降息兩次就收手？英國央行的寬鬆週期面臨終結！

本週，英國央行普遍被預期將進行一次降息，這將迫使決策者們不得不正視一個問題：在開啓近一年半之後，他們的寬鬆週期是否已接近尾聲？

大多數經濟學家和投資者預計英國央行週四將降息25個基點，這將使其基準利率降至3.75%。這一水平距離某些指標所顯示的英國“中性利率”僅差一到兩次降息。所謂中性利率，是指既不刺激也不抑制通脹的利率水平。

儘管英國央行貨幣政策委員會（MPC）的大多數成員不願透露他們心目中的中性利率具體在何處，但這一概念已在影響他們的決策。近幾個月來，這個九人委員會在“鷹派”和“鴿派”之間勢均力敵，貝利成爲了決定性的關鍵一票。

MPC內部的分歧主要集中在應更側重於英國頑固的高通脹（截至10月爲3.6%），還是更關注其日益疲軟的就業市場。自英國央行於2024年8月啓動本輪寬鬆週期以來，這兩種相互拉鋸的力量使得降息決策變得愈發困難。而隨著利率逼近中性水平，決策難度將進一步加大。

凱投宏觀首席英國經濟學家保羅·戴爾斯（Paul Dales）表示：“從現在起，每一次降息的門檻似乎都變得更高了。雖然一直存在巨大分歧，但我懷疑這種‘自動降息’的態勢是否會就此消退。”

交易員們押注，隨著各國央行逼近各自的中性利率水平，從澳大利亞到美國，各國央行將在未來幾個月被迫暫停或結束寬鬆週期。決策者正面臨更高的長期利率環境，因爲寬鬆的財政政策以及在人工智能、氣候變化和國防領域的鉅額投資，正成爲推高資金成本的壓力因素。而在過去幾十年裏，人口壓力和生產率增長放緩則是相反方向的推動力，這一點在英國和歐洲尤爲明顯。

包括摩根士丹利和凱投宏觀在內的一些分析師認爲，經濟前景的黯淡將促使決策者進一步降息。彭博社調查的經濟學家預計，英國央行的銀行利率將在明年下半年降至3.25%。投資者的看法則更爲悲觀，他們押注借貸成本將維持在3.4%左右，這意味著如果下週實施降息，利率制定者之後僅剩再降息一次（25個基點）的空間，否則將面臨刺激通脹回升的風險。

彭博經濟學家Dan Hanson和Ana Andrade表示：

“鑑於其在11月的指引中刪除了‘審慎’一詞，我們預計12月MPC的措辭變化不大，委員會將堅持認爲進一步的寬鬆政策將是‘漸進的’。這可能反映了對均衡利率水平——即週期的終點——的不確定性。我們認爲MPC將在4月調整其指引，屆時我們預計利率將再次下調至3.5%。到那時，大多數決策者可能會認爲央行的政策立場已大致處於中性水平。”

艾倫·泰勒（Alan Taylor）是唯一一位對中性利率給出明確答案的英國央行決策者，他認爲該利率在2.75%至3%之間。但他一直是MPC中最“鴿派”的成員之一，他認爲貿易戰和經濟放緩將增加經濟中的通脹下行壓力。

官方層面，英國央行僅認可2%至4%這一中性利率區間，連負責貨幣政策的副行長克萊爾·倫巴德利（Clare Lombardelli）上週也承認這一範圍“相當寬泛”。她與其他一些決策者一樣，認爲很難準確估算這一水平，儘管他們相信該水平目前已高於疫情前。

牛津經濟研究院（Oxford Economics）首席英國經濟學家安德魯·古德溫（Andrew Goodwin）表示：“他們正試圖讓這一概念變得相當模糊，以便爲自己在中性水平兩側調整利率保留最大的靈活性。另一件讓局面更加棘手的事情是，委員會內部存在兩個壁壘分明的陣營，各佔四席，而貝利則夾在中間搖擺不定。”

鑑於MPC其餘成員在“鷹派”（包括倫巴德利和首席經濟學家休·皮爾等四人）和“鴿派”（包括副行長戴夫·拉姆斯登和薩拉·布里登等四人）之間平分秋色，貝利的觀點顯得格外重要。

貝利曾表示，他屬於那些“並不覺得有足夠信心”能精確判定中性利率的人。儘管如此，這位行長在11月還是引起了外界關注，當時他表態支持美國經濟學家約翰·泰勒（John Taylor）提出的政策規則所預期的路徑。該路徑指向利率將降至3.3%，並最終穩定在略高的3.5%水平。

市場預期的利率最終落腳點——目前略低於3.5%——對於決定銀行提供的定期貸款抵押利率至關重要。較低的借貸利率路徑將減輕工黨政府面臨的部分壓力，該政府已誓言解決高昂的生活成本問題。英國財政大臣瑞秋·裏夫斯（Rachel Reeves）在上個月的預算案中宣佈了多項有助於降低通脹的措施，部分目的也是爲了促使英國央行放鬆貨幣政策。

貝利特別強調了11月至12月會議期間發佈的兩輪通脹和就業數據。雖然第一輪數據顯示價格壓力有所緩解，但第二輪數據將在週四決議發佈前的幾天內出爐。英國央行預計週三公佈的數據將顯示，11月份通脹率下降了0.2個百分點，至3.4%。

古德溫表示：“如果數據意外上行，可能會在最後關頭打亂原本的計劃。”