一週展望：伊朗戰事進入第四周，加息押注“瘋長”，黃金下一站4

過去一週，隨著美以伊局勢迅速升級，波及海灣地區的能源生產設施，推動能源價格飆升，通脹擔憂加劇，全球利率市場“鷹派重定價”愈演愈烈。

週五，在有報道稱美國將向中東增派軍隊後，市場更加正視伊朗戰爭的持續威脅。全球基準的布倫特原油日內漲超4%，雖低於週四觸及的近120美元/桶的高位，但收於112美元/桶上方，爲2022年中以來最高水平，比衝突開始前高出近50%，本週累漲約9%。

原油價格的波動已波及各個資產類別。全球債市再現拋售潮。美國國債收益率全線均至少上行10個基點，美債5年期收益率自去年7月以來首次突破4%，美債10年期收益率飆升13.4個基點，收益率曲線急劇平坦化。英國10年期國債收益率自2008年來首次觸及5%。德國10年期國債收益率升至2011年以來最高水平。

美股三大指數本週集體收跌，道指跌0.96%，本週累跌2.11%，連續四周下跌，創下自2023年2月以來最長的周線連跌紀錄；納指跌2.01%，本週累跌2.07%；標普500指數跌1.51%，本週累跌1.9%，連續四周下跌，創下自2025年3月以來最長的周線連跌紀錄。

隨著美聯儲加息預期急劇升溫疊加流動性緊張，貴金屬的避險邏輯讓位於美元的虹吸效應‌。國際現貨黃金連續八個交易日走低，爲2023年10月以來最長連跌紀錄，失守4500美元關口，本週跌幅創1983年以來最大。白銀本週跌超15%，鈀金與鉑金亦同步走低。

令市場動盪不安的伊朗戰爭及其影響下的能源價格走勢短期內仍是華爾街關注的焦點。除此之外，下週公佈的美歐宏觀經濟數據將讓市場得以評估近期能源價格飆漲是否開始傳導至消費價格和整體經濟。

以下是新的一週裏市場將重點關注的要點（均爲北京時間）：

重要事件：伊朗戰事進入第四周，黃金最糟糕的情況還未到來？

隨著伊朗戰爭進入第四周，局勢卻仍未出現明確緩和信號，相關的新聞頭條令人眼花繚亂。“4到6周”是特朗普政府在2026年3月初對“史詩之怒”行動預計結束時間的官方預估範圍‌，但該時間表後續多次調整，且內部存在明顯分歧。

美國總統特朗普20日在社交媒體上表示，美國正在考慮逐步降級對伊朗的軍事行動，因爲它已經非常接近實現其目標。就在他發表上述言論之際，據哥倫比亞廣播公司同日報道，美國防部官員已爲可能在伊朗部署美軍地面部隊做好了準備。另據《華爾街日報》早些時候報道，五角大樓正向中東地區增派3艘軍艦和和數千名額外的海軍陸戰隊士兵。

美國向中東增兵的目的尚未可知。特朗普19日在白宮對媒體表示不會向伊朗派兵，但很快補充道：“如果我派兵，我肯定不會告訴你們。”白宮新聞祕書萊維特20日在一份聲明中說：“五角大樓的職責是爲三軍統帥提供最大選擇權，這並不意味著總統已經做出決定，正如總統昨天在橢圓形辦公室所說，他目前不打算向任何地方派遣地面部隊。”

一項新的路透社/益普索民意調查顯示，近三分之二的美國人認爲特朗普將下令軍隊進行大規模地面戰爭，而只有7%的人支持這樣的舉動。

兩名消息人士告訴路透社，可能的目標可能包括伊朗海岸或其“石油心臟”哈爾克島。此前，Axios也援引知情人士報道稱，特朗普政府正考慮通過佔領或封鎖伊朗哈爾克島，向伊朗施壓，迫使其重新開放霍爾木茲海峽。

伊朗的態度也十分強硬。伊朗武裝部隊哈塔姆安比亞中央總部發言人當地時間21日表示，伊朗“正在霍爾木茲海峽採取重大行動”。發言人強調，“如果打擊伊朗的基礎設施，伊朗將攻擊（美以）更重要、更關鍵的基礎設施”。

