多種金屬齊創新高，礦業股牛市是真防禦還是假繁榮？

礦業股近期強勢上行，多種金屬價格不斷刷新紀錄，但分析師對於這一走勢能否持續仍存在分歧。

在不確定時期，投資者往往湧向被視爲避險資產的黃金，而白銀通常會跟隨黃金走勢。另外，銅價自8月以來也大幅上漲，此前價格曾出現劇烈下跌，不過這一輪反彈更可能由電氣化進程以及對含銅硬件的需求所推動。

iShares MSCI全球金屬與礦產生產商ETF週一升至59.58美元的歷史新高。同日，力拓(RIO.N)在與嘉能可就收購事宜展開談判的背景下，股價觸及2021年3月以來最高水平；弗雷斯尼洛的股價在過去一年大幅飆升，刷新至4,448美元的紀錄高位。安託法加斯塔也升至歷史峯值。

“我們看到礦業股，尤其是礦業板塊，表現得非常強勢。我認爲在市場中，這仍然是一種防禦性配置。”Wren Sterling投資主管羅裏·麥克弗森（Rory McPherson）指出，英國礦業股尤其“仍然是被明顯低配的股票”，這有助於推動股價走高。

不過，此輪漲勢的規模也引發了市場對貴金屬是否仍具備防禦屬性的質疑。晨星覆蓋全球礦業公司的分析師喬恩·米爾斯（Jon Mills）表示：

“鑑於其內在的週期性，即便在最理想的情況下，我也不會將礦業股稱爲防禦性資產。而在當前由黃金等貴金屬、銅和鋁引領的整體看多氛圍下，這一點就更不成立了。”

米爾斯還指出，在圍繞黃金、鋁和銅的熱潮之外，鐵礦石價格依然維持在每噸約105美元的高位。鐵礦石是包括必和必拓(BHP.N)、力拓、淡水河谷(VALE.N)以及福蒂斯丘在內的多家大型礦企最主要的盈利來源。

“在一些體量較小的金屬方面，白銀同樣處於歷史高位，而鉑金則在此前觸及歷史新高後略有回落。即便是鋰，在2025年跌至週期低點之後，最近幾個月也出現了顯著反彈。”他補充道。

然而，根據花旗(C.N)在1月26日發佈的一份報告，過去六個月市場對礦業股的熱情已有所降溫。該行分析師埃弗雷姆·拉維（Ephrem Ravi）寫道，在此期間，買入評級佔比已從70%以上下降至60%，而中性和賣出評級有所上升。

他認爲，“大多數礦企對鐵礦石的依賴度較高，而鐵礦石價格一直處於區間震盪之中。”過去六個月，大型礦企股價上漲約20%至50%，主要由銅和鋁價格走高所帶動。在此背景下，估值被推高，使得投資吸引力有所下降。

儘管如此，花旗仍維持對黃金短期走勢的看多判斷，理由包括地緣政治風險上升、供應短缺，以及在美國總統特朗普施壓背景下，美聯儲獨立性持續面臨不確定性。

“貴金屬礦企的估值已經變得異常昂貴。”Panmure Liberum策略師約阿希姆·克萊門特（Joachim Klement）在1月27日接受採訪時表示，

“它們在這輪黃金和白銀上漲行情中已經大幅反彈，在我看來，這種走勢在短期內看起來有些難以爲繼。”