黃金暴跌賴沃什？真相恐怕指向華爾街

黃金上週五以及週一經歷了多年來最劇烈的價格下跌之一。市場給出的理由是，美國總統特朗普提名的美聯儲主席人選凱文·沃什可能會推行正統政策，從而削弱貴金屬作爲對抗貨幣貶值的保險的吸引力，這種拋售潮已蔓延至其他金屬。

然而，分析指出，更有道理的想法可能是，期權市場的變幻莫測正在擾亂黃金作爲地緣政治衝突晴雨表的作用。

線索之一在於芝加哥期權交易所（Cboe）的黃金波動率指數，該指數利用SPDR黃金信託（GLD）交易所交易基金（ETF）的期權來衡量未來30天的金價波動水平，該指數最近收於44上方。這種水平只有在2008年全球金融危機和2020年新冠疫情崩盤期間纔出現過。

理論上黃金期權應該追蹤而非影響金價。然而，過去一年裏，投資者購買了海量的GLD “看漲”期權，這意味著他們在押注價格上漲。他們還通過iShares白銀信託（SLV）基金押注白銀飆升。他們的交易對手，即銀行因此面臨價格下跌的風險。

金融機構通過購買金屬期貨或ETF份額來進行對沖。一旦發生這種情況，只需要相對輕微的震盪就能滾雪球般演變成巨大的拋售，因爲期權交易員急於調整頭寸，銀行則變成了賣家。

分析指出，這種反饋循環類似於2021年Reddit散戶通過購買遊戲驛站股票引發的臭名昭著的“伽馬擠壓”（Gamma squeeze）。它也以另一種形式呼應了2018年導致標普500指數暴跌的“波動率末日”（Volmageddon）。

美股對這些資金流向早已司空見慣。根據Cboe的數據，美國藍籌股期權的日名義交易量從2020年的約0.5萬億美元激增至2025年的近3.5萬億美元。

有力證據表明，同樣的情況也發生在了貴金屬身上，其期權交易量也有所增加。上週Cboe黃金波動率指數達到的44水平，與黃金的實際波動率和標普500指數的隱含波動率相比，都創下了新紀錄。此外，在實際金價暴跌之前，隱含波動率就已經在上升，卻沒有出現通常伴隨此類走勢的基礎資產損失。這一切都指向了狂熱的“看漲”期權買入在推波助瀾。

在受期權影響的股票市場給黃金買家的教訓中，最主要的一條是：由這種市場扭曲驅動的拋售往往不會持續太久。

事實上，分析顯示，當黃金隱含波動率升至40%以上時，三個月後金價平均會上漲10%。當然，鑑於黃金價格已經漲了這麼多，這次可能不會那麼順利。