伊朗外長阿拉格齊20日接受共同社記者電話採訪時說，已有多個國家開始推動停火，但伊朗只考慮一舉結束戰爭的解決方案。伊朗不接受臨時停火，而是要求全面結束戰爭，包括確保伊朗不再遭受攻擊，並對伊朗遭受的損失進行賠償。阿拉格齊還說，他不認爲美國做好了談判的準備。報道稱，阿拉格齊還表示，有意與日方協商後，允許日本相關船隻通行能源運輸要道霍爾木茲海峽。

爲了緩解霍爾木茲海峽封鎖帶來的能源供應危機，美國財政部長貝森特週五表示，特朗普政府已發佈爲期30天的制裁豁免令，允許出售目前滯留在海上的伊朗石油。與此同時，特朗普在連續催促歐洲國家及其他盟友參與霍爾木茲海峽護航無果後，公開抱怨這些國家不夠積極，怒斥北約爲“紙老虎”和“懦夫”。

伊朗戰事持續無休，部分分析師警告黃金投資者，市場可能還將承受更多痛苦——能源價格上漲引發通脹威脅，可能迫使各國央行暫停寬鬆週期，轉而採取觀望態度。此外，在本週金價跌破50日均線（略低於每盎司5000美元）後，其技術面遭受嚴重破壞。

美國銀行財富管理高級投資策略師羅布·哈沃思（Rob Haworth）表示，考慮到今年年初黃金市場的投機熱潮，此次拋售並不令人意外。他補充稱，隨著那些在5000美元/盎司上方買入的投資者斬倉離場，金價可能會進一步下跌。

“投機者如今面臨艱難抉擇。我認爲很多人原本試圖在2月份的波動中觀望，看看局勢會如何發展，但如今大量資金已處於虧損狀態，”他說，“情況可能還會變得更糟。”

分析師表示，當前一切都取決於中東局勢的發展，以及霍爾木茲海峽重新開放後供應鏈問題能否得到解決。作爲全球能源運輸的“生命線”，霍爾木茲海峽承擔著全球約20%的海運石油貿易，其通行狀況直接影響全球能源供應與油價走勢，進而牽動黃金市場情緒。

法國外貿銀行（Natixis）貴金屬分析師伯納德·達哈（Bernard Dahdah）在最新的貴金屬報告中表示，“如果能源資產進一步遭到破壞、戰爭持續拖長，最終金價可能會跌至4000美元/盎司區間的低位。這是因爲在這種情況下，鑑於能源價格居高不下，即便是美聯儲也將被迫加息。不過，我們認爲黃金從長期來看不會停留在4000美元/盎司的低位。如果能源基礎設施受損有限、油價迅速回落至戰前水平，那麼各國央行可能會加大購金力度，進而推動金價重回5000美元/盎司以上的持續運行區間。”

儘管黃金短期面臨諸多阻力，但分析師表示，他們對這種貴金屬的長期走勢仍持樂觀態度。盛寶銀行（Saxo Bank）大宗商品策略主管奧利·漢森（Ole Hansen）表示，投資者在今年年初買入黃金的理由並未改變——地緣政治動盪和政府債務上升，仍讓全球經濟面臨前所未有的不確定性。

“投資者需要先‘降溫’，才能重新燃起熱情。這基本上意味著，仍看好黃金的投資者——人數不在少數——需要看到最壞的時期已經過去的證據。”他說。

央行動態：市場情緒急劇轉向，加息警報狂響！

美聯儲：

週五7:00，美聯儲副主席傑斐遜發表講話；

週五23:30，2027年FOMC票委、舊金山聯儲主席戴利在一場關於宏觀經濟和貨幣政策的會議致開幕詞；

過去一週，包括美聯儲等所有主要央行均維持利率不變，進入觀望狀態，等待觀察伊朗戰爭對通脹預期的影響。

美聯儲主席鮑威爾在本週的政策會議後表示，央行官員需要看到通脹方面取得進展，纔會進一步下調目標利率。然而，政策制定者的預測中值仍然是2026年只降息一次。週五，美聯儲理事沃勒在接受CNBC採訪時表示，他對油價飆升將如何影響通脹持謹慎態度，不過疲弱的就業市場仍可能促使其支持美聯儲在今年晚些時候降息。與此同時，出於對勞動力市場疲軟的擔憂，美聯儲副主席鮑曼仍預計美聯儲今年降息三次。

然而，投資者顯然缺乏耐心，通脹恐慌正席捲全球市場。美債市場迅速清空對美聯儲的年內降息押注，交易員甚至一度認爲美聯儲在10月前加息的可能性爲50%。

法國外貿銀行（Natixis）北美區美國利率策略主管約翰•布里格斯（John Briggs）表示，只要戰爭處於升級模式而非降級模式，市場對通脹的擔憂就會超過對經濟增長的擔憂，尤其是考慮到近期供應衝擊的歷史，這是合理的。他說：“現在是（從美債市場）離場重新評估的好時機。”

