爲這些擔憂是無稽之談。上週，他在社交媒體上發佈了一條活潑的帖子，配上了卡通角色富蘭克林烏龜（寓意緩慢穩健、積累致勝的傳統理財智慧），敦促美國儲戶購買更多國債，因爲他認爲它們是可靠的價值儲存手段。

而且，正如金融歷史學家可能會指出的那樣，白銀或黃金肯定不能保證是更可靠的資產。相反，由於市場流動性非常稀薄，白銀價格在過去波動極大，以至於交易員戲稱這種貴金屬是“寡婦製造者”，因爲它可能造成巨大損失。亨特兄弟就是一個例子：在1980年戲劇性的大漲之後，價格暴跌，讓他們破產。這種情況可能再次發生。

但現在，恐懼和貪婪依然盛行，並且由於美國總統特朗普可能對美聯儲採取行動或調整關稅所帶來的不確定性而加劇。從這個意義上說，那枚未能誕生的聖誕紀念幣是我們這個時代的一個有力象徵，在這個時代，亢奮與不安在市場中交織在一起，這並非德國財政部想要的那種“紀念”。

以上觀點來自英國《金融時報》的專欄作家和編輯委員會成員Gillian Tett