花旗、德銀相繼撤退，一筆“確定性交易”開始瓦解

華爾街在日本債券市場上的“確定性交易”正在出現鬆動。多位策略師認爲，日本首相高市早苗贏得選舉後，收益率曲線的急劇趨平已經走得過頭。

據報道，花旗和德銀已經退出此前押注日本國債短端收益率上漲速度快於長端的交易，與法興銀行一道釋放出信號：當前風險結構已轉而更有利於收益率曲線重新陡峭化。出現這一轉變的背景是，高市早苗提名了兩名被視爲貨幣政策立場偏鴿派的日本央行新任董事會成員，同時有媒體報道稱，她對進一步加息表達了擔憂。

法國興業銀行策略師史蒂芬·斯普拉特（Stephen Spratt）等人在報告中寫道：

“我們認爲，日本國債收益率曲線的趨平程度已經過度，從模型來看目前顯得過於平坦。在財政政策缺乏清晰度、長端供給即將增加、30年期收益率處於區間底部，以及日本央行政策前景存在不確定性的情況下，我們傾向於在戰術上對這一走勢進行反向操作。”

這一影響已經在市場中擴散。週三，隨著市場對進一步加息的預期降溫，日本短期限債券上漲；與此同時，投資者擔心在更寬鬆立場下，日本央行在通脹問題上可能“落後於曲線”，長端收益率隨之上行，短期與長期借貸成本之間的利差再次擴大。

德意志銀行策略師弗朗西斯·亞雷德（Francis Yared）領導的團隊表示，在日本收益率曲線趨平的行情已經演繹了約25個基點之後，基於估值因素以及偏鴿派董事會成員的提名，建議退出繼續押注趨平的交易。

花旗的德克·維勒（Dirk Willer）及其同事也已平掉與日本央行終端利率上行以及更鷹派政策預期相關的頭寸。這些頭寸原本基於這樣一種判斷：需要更緊的政策環境來提振日元。不過，他們仍然看多日本股票。

在高市早苗當選後，市場預期她將推行財政上更積極但依然自律的議程，從而強化逐步實現政策正常化的邏輯，日本收益率曲線因此大幅趨平。2年期與30年期日本國債收益率之間的利差已從1月高點收窄至約210個基點。

不過，若市場重新意識到高市早苗的政策偏好可能比最初預期更爲強硬，日本債市可能再度面臨拋壓和波動，這讓人想起上個月的劇烈下跌。

三井住友日興證券的策略師奧村溫（Ataru Okumura）表示，海外投資者“可能未能準確評估這兩位日本央行政策委員會被提名人的再通脹立場”。

因此，“債券市場出現進一步‘扭曲式陡峭化’的可能性正在上升”。而所謂“扭曲式陡峭化”，是指短端收益率下行、長端收益率上行，從而拉大兩者之間的利差。