每日投行/機構觀點梳理（2026-03-25）
國外
1. 小摩：戰爭暴露美國戰時產能短板
摩根大通CEO戴蒙週二表示，儘管海灣地區這場戰爭帶來了短期風險，但他對中東局勢長期穩定的前景“略感樂觀”。這場由美國和以色列於2月28日對伊朗發起的衝突已導致市場劇烈震盪，油價飆升，加劇了全球通脹擔憂，並衝擊了戰後西方聯盟。儘管他對該地區的前景持謹慎樂觀態度，但戴蒙指出，這場衝突暴露出美國在戰時快速擴大武器生產方面的工業能力不足。他表示，自己週二早些時候曾造訪五角大樓，對其採購規則、政策限制、預算僵化以及合規監管負擔深感沮喪。“當然，你們也知道軍費開支將會大幅增加，這確實是我們需要做的，”戴蒙說。“我們只是希望能夠參與其中，對他們的供應鏈提供幫助。”
2. 小摩：衝突持續時間越長，看多黃金的理由越充分
摩根大通在一份報告中稱：“儘管在美元走強以及市場普遍進行風險規避的情況下，黃金價格較衝突前的1月峯值下跌了約17%，但這種情況從歷史上看一直只是短暫的回調以等待買入機會，而且隨著衝突持續的時間越長，看多的理由就越充分。”
3. 高盛：中東局勢導致的化肥短缺可能推高穀物價格
高盛週二在一份報告中表示，霍爾木茲海峽的氮肥供應受阻，可能導致全球穀物產量下降，改變播種決策，進而可能推升穀物價格。報告指出，化肥短缺可能導致氮肥的施用延遲或不足，造成穀物產量下滑，並促使農民改種大豆等對化肥需求較低的作物。根據美國肥料協會數據，在美國，某些年份農民進口的尿素肥料佔比高達50%，由於供應量仍比正常水平低約25%，春季播種可能面臨挑戰。高盛表示，自衝突爆發以來，佔穀物生產成本約20%的氮肥價格已上漲40%。供應中斷可能導致其他地區的化肥供應緊張，並推高生產成本。儘管美國農民因在播種季節前提前採購，目前仍相對不受影響，但歐洲、澳洲和南半球供應中斷，可能提振對美國谷物出口的需求，並推高美國谷物價格。
4. 高盛：若伊朗戰爭衝擊經濟增長，美元強勢將消退
高盛外匯策略師表示，如果貨幣和利率市場將關注點從衝突的通脹後果轉向增長擔憂，伊朗戰爭爆發以來美元的漲勢可能會放緩。高盛的外匯策略師伊莎貝拉·羅森伯格在週二的一份報告中寫道：“雖然市場基本上已將石油衝擊視爲通脹和貿易條件事件，但如果關注點轉向更大的增長下行風險，可能會抑制美元兌G10貨幣的普遍升值。”分析師表示，在增長擔憂導致以股市爲首的緊縮情況下，日元和瑞士法郎作爲避險貨幣兌美元漲幅將最大。報告指出，對增長風險的關注也會導致新興市場貨幣“前景顯著惡化”。儘管高盛仍認爲在這種情況下美元兌G10貨幣將升值，但美元可能難以維持3月份的飆升速度。
5. 高盛：維持對中國股票的高配建議，並認爲短期內來自A股的夏普比率更高
高盛首席中國股票策略分析師劉勁津3月24日表示，國際投資者對於中國股票的興趣可能已攀升至近年高點，當時僅有約10%的受訪客戶認爲中國股市“不可投資”，相比兩年前的約40%已大爲改觀。在中東地緣政治日益緊張以及能源價格飆升的局勢下，劉勁津表示，高盛維持對中國股票（A股和港股）的高配建議，並認爲短期內來自A股的夏普比率更高。（證券時報）
6. 高盛：高盛上調鋁價預期至3200美元/噸，供應收緊疊加需求下修
高盛：將第二季度倫鋁價格預測上調至3200美元/噸（此前爲3100美元/噸）。基於中東局勢和莫扎爾鋁業供應中斷的情況，對於2026年鋁供應，較1月份預測下調85萬噸。由於能源價格上漲影響全球經濟增長，考慮到全球GDP增長放緩，將2026年原鋁需求預測從平衡表中下調60萬噸。綜合供需兩方面的影響，現預計2026年全球鋁市場將出現55萬噸的供應過剩（其中2026年上半年爲短缺），而此前的預測則是供應過剩80萬噸。
7. 中東研究所：特朗普“TACO”，因海灣國家發出警告以及擔心誤判伊朗的打擊意願
