傳統避險策略失靈？基金經理盯上“新避風港”：美元、澳元、中國

幾十年來一直支撐著避險策略的基本假設，正隨著伊朗戰事的不斷升級而土崩瓦解。

通常在市場動盪期上漲以緩衝股市下跌損失的政府債券，如今卻隨著原油市場經歷史無前例的劇震，與股市走向了同一方向，即“股債雙殺”。

這迫使基金經理們不得不跳出傳統的投資劇本。此後湧現的新策略除了做多美元，還包括精選股票、期權疊加以及信貸市場中一些相對冷門的領域。中國股市和澳元也成爲了新目標，同時鋁和豆油等大宗商品的需求也出現了回暖。

這場資產重估的核心在於，市場越來越擔心滯脹衝擊——如果油價持續上漲重新點燃通脹，同時又拖累全球經濟增長，後果將不堪設想。在這種假設情境下，一旦經濟陷入低迷，央行往常那種通過大幅降息來救市的常規武器將徹底失效。如果沒有央行出手兜底，傳統的60/40股債投資組合可能又要讓投資者失望了。

“由於資產間的相關性已經發生改變，過去那種在股債之間進行簡單再平衡的操作，以及通脹保值債券和黃金等工具，已經無法保護投資組合了，”Gama Asset Management的全球宏觀投資組合經理Rajeev de Mello表示。“真正能有效分散風險的投資機會正在大幅縮小。”

高盛資產管理公司已經通過非線性的股票下行保護（即在大規模拋售時限制損失的策略）、信貸對沖以及將更多現金部署到風險對沖策略中，降低了投資組合對市場波動的敏感度。

景順建議買入那些需要通過霍爾木茲海峽運輸的大宗商品，包括鋁和穀物；而Gama Asset Management則增加了美元現金，並通過股票期貨進行對沖。百達資產管理的多資產團隊則削減了股票倉位，增加了股票和公司債券的看跌期權，同時提高了對美元的風險敞口。

尋找安全避風港

彭博行業研究包括Shirley Wong在內的策略師表示，隨著投資者試圖尋找安全的避風港，一種橫跨核能和數字經濟概念股的多主題防禦策略正在亞洲獲得青睞。

“投資者應該著眼於股票、信貸和外匯領域中‘向優質資產靠攏’的組合交易，配置另類資產，進行動態風險分配，並在股票和跨資產領域使用期權疊加策略，”高盛全球投資研究部資產配置研究主管Christian Mueller-Glissmann等策略師指出。

他們傾向於選擇性地進行看跌期權價差交易、買入歐洲斯托克50波動率指數的看漲期權，以及買入歐洲工業股和德國股票的看跌期權。

目前一個相當主流的操作是增加美元資產，以此來熬過市場的陣痛期。Christian Mueller-Glissmann及其在高盛的團隊在戰術上已對股票轉爲中性，並超配了現金，理由是中東衝突引發一場堪比上世紀70年代能源衝擊的風險正在不斷攀升。

“現在進行激進的重新配置感覺還爲時過早，尤其是最近的價格走勢非常動盪，過於果斷的調倉反而容易喫虧，”安本駐新加坡的投資經理Fesa Wibawa說。“我們主要以估值和相對基本面爲指引，對外匯風險進行了一些輕微調整，同時在很大程度上忽略了近期的波動。”

美元、中國股市與澳元

但與2022年俄烏衝突同樣引發由能源主導的市場動盪不同，這次的局勢逆轉打了個市場措手不及，因爲大家原本都在押注美元走弱。彭博美元現貨指數目前正接近近兩個月來的最強水平，而期權指標顯示，交易員們正押注該指數有望升至自去年12月以來的最高點。

“如果你看看戰前的美元走勢，”當時的主流觀點還是“對沖美國風險”，巴克萊銀行策略師Mitul Kotecha在上週三接受彭博電視採訪時表示。“但現在，美元似乎突然又重新回到了避險天堂的神壇”，並藉此勢頭走出了一波反彈。

對於使用美元融資的投資者來說，根據彭博彙編的三個月遠期隱含收益率數據，對沖八種主要亞洲貨幣匯率風險的成本已降至平均0.28%，這是一年多來的最低水平。

中國股市也發揮了避風港的作用，其堅挺的邏輯在於，中國更加多元化的能源供應使其不那麼依賴霍爾木茲海峽的航運路線和石油進口。

與此同時，在原油和天然氣價格上漲以及短期加息預期升溫的支撐下，澳元也成了資金避險的溫牀。Aletheia Capital的分析師Nirgunan Tiruchelvam指出，馬來西亞也因其在石油和大宗商品方面的敞口，以及與其他新興市場相關性減弱，成爲了另一個相對隱祕的投資目標。

降低風險

“當波動率大幅飆升時，我們通常會選擇賣出而不是買入波動率，比如在我們樂意逢低建倉的資產上賣出看跌期權，”SGMC Capital Pte的合夥人Mohit Mirpuri表示。“我們還通過短久期的高質量債券，以及對金銀等貴金屬進行有意義的資產配置來保持緩衝空間。”

東京海上資產管理公司的基金經理Hironori Akizawa表示，他一直在提高現金水平，因爲曠日持久的中東危機可能會增加滯脹的概率。Areca Capital的首席執行官Danny Wong則將注意力集中在與高股息和本地需求相關的股票上。

隨著傳統資產相關性的劇烈波動，基金經理們普遍認爲，現在的投資更看重靈活性和精挑細選，而不是照本宣科的教科書式分散投資。

“傳統的避險工具已經吸引不到通常的避險資金流入了，因此我們不再過分依賴廣泛的跨資產對沖，而是更加傾向於精挑細選個股和進行有針對性的股票風險管理，”Allspring Global Investments的基金經理Gary Tan坦言。“在進入3月之前，我們已經通過增加現金和輪動到防禦性板塊，降低了主動風險。”