伊朗戰爭是短暫衝擊還是長期風暴？關鍵看三大變量！

當伊朗戰爭的相關信息並不完整、而新聞頭條又在實時牽動市場走勢時，投資者需要一套清晰的分析框架來解讀事件，而非對每一個動態都做出反應。面對此類宏觀衝擊時，三個變量最爲關鍵：規模、持續時間和次生效應。

就伊朗戰爭而言，衝擊的規模已經顯現。霍爾木茲海峽航運受限，正令相當一部分全球石油供應及其他戰略物資退出國際市場。衝突的持續時間仍不確定：針對能源基礎設施的襲擊仍在繼續，油輪運輸尚未恢復正常，伊朗也已展現出升級局勢的意願與能力，包括可能在海峽實施佈雷行動。

儘管美國官員提及暫停軍事行動的可能性，但衝突走向取決於伊朗的回應、領導層凝聚力以及重返談判的意願。從戰略上看，延長海峽封鎖時間會提升伊朗的談判籌碼。在時間至關重要的情況下，各方缺乏緩和局勢的緊迫感，這一事實本身就說明了一些問題。

歸根結底，次生效應將取決於規模與持續時間如何相互作用。短暫的衝擊可能只引發能源價格的暫時波動；持續的衝擊則會對全球經濟、各國央行及投資者配置產生更廣泛的影響。

對全球經濟的影響

持續的能源衝擊將帶來深遠且持久的宏觀經濟影響。只要霍爾木茲海峽航運受限、地區能源基礎設施持續成爲襲擊目標，油價風險就大概率繼續偏向上行。反之，油價要持續回落，則需要出現明確的緩和信號，包括油輪通行量回升、針對能源設施的襲擊減少。局部補救或臨時替代方案大概率只能短暫穩定市場。

能源是交通、製造業和商品價格的關鍵投入品。大宗商品是通脹中“變動較快”的組成部分，調整速度快於服務業；而服務業通脹受住房成本、勞動力市場等“變動較慢”因素驅動。儘管商品在消費者物價籃子中的佔比較小，但卻在通脹波動中佔據不成比例的高權重。因此，大宗商品衝擊傳導至整體通脹的速度，會快於整體經濟週期變化帶來的影響。

不過，本輪衝擊發生時，全球經濟所處的環境與2022年俄烏衝突爆發後的能源衝擊時期有所不同。在中東局勢升級之前，美國經濟雖在改善，但起點相對疲弱。這一背景意味著，本輪次生影響可能會更爲溫和。當前勞動者的議價能力較弱，難以要求加薪，這降低了能源驅動的通脹飆升演變爲自我強化式通脹的風險。

對央行與大宗商品的衝擊

現階段，市場面臨的是大宗商品衝擊，而非滯脹衝擊，這一區別至關重要。經濟理論表明，政策制定者通常應忽略供給側引發的通脹衝擊，以支撐經濟增長。

但從風險管理角度看，央行需要保持謹慎。疫情後通脹飆升的經歷，讓各國央行對通脹預期脫錨的風險更爲敏感。在能源衝擊的持續時間及其向物價傳導的路徑更清晰之前，謹慎態度大概率將主導政策決策。

投資者應關注的三大信號

通脹預期至關重要

短期預期大概率會隨能源價格波動，但1年遠期、1年通脹互換、5年-5年遠期通脹預期等更長期指標，將更清晰地反映市場是否認爲通脹風險正在固化。這類指標持續上升，大概率會觸發央行更偏鷹派的回應。

不同資產類別間的相關性

這能實時反映市場如何解讀此次衝擊。如果油價與美國國債收益率同步走高，市場大概率在計價通脹推力；若二者關係反轉——油價高企但收益率下行，則表明市場轉向避險需求、對經濟增長的擔憂加劇。此外，股市與債券收益率的關係也提供額外線索：當前的負相關性表明通脹擔憂佔主導，若轉爲正相關性，則意味著增長風險成爲主要矛盾。

貨幣對錶現

例如澳元、瑞郎、加元和日元兌美元匯率，均可幫助投資者判斷大宗商品強勢與避險需求之間的平衡。

對投資組合的啓示

伊朗衝突進一步支持在長期投資組合中配置實物資產。在一個通脹衝擊更頻繁、更持久的世界裏，包含大宗商品、能源基礎設施和通脹保值債券的投資組合能夠提供分散化收益。對於操作更靈活的投資者而言，由於供應中斷促使各國囤積戰略物資，大宗商品價格可能獲得更長期的支撐，回調幅度也會更淺。

本文觀點來自BCA Research全球跨資產策略服務《每日洞察》（Daily Insights）首席策略師費利克斯・維齊納-普瓦里耶（Felix Vezina‑Poirier）。