據地區消息人士和分析人士稱，特朗普在與伊朗的對決中突然暫停行動，是因爲海灣國家發出警告稱這場戰爭正逐漸進入一個更爲危險的階段，同時該地區的官員們也愈發擔心華盛頓方面誤判了德黑蘭方面是否具備進一步升級衝突的意願。據三位地區消息人士稱，海灣阿拉伯國家直接警告他，美國對伊朗發電廠的襲擊將會引發伊朗對本國重要能源和海水淡化設施的反擊。另外兩位地區消息人士稱，伊朗通過一名阿拉伯調解人向海灣各國政府發出了警告，稱如果美國對伊朗的發電設施發動襲擊，伊朗將進行無限制的報復。中東研究所分析師亞歷克斯·瓦坦卡表示，德黑蘭方面令特朗普感到意外的是，它能夠持續參與這場鬥爭，並且在局勢升級時毫無節制地採取行動。“他們毫無顧忌，沒有任何限制，也沒有退縮之舉。一旦情況表明伊朗確實有意針對海灣地區的能源設施發動攻擊，他（特朗普）便不得不做出讓步。”
8. 華僑銀行：黃金並未失去其避險資產的吸引力
新加坡華僑銀行策略師克里斯托弗·王表示，由於人們預期中東衝突能夠緩和，並且美元的強勢有所減弱，黃金避險需求開始重新顯現。這進一步證明了黃金並未失去其避險資產的吸引力。它曾一度被美元擠出市場，而現在這種壓力正在緩解。短期內，黃金價格可能會繼續受到美聯儲政策路徑預期、美元走勢以及地緣政治局勢變化的影響。不過，此次反彈表明，價格下跌仍可能獲得支撐，除非實際收益率顯著上升。
9. 巴克萊：中東衝突未能消除美元的風險溢價
巴克萊銀行的分析師在一份報告中指出，儘管中東衝突推高了能源價格，從而支撐了美元匯率，但美元的風險溢價並未下降。他們表示，市場仍要求對美元資產有更高的溢價，作爲對美國政策不確定性增加的補償。自衝突爆發以來，這一情況始終未變，即便美元因美國的能源獨立而受益。他們稱：“如果在美元表現強勁的時期，這一溢價都未能消除，那麼一旦局勢恢復正常，它也應該會持續存在。”因此，預計美元在短期內會出現一定程度的走軟是合理的。
10. 荷蘭國際：英鎊/歐元的上漲空間或許有限
荷蘭國際集團的分析師Chris Turner在一份報告中表示，英鎊兌歐元的升值空間有限，因爲英國央行如市場預期那樣提高利率的門檻異常的高。他指出，雖然即便在週一市場下調對英國央行加息預期之後，英鎊兌歐元的匯率仍表現得相當堅挺。此次利率調整發生在特朗普表示將推遲對伊朗能源基礎設施的軍事打擊五天之後。然而，LSEG的數據顯示，歐元兌英鎊的1個月期風險逆轉顯示，看漲期權（即押注歐元上漲）的偏好依然居高不下。荷蘭國際預計，歐元兌英鎊的跌幅將被限制在0.8600附近。
11. 標普全球：3月PMI數據顯示，美國增長放緩與通脹上升的狀況令人擔憂
標準普爾全球市場情報首席商業經濟學家Chris Williamson表示：“3月份初步PMI指數調查數據表明，在中東戰爭爆發後，美國經濟增長放緩與通脹上升的狀況令人擔憂。企業報告稱，由於衝突帶來的額外不確定性以及生活成本的影響，需求受到了衝擊。與旅行、運輸等相關的問題一起，金融市場的不安和支付能力的限制也加劇了這一情況，其中包括對更高利率、能源價格飆升和供應鏈延誤影響的擔憂。”與此同時，企業正在增加安全庫存，因爲擔心戰爭可能會導致更持久的供應問題和價格上漲，同時裁員以減少管理費用。此外，該調查的價格指標顯示，消費者價格通脹正在回升至約4%，這暗示美國可能正走向滯脹的環境。因此，美聯儲將需要在不斷加劇的通脹上行風險與經濟增長動力減弱的風險之間進行權衡，這在很大程度上取決於這場戰爭的持續時間及其對能源價格和全球供應鏈的影響。
12. 德意志銀行：戰爭爆發前，石油美元體系就已經面臨壓力了
石油美元體系由三個核心要素支撐——美國對石油的需求、石油以美元計價以及海灣地區與華盛頓之間的安全關係。而這三個方面目前都面臨著壓力。首先，美國作爲能源淨出口國的新地位意味著它不再嚴格依賴中東的石油供應了。其次，石油以美元計價的情況在戰爭爆發前就已經開始出現惡化。許多國家多年來一直努力將能源貿易以本國貨幣計價，並在一定程度上取得了進展，雖成效有限。第三點——也是最爲嚴重的一點——這場戰爭使美國的保護傘政策以及海灣地區對這一政策的信任陷入了不確定狀態。據德意志銀行週二發佈的一份關於“石油美元”體系現狀的報告，策略師瑪利卡·薩赫德瓦認爲，在戰爭爆發之前，石油美元體系就已經面臨壓力了：如今，大部分中東石油都流向了亞洲；受制裁的俄羅斯和伊朗石油以非美元貨幣進行交易；而沙特阿拉伯不僅一直在本地化其國防工業，還在嘗試採用非美元貨幣進行石油支付。
國內
1. 中金：頭部遊戲廠商具備較強的內容“護城河”