摩根士丹利全球平衡風險控制策略主管安德魯·斯楚羅夫斯基（Andrew Szczurowski）則表示，債市的下跌帶來了買入機會。他說，該公司已增加對久期（即利率風險）的敞口。“總而言之，12個月、18個月之後，聯邦基金利率會低於市場預期。依我看，降息幅度會超過兩次。”他表示，兩年期國債收益率“基本上已達到上限”，因爲美聯儲不太可能加息。

他的部分考量涉及美聯儲前理事沃什，特朗普已提名沃什在鮑威爾5月任期結束後接任美聯儲主席一職。市場猜測，沃什可能會更傾向於降低借貸成本。

“在通脹率升至3%的情況下，美聯儲無法降息，但如果戰爭在未來數週或數月內結束，然後我們能回到之前的趨勢，那麼今年晚些時候，美聯儲就可以重新開始降息了，”斯祖羅夫斯基說道。此外，“從勞動力市場的現狀來看，通脹要持續保持如此高位是很難的，”他說道。

另一方面，能源成本長期居高不下，可能會使市場情緒從對通脹的擔憂轉向對經濟增長的憂慮。這是DWS美洲公司固定收益部門主管喬治·卡特拉姆波恩（George Catrambone）設想的一種情形。他說：“油價和國債收益率不可能永遠同步上漲。其中一項資產將不得不開始爲經濟、市盈率和風險資產的下行風險定價。”

其他央行：

週二9:00，新西蘭聯儲主席佈雷曼發表講話；

週三16:45，歐洲央行行長拉加德發表講話；

週三21:45，歐洲央行及其觀察家年度會議舉行；

儘管本週歐洲央行將關鍵利率維持在2%不變，且對未來的政策路徑仍未作出承諾，但分析師的預期更爲強硬。巴克萊和摩根大通預計該央行今年最多將加息三次，每次加息25個基點，預計將在4月、6月和7月加息，這將使歐洲央行的存款利率在年底達到2.75%。摩根士丹利則預計，歐洲央行將在6月和9月的會議上加息，使利率升至2.5%。

投資者正在政策制定者的言論中尋找鷹派線索。德國央行行長納格爾週五接受彭博新聞社採訪時指出，如果衝突持續、通脹捲土重來，歐洲央行不排除4月加息的可能。

LSEG的數據顯示，市場目前預計歐洲央行4月份加息的可能性約爲50%，而6月份加息的可能性上升到80%。

其他人則呼籲保持冷靜。前歐洲央行行長讓-克洛德·特里謝（Jean-Claude Trichet）週五在CNBC的Squawk Box Europe節目中表示，歐洲央行逐個會議做出決定、全面評估事實是非常明智的。他還不同意歐洲正陷入滯脹的觀點，他告訴CNBC，增長的下降還不是“戲劇性的”。

瑞銀經濟學家在週四的一份報告中寫道，他們預計歐洲央行將維持利率不變，而不是收緊政策，這與市場預期相反。

Quilter Cheviot固定利率研究主管理查德•卡特（Richard Carter）表示，通脹飆升自然會對經濟增長起到抑制作用，因此他敦促歐洲央行不要過度收緊政策，並將重點放在經濟前景上。“在中東局勢如此多變的情況下，這當然是非常困難的，因此從現在開始，利率的前景非常不確定。”

