高市早苗踩到債市雷區，日本央行卻將袖手旁觀？

消息人士透露，鑑於干預操作成本高昂，且存在引發非預期日元貶值的重大風險，日本首相高市早苗（Sanae Takaichi）不應指望日本央行出手遏制國債收益率的急劇攀升。

上月，在高市早苗宣佈提前舉行大選並承諾暫停食品稅兩年後，日本國債崩盤式暴跌，動盪蔓延至全球債市。此舉引發市場擔憂，即擴張性財政支出將進一步加重日本本已高企的債務負擔。

日本超長期國債收益率飆升至歷史新高，這一輪暴跌令人聯想到2022年的“特拉斯衝擊”（Truss shock）。當時，英國前首相莉茲・特拉斯（Liz Truss）宣佈大規模無資金準備的減稅計劃，引發英國國債崩盤和收益率歷史性飆升。

隨著高市早苗所在政黨有望在週日的大選中取得壓倒性勝利，併爲其擴張性財政政策贏得授權，債券投資者因擔憂日本財政狀況惡化而持續保持警惕。

市場波動已引起日本央行內部警惕，但三位瞭解該行想法的消息人士表示，現階段干預債市的風險大於收益。

日本政策制定者面臨著一個棘手的權衡：既要遏制國債收益率的急劇上升，又要通過威脅干預匯市來支撐疲軟的日元。

這一挑戰使日本央行陷入兩難境地，因爲任何試圖壓低長期利率的舉措，都將與其中期加息路徑相沖突。日本央行希望通過加息，緩解日元走弱帶來的通脹壓力。

1月22日至23日的貨幣政策會議紀要顯示，一名政策委員會成員呼籲警惕收益率曲線“單邊陡峭化”，另一名成員則警告稱，超長期國債的波動性尤其高。

日本央行行長植田和男（Kazuo Ueda）也升級了警告措辭，稱債券收益率上升速度“相當快”，並重申央行準備在特殊情況下采取行動。

債市干預門檻尚未達到

儘管市場已恢復表面平靜，但日本國債拋售潮已將投資者的注意力轉向，大選後若債市再度崩盤，日本央行是否會出手救援。

根據上述匿名消息人士的說法，日本央行認爲，近期市場波動尚未達到極高的干預門檻。

日本央行擁有多種政策工具，例如開展臨時緊急購債操作，或調整季度購債計劃中的債券購買組合。

最後的手段將是暫停或徹底改革自2024年以來逐步推進的國債購買縮減計劃（bond taper programme）。

消息人士稱，日本央行僅會在投機交易引發恐慌性拋售，或出現需要央行充當最後做市商的破壞性波動時纔會介入，而目前這兩種情況均未發生。

消息人士補充道，任何干預都將是臨時性的，而非持續增加購債的前兆，以避免爲債券價格設定新的底線。

前日本央行政策委員會成員木內登英（Takahide Kiuchi）表示：“如果債券因投機交易被拋售，日本央行可能會認爲有干預的空間。但顯然，近期收益率上升反映了市場對日本財政政策的擔憂。”

“應對市場對財政政策不信任的後果，是政府的職責，而非日本央行的任務。”他補充道

植田和男也明確這一點，強調日本央行和政府已準備好在應對市場波動中“各司其職”——將應對由財政政策引發的債券收益率上升的責任，置於政府肩上。

暴風雨前的平靜？

日本央行的猶豫反映出干預的高昂成本。

增加購債將逆轉其自2024年以來通過逐步縮減購債以縮減龐大資產負債表的努力。

分析師表示，介入債市還將使日本央行重新陷入其2024年已放棄的收益率曲線控制政策（YCC），並可能通過向市場傳遞其再次放鬆政策的信號，引發新一輪日元拋售。

日元疲軟已成爲政策制定者的一大難題，因其推高了進口成本和整體通脹。日本正通過匯率檢查和口頭警告，竭力提振日元匯率。

野村證券（Nomura Securities）利率策略執行董事巖下真理（Mari Iwashita）表示：“在日本央行正在上調短期政策利率之際，試圖壓低債券收益率，將向市場傳遞相互矛盾的信號。”

她還稱，這也會引發市場對央行爲政府債務融資的擔憂，從而使日本央行的信譽面臨考驗。

一些分析師認爲，當前狀況是暴風雨前的平靜，投資者對日本財政前景的擔憂，使日本國債市場容易受到突然且劇烈的拋售衝擊。

他們表示，曾經是超長期國債穩定買家的日本國內人壽保險公司，目前正退至觀望狀態，甚至可能在3月底2025財年結束前被迫拋售。

前日本央行官員後藤康之（Nobuyasu Atago）表示：“我確信政策制定者目前對債市極爲緊張。”

“如果市場陷入崩盤，日本央行將需要採取行動，但在錯誤的時刻介入，可能會放大恐慌並使情況惡化。”他說，“無論哪種方式，這都將是一個極其艱難的決定。”