中金公司研報稱，隨著Genie 3等AI生成物理世界模型的亮相，市場掀起了一場關於“遊戲行業將被顛覆”的熱議。但中金公司認爲，市場高估了AI模型對遊戲產業的短期顛覆力，同時低估了其作爲工具的長期賦能價值。Genie 3所代表的世界模型，本質上是高效率的內容生成工具，但它未觸及遊戲的核心——玩法設計、數值平衡與長線運營。頭部遊戲廠商仍具備較強的內容“護城河”。
2. 中金：伊朗局勢升級，歐美央行降息預期全面逆轉爲加息預期
中金研報表示，近期伊朗局勢進一步升級，原油價格再度上漲，歐美經濟的滯脹擔憂繼續升溫。上週正值“超級央行周”，美聯儲、歐洲央行、英格蘭央行集中釋放鷹派信號，引發投資者大幅上調貨幣政策路徑預期，期貨市場隱含的美聯儲降息時點已推遲至2027年下半年，2026年甚至存在一定加息預期，歐洲央行與英格蘭央行降息預期也逆轉爲加息預期。如果海外央行啓動加息，將會導致全球宏觀流動性由松轉緊，引發全球股、債、黃金大幅下跌。油價衝擊下的央行政策選擇是當前全球資產定價的核心問題，中金認爲市場定價或存在明顯預期差。
3. 中信建投：繼續看好固態電池板塊的配置價值
中信建投研報稱，鋰電設備方面，車企明確全固態裝車指引，靜待設備端招標催化。固態電池領域產業化進展顯著，各大企業集中公告全固態電池成功下線及後續上車指引，引起較大關注。當前板塊整體處於“擊球區”， 頭部電池廠也已啓動GWh級全固態電池生產設備招標，計劃2027年實現小批量示範裝車，2030年達成大規模量產目標，對於設備企業訂單兌現和業績釋放的時間窗口正在打開，產業鏈量價齊升可期，繼續看好固態電池板塊的配置價值。
4. 中信證券：建議關注國內頭部AI PCB/覆銅板（CCL）廠商、存儲廠商等
中信證券研報稱，英偉達在GTC 2026上表示，2027年AI算力需求仍將保持強勁增長。中信證券認爲，在Rubin/Rubin Ultra架構中新增LPU與midplane，規格、用量提升將帶動需求進一步擴張，AI PCB將充分受益於此；CPO將有望率先在Rubin的Scale-out架構中落地，在Scale-up的應用預計將始於2028年Feynman平臺上。看好英偉達GTC 2026大會進一步強化市場對於AI產業持續增長、增量邏輯兌現的信心，建議關注國內頭部AI PCB/覆銅板（CCL）廠商、存儲廠商等。
5. 中信證券：預計未來公募FOF市場將呈現結構性分化格局，資產配置能力將成爲長期競爭的勝負手
中信證券研報稱，2026年開年以來，公募FOF市場持續火熱，募集效率顯著提升，中信證券估算公募FOF規模已突破3000億元（截至2025/3/20）。資金端財富體量的增長與存款利率的下降，資產端債券YTM（到期收益率）的下降與多資產輪動的加劇，產品端業績的驗證與“重拾信任”的訴求，以及渠道端穩定負債的樞紐與財富管理生態的重塑，共同促成了公募FOF規模的顯著增長。展望來看，預計未來公募FOF市場將呈現結構性分化格局，資產配置能力將成爲長期競爭的勝負手。
6. 華西證券：海運油氣保險或繼續維持一段時間較高保費
華西證券指出，霍爾木茲海峽作爲全球貿易與能源安全的樞紐和“咽喉”，其通航情況對能源化工乃至工業生產有著極大的影響。在複雜多變的地緣局勢背景下，從海運油氣保險的角度，即便衝突結束，承保人仍可能因爲持續存在的風險隱患（比如水雷或政治不確定性）以及JWC審慎調降風險等級等因素，繼續維持較高的保費一段時間。建議密切關注局勢變化、相關國家變更運輸路徑、戰爭險報價等。
7. 開源證券：地緣衝突或提高PPI上行幅度與持續性
開源證券指出，根據2023年我國投入產出表計算各PPI細分行業對於油氣開採業、煤炭採選與有色採選的消耗係數，以該行業2025年規上企業營收佔比作爲權重後加總，得到兩個行業對於PPI的成本傳導影響力，測算結果顯示：油氣開採業的完全成本傳導係數約爲9.7%，有色開採業僅爲1.9%。這表明：即便油氣價格上漲帶來的通脹上行與衰退預期可能壓制了有色金屬鏈的進一步上行，但其對於下游行業價格的影響遠高於有色金屬鏈，地緣衝突若持續，將會提高未來PPI上行的幅度與持續性。