重要數據：美歐PMI數據將登場，能源衝擊的初步跡象顯現？

週一22:00，美國1月營建支出月率；

週一23:00，歐元區3月消費者信心指數初值；

週一待定，國內成品油將開啓新一輪調價窗口；

週二7:30，日本2月核心CPI年率；

週二16:15、16:30、17:00、17:30，法國、德國、歐元區、英國3月製造業/服務業PMI初值；

週二21:45，美國3月標普全球製造業/服務業PMI初值；

週二22:00，美國3月里奇蒙德聯儲製造業指數；

週三8:30，澳大利亞2月未季調CPI年率；

週三15:00，英國2月CPI月率、英國2月零售物價指數月率；

週三17:00，德國3月IFO商業景氣指數；

週三17:00，瑞士3月ZEW投資者信心指數；

週三20:30，美國第四季度經常帳、美國2月進口物價指數月率

週三22:30，美國至3月20日當週EIA原油庫存；

週四15:00，德國4月Gfk消費者信心指數；

週四20:30，美國至3月21日當週初請失業金人數；

週四待定，七國集團(G7)財長舉行會議，至3月27日；

週五8:01，英國3月Gfk消費者信心指數；

週五15:00，英國2月季調後零售銷售月率；

週五22:00，美國3月密歇根大學消費者信心指數終值、一年期通脹率預期終值；

定於週二公佈的歐洲和美國3月製造業和服務業PMI將初步顯示伊朗戰爭期間商業活動的表現，以及能源價格飆升的影響。由於美國是能源淨出口國，美國經濟被認爲比歐洲的許多國家更具韌性。

在油價飆升的陰影下，美聯儲貨幣政策決策的天平似乎正重新倒向通脹。在其最新的經濟預測摘要中，政策制定者預計通脹率會上升，而失業率保持穩定。許多官員現在也傾向於比三個月前更少的寬鬆政策。事實上，根據點陣圖，支持年底前維持利率不變的官員已從去年12月的4人增至7人。

然而，荷蘭國際集團（ING）經濟學家詹姆斯•奈特利（James Knightley）在一份報告中指出，美聯儲肩負著保持物價穩定和促進就業最大化的雙重使命，而後者也面臨著更大的挑戰。“這就是爲什麼我們仍然認爲美聯儲更有可能降息而不是加息。”

對於歐元區而言，Investec分析師瑞恩·賈賈薩普特拉（RyanDjajasaputra）在一份報告中表示：“雖然2月份的歐元區PMI報告顯示出需求上升和樂觀情緒改善的跡象，但中東的事態發展可能會破壞經濟活動的回升。”他表示，製造業將最強烈地感受到能源價格大幅上漲的影響。“我們預計，衝突帶來的不確定性將拖累本月的PMI。”

將於週三公佈的英國2月份CPI數據將是未來一週英國經濟數據的亮點。儘管該數據覆蓋的是戰前的消費者價格情況，但投資者仍將密切關注。中東局勢已經極大地改變了人們對英國央行政策前景的預期，貨幣市場預計其今年將加息三次。

對於日本而言，日本央行本週對油價風險的警告，被視爲“加息前置信號”，但已經走強的美元仍使美元兌日元大致保持在158-160區間內，促使日本財務大臣片山無數次警告稱，他們仍準備隨時干預外匯市場。日元面臨的下一個考驗可能是定於週二公佈的2月份全國CPI數據。

公司財報：技術面被層層“破防”，美股接下來要看美債臉色？

在能源價格飆升和全球央行貨幣政策立場轉向觀望的推動下，快速攀升的美國國債收益率正逐漸成爲股市的風險因素。

Truist Advisory Services首席投資官基思·勒納（Keith Lerner）表示，他正在關注10年期國債收益率是否能持續突破4.3%，因爲這可能會給股市帶來更大壓力，同時他也在關注4.5%這一關鍵水平。

Siebert Financial首席投資官馬克•馬雷克（Mark Malek）稱，過去一週是一個清算期，市場的各個角落終於開始正視這樣一個現實：這場衝突不僅將是一場曠日持久、結局不確定的衝突，而且現在還涉及最糟糕的情況：該地區所有能源基礎設施遭到直接攻擊。

能源價格維持在高位所造成的損害不會一蹴而就。它通過特定的渠道——家庭預算、企業利潤、金融狀況、貨幣市場、央行信譽——相互放大，最終造成的損失遠比油價本身所顯示的要大。

高盛全球投資研究部資產配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）表示：“如果這種利率-能源衝擊持續下去甚至加劇，那麼資產的增長定價可能需要變得更加悲觀。市場對增長風險的定價不多，這在一定程度上解釋了爲何至少在美國，股市沒有出現如此大的跌幅。”

美股也處於關鍵的技術水平附近。標普500指數週四收於200日移動均線下方，這是自去年5月以來的首次。週五再度下跌後，該指數收於9月以來的最低點，並跌破了11月的低點，而這一低點也被策略師視爲令人擔憂的水平。

高盛在一份書面評論中稱，對沖基金似乎是本週大部分拋售的幕後推手。高盛交易部門的一位策略師表示，做多對沖基金週四淨拋售96億美元股票，爲2022年以來的最高紀錄。

休市安排：

週四（3月26日），印度國家證券交易所因羅摩誕辰節休市一日。