黃金白銀的“沸騰”行情分析師都看不懂：貴金屬市場邏輯已“崩壞

黃金週四延續其無情的漲勢，突破每盎司5500美元，再創歷史新高。白銀在2025年錄得超過145%的漲幅後，於週四首次突破每盎司117美元，今年以來，這種白色金屬已上漲近65%。這股漲勢帶動了從鉑金到鈀金的整個貴金屬板塊，甚至波及基礎金屬。

“我們自去年年初就一直在預測黃金價格的飆升，”Yardeni Research的總裁埃德·亞德尼（Ed Yardeni）表示。但他補充道：“但這已經演變成所有貴金屬、許多基礎金屬和稀土礦物價格的飆升。”

分析師們將需求歸因於投資者尋求規避地緣政治緊張局勢、政府債務膨脹以及利率和貨幣前景不確定性等多重風險的衝擊。央行持續購金爲黃金提供了支撐，而對最終貨幣寬鬆的預期也增強了無息資產相比作爲避險資產的美國國債的吸引力。

白銀狂飆

白銀放大了這一漲勢，其作爲工業金屬的角色提供了支撐，與太陽能、電子產品和電氣化趨勢相關的需求，在原本就供應受限的市場上增添了上漲動力。

“鑑於前所未有的波動性，我會將貴金屬市場標記爲‘失靈’，”MKS PAMP的尼基·希爾斯（Nicky Shiels）對CNBC表示。

分析師表示，價格的驅動因素已較少來自實物供需，而更多來自不穩定的流動性流動，這導致了極端的價格波動和與基本面的反覆脫節。

“過去兩個月貴金屬價格飆升，從戰術角度看已經超買，”她補充道。

Galena Asset Management的首席執行官兼聯席投資組合總監馬克西米利安·託梅（Maximilian Tomei）呼應了這一觀點，認爲近期的價格走勢與基本面關係不大。

“你今天在金屬市場看到的走勢，不一定是對金屬本身的基本面需求。這是由計價貨幣（分母）走弱所驅動的波動，對嗎？”託梅說，“這一點很重要，因爲黃金有點像一種貨幣。如果你用來爲它定價的計價貨幣走弱，那麼金價就會上漲。”

衡量美元兌一籃子貨幣強弱的美元指數在過去12個月中下跌了近11%。

然而，託梅警告說，儘管貴金屬的部分基本面需求是近期上漲的一個驅動因素，但這本身不足以證明如此大幅上漲的合理性。

“基本面無法解釋一種大宗商品上漲200%，”他說，“白銀的表現方式被誇大了，這是一系列脫節。市場已經失靈。”託梅補充說，貴金屬的另一個潛在驅動力是充斥全球市場的過剩流動性。

隨著資產價格上漲，投資者能夠通過保證金貸款和其他往往難以察覺的槓桿形式，以其投資組合爲抵押借入更多資金，這實際上在金融體系中創造了新的貨幣。他解釋道，當股票估值變得過高時，部分流動性就會尋找其他去處。在託梅看來，黃金和白銀等金屬日益成爲這類資本的“停車場”，並非因爲基本面發生了巨大變化，而是因爲流動性需要一個棲身之所。

一些分析師指出，在債務負擔不斷膨脹的背景下，政府債券已經失去了一些作爲避險資產的傳統吸引力，最近的全球債券拋售潮就可見一斑。

脫離現實？

最終的結果就是價格走勢被誇大，尤其是在規模較小的貴金屬市場，相對溫和的資金流入就能將價格大幅推高，使得漲勢感覺與傳統供需動態脫節。

同樣，全球金融服務平臺Marex的市場分析全球主管蓋伊·沃爾夫（Guy Wolf）表示，貴金屬板塊中部分市場的價格行爲已變得越來越扭曲。白銀和鉑金等市場的規模僅是黃金或標普500等主要股指的一小部分，這意味著近期投機資本的湧入對價格產生了不成比例的巨大影響。

他指出，產能限制意味著金屬的實物供應無法迅速增加以滿足激增的需求，導致價格“已完全脫離實物需求強勁支撐的水平”，一旦投機者開始獲利了結、流動性枯竭，這種態勢可能同樣急劇地逆轉。

然而，並非所有人都同意價格發現已完全崩潰——即確立一個使商品供需相匹配的市場價格的過程。戰略諮詢公司V2 Ventures的董事總經理高塔姆·瓦爾馬（Gautam Varm）迴避了稱貴金屬市場“失靈”的說法，但指出這輪漲勢反映了投機資本日益增長的影響力。

“你可以看到有更多的投機資本參與進來，而這些投機資本的進入可能出於除基本面供需之外的其他原